业绩接近预告上限，疫情下符合预期，川宁分拆上市发展路线清晰

事件：10月30日，公司发布2022年三季度报告。 2022年前三季度实现收入138.59亿元，同比+9.24%；实现归母净利润14.11亿元，同比+66.33%；扣非归母净利润13.77亿元，同比+71.42%；实现EPS 1.00元。 单看Q3：公司实现收入47.34亿元，同比+6.29%；实现归母净利润5.43亿元，同比+52.72%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比+65.01%；实现EPS 0.38元。 观点：前三季度业绩接近预告上限，疫情影响下业绩增势符合预期。 根据公司先前发布的业绩预告，实际前三季度实现归母净利润14.11亿元，先前预计归母净利润为13.15-14.42亿元；Q3单季度归母净利润为5.43亿元，先前预计区间为预计4.47-5.74亿元，前三季度及单三季度业绩情况均接近预期上限。 公司前三季度及Q3单季度业绩同比实现大幅增长，主要原因包括： 输液及非输液板块产品结构持续优化：在输液和非输液产品市场公司持续优化产品结构，加大新获批产品销售力度，利润同比增加； 川宁原料药价格处于高位，利润增加：公司控股子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司主要产品市场价格上涨，利润同比增加； 两项项目授权MSD获得付款提供业绩动力：项目A（SKB264）授权MSD达成合作协议以及有偿独家许可，已履行的合同义务增加收入及利润；临床早期生物大分子肿瘤项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化，已于2022年9月7日收到MSD支付的3,500万美元付款，增加归属于母公司净利润约人民币1.29亿元。 疫情影响下公司传统业务保持稳健。扣除项目授权收入来看，Q3单季度公司归母净利润为4.14亿元，较去年同期3.55亿元增长16.62%。我们推测Q3全国疫情持续多点散发、四川高温限电等因素仍然对公司业绩造成了一定影响，但公司传统业务在此情况下依然保持稳健增长，整体业绩在疫情下符合预期。 伊犁川宁生物首次公开发行股票并在创业板上市获中国证监会注册。2022年10月27日，公司发布公告控股子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市获中国证监会注册的公告。尽管实现分拆上市，公司仍然保持对川宁生物的控制权。本次分拆后，川宁生物发酵产业抗生素中间体业务的主要平台将实现独立上市，并通过创业板融资增强资金实力，未来有望进一步提升经营效率、拓宽融资渠道、优化产品结构、完善治理结构，有利于提升公司未来整体盈利水平。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。川宁分拆上市体现了公司未来清晰的发展思路，同时从今年开始多款创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、18.8亿元、21.0亿元，对应增速分别为47.7%，15.6%，11.5%，EPS分别为1.15元、1.33元、1.48元，对应PE分别为22X、19X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）