Q3业绩增速受疫情压制

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月31日 Q3业绩增速受疫情压制 妙可蓝多(600882) 评级： 买入 股票代码： 600882 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 64.15/27.43 目标价格： 总市值(亿) 144.29 最新收盘价： 27.96 自由流通市值(亿) 114.44 自由流通股数(百万) 409.31 事件概述 公司公告2022年前三季收入38.3亿元，同比+21.8%；归母净利1.44亿元，同比+0.2%；扣非归母净利8841万元，同比-38.2%。其中Q3收入12.4亿元，同比+14.7%；归母净利1165万元，同比-63%；扣非归母净利-2744万元。 分析判断: ►Q3奶酪增速受疫情等因素压制 前三季公司奶酪收入29.6亿元、同比+29.7%，其中Q3收入9.2亿元、同比+21%。结合其他消费品企业情况，我们判断Q3公司销售也受到疫情封控使消费场景缺失和消费信心减弱的外部环境挑战，情况并不比Q2乐观。我们判断其中可选属性较强的即食营养系列动销受影响程度较大，家庭餐桌和餐饮工业线一定程度受益于疫情宅家消费。Q3经销商数量净减少589家，我们判断公司在优化经销商结构。 展望Q4及明年，考虑奶酪目前在国内渗透率仍低，公司在奶酪领域已取得明显领先优势，我们认为随着需求环境好转，公司奶酪收入增速有望恢复，增长点来自于低温奶酪棒的动销好转，常温奶酪棒加速铺货，以及奶酪片、马苏以及其他新品保持快速增长。 ►Q3单季度盈利较弱 Q3归母净利率0.9%，同比-2pcts，单季度盈利较弱。其中毛利率30.3%，同比-3.8pcts；销售费用率24.5%，同比+0.1pct。管理费用率6.5%，同比-1.2pct；财务费用率0.7%，同比+2.5pcts。Q3盈利较弱主要因高毛利产品增速放缓和原辅料价格上涨承压。销售费用投入处于可控状态。展望Q4及明年，我们认为盈利能力将随着销售增速恢复而改善。 投资建议 受疫情和消费疲弱影响，公司Q3高毛利产品销售增速有所放缓，盈利能力走弱。我们期待Q4及明年需求环境好转，公司收入增速恢复和盈利改善。下调2022-24年收入预测60/80/98亿元至54/76/93亿元，EPS预测0.69/1.3/1.9元至0.45/0.96/1.47元，对应2022/10/28收盘价27.96元P/E分别为62/29/20倍。考虑公司中长期价值及蒙牛要约收购，维持买入评级。 风险提示 疫情扩大，新品销售不及预期，食品安全风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,847 4,478 5,419 7,627 9,334 YoY（%） 63.2% 57.3% 21.0% 40.8% 22.4% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 59 154 235 497 760 YoY（%） 208.2% 160.6% 52.0% 111.9% 52.9% 毛利率（%） 35.9% 38.2% 34.8% 37.9% 38.6% 每股收益（元） 0.11 0.30 0.45 0.96 1.47 ROE 4.0% 3.4% 4.9% 9.5% 12.7% 市盈率 243.55 93.46 61.50 29.03 18.98 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：liulz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,478 5,419 7,627 9,334 净利润 194 264 497 760 YoY(%) 57.3% 21.0% 40.8% 22.4% 折旧和摊销 103 62 73 81 营业成本 2,767 3,535 4,737 5,729 营运资金变动 133 -136 -21 -20 营业税金及附加 20 27 38 47 经营活动现金流 437 170 547 820 销售费用 1,159 1,317 1,831 2,147 资本开支 -616 -294 -424 -544 管理费用 343 260 371 416 投资 -550 0 0 0 财务费用 -31 -45 -10 -10 投资活动现金流 -1,159 -269 -424 -644 研发费用 40 54 84 112 股权募资 3,089 0 0 0 资产减值损失 -11 0 0 0 债务募资 617 -350 0 0 投资收益 7 25 0 0 筹资活动现金流 2,599 -358 0 0 营业利润 230 316 597 914 现金净流量 1,876 -456 123 176 营业外收支 3 2 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 233 318 599 916 成长能力 所得税 39 54 102 156 营业收入增长率 57.3% 21.0% 40.8% 22.4% 净利润 194 264 497 760 净利润增长率 160.6% 52.0% 111.9% 52.9% 归属于母公司净利润 154 235 497 760 盈利能力 YoY(%) 160.6% 52.0% 111.9% 52.9% 毛利率 38.2% 34.8% 37.9% 38.6% 每股收益 0.30 0.45 0.96 1.47 净利润率 4.3% 4.9% 6.5% 8.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.3% 3.5% 6.5% 8.8% 货币资金 2,436 1,980 2,103 2,279 净资产收益率ROE 3.4% 4.9% 9.5% 12.7% 预付款项 127 177 237 286 偿债能力 存货 523 678 973 1,224 流动比率 2.71 3.11 2.67 2.49 其他流动资产 798 823 881 925 速动比率 2.26 2.38 1.90 1.69 流动资产合计 3,884 3,658 4,194 4,715 现金比率 1.70 1.68 1.34 1.20 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 26.7% 22.9% 25.4% 25.9% 固定资产 1,024 1,170 1,405 1,732 经营效率 无形资产 97 95 93 91 总资产周转率 0.67 0.81 1.00 1.08 非流动资产合计 2,813 3,047 3,400 3,965 每股指标（元） 资产合计 6,697 6,705 7,594 8,680 每股收益 0.30 0.45 0.96 1.47 短期借款 350 0 0 0 每股净资产 8.74 9.19 10.16 11.63 应付账款及票据 408 489 649 785 每股经营现金流 0.85 0.33 1.06 1.59 其他流动负债 675 689 921 1,110 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,433 1,178 1,570 1,895 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 93.46 61.50 29.03 18.98 其他长期负债 357 357 357 357 PB 6.41 3.04 2.75 2.40 非流动负债合计 357 357 357 357 负债合计 1,791 1,535 1,927 2,252 股本 516 516 516 516 少数股东权益 395 424 424 424 股东权益合计 4,906 5,170 5,667 6,427 负债和股东权益合计 6,697 6,705 7,594 8,680 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门