MLCC筑底压力释放，汇率+利润率环比改善

博迁新材（605376） 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级 业绩符合预期，镍粉Q3承压Q4有望反转，盈利能力超预期 三季报业绩：22年前三季度实现营收6.21亿元，yoy-12.42%；归母净利润1.35亿元，yoy-23.67%；扣非净利润1.28亿元，yoy-24.24%。 行业有色金属/小金属 6个月评级买入（维持评级） 当前价格46.64元 目标价格元 其中Q3实现营收1.26亿元，yoy-49.75%，环比-47.82%；实现归母 净利润0.34亿元，yoy-48.33%，环比-41.93%。 MLCC筑底压力释放，汇率+利润率环比改善 原料端，截止9月30日，沪镍自高位回落55.94%，新定价模式加持，毛利率持续恢复至40%+；需求端，公司Q3营收同比-49.75%，环比 -47.82%，主要系疫情＆消费电子市场低迷影响，下游MLCC去库存周期承压，我们认为市场需求有望于22Q4或明年年初筑底反转；费用端，公司Q3财务费用-0.14亿元，同比+496%，环比-22%，主要系美元汇 基本数据 A股总股本(百万股) 261.60 流通A股股本(百万股) 175.05 A股总市值(百万元) 12,201.02 流通A股市值(百万元) 8,164.19 每股净资产(元) 6.39 资产负债率(%) 13.67 一年内最高/最低(元) 89.98/36.31 率升值，高出口占比持续占优；利率端，新定价模式持续改善，22Q3单 季度毛利率41.83%，环比+4.43pct；叠加管理＆财务费用下降，22Q3 单季度净利率26.89%，环比+2.73pct。银包铜出货迎新量级，硅粉业务前瞻布局 银包铜方面，公司新建1条HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，持续 推进产品性能＆规模化降本探索，有望持续受益低温银浆国产化趋势；硅粉方面，工艺优化提升单产效率，积极协同客户拓展能量密度及循环稳定 作者杨诚笑分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 王小芃分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 项祈瑞联系人 xiangqirui@tfzq.com 路径，同时，公司拟非公开定增，为新项目积极补流，持续提供公司成长 动力。 股价走势 博迁新材沪深300 投资建议：作为国内MLCC镍粉龙头，我们认为MLCC行业有望筑底反转，公司镍粉积极扩产，同时Q4银包铜粉出货有望迎新量级，硅粉积极优化单产突破技术路径，预计公司22-24年归母净利润1.90/3.30/4.18 亿元（考虑原材料上涨与MLCC行业周期性承压，略微下调盈利预测，前值分别为2.18/3.48/4.40亿元），对应当前股价64/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 595.88 969.75 976.88 1,663.59 2,041.93 增长率(%) 23.95 62.74 0.74 70.30 22.74 EBITDA(百万元) 260.73 361.76 277.34 439.15 509.51 归属母公司净利润(百万元) 159.00 237.84 190.28 330.18 417.71 增长率(%) 18.38 49.59 (20.00) 73.52 26.51 EPS(元/股) 0.61 0.91 0.73 1.26 1.60 市盈率(P/E) 76.74 51.30 64.12 36.95 29.21 市净率(P/B) 8.57 7.68 6.94 5.99 5.08 市销率(P/S) 20.48 12.58 12.49 7.33 5.98 EV/EBITDA 44.20 59.42 41.16 26.45 21.57 资料来源：wind，天风证券研究所 1《博迁新材-半年报点评:MLCC压力传至但盈利改善显著，H2筑底反转可期，银包铜有望迎HJT春风》2022-08-23 2《博迁新材-年报点评报告:发展引擎已蓄力，静待原料拐点与新产业东风》2022-04-13 3《博迁新材-季报点评:Q3成功扛压，单季利润再创新高》2021-10-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 790.54 429.17 742.34 540.63 1,170.94 营业收入 595.88 969.75 976.88 1,663.59 2,041.93 应收票据及应收账款 107.48 208.87 111.70 432.59 236.48 营业成本 325.78 598.01 642.83 1,092.75 1,361.56 预付账款 14.25 36.16 12.53 74.91 31.13 营业税金及附加 5.46 5.66 7.32 11.09 14.46 存货 144.80 240.57 246.60 519.57 473.67 销售费用 5.40 6.29 8.99 13.73 16.29 其他 28.37 63.03 20.28 110.48 38.02 管理费用 29.51 40.78 43.96 75.74 90.24 流动资产合计 1,085.45 977.78 1,133.45 1,678.18 1,950.24 研发费用 24.18 44.42 48.84 83.18 102.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 10.28 1.67 5.97 3.82 4.90 固定资产 352.12 583.67 538.82 493.97 449.12 资产/信用减值损失 (8.22) (3.31) (5.77) (4.54) (5.15) 在建工程 49.64 96.71 96.71 96.71 96.71 公允价值变动收益 0.00 0.76 (0.38) 0.19 (0.10) 无形资产 70.55 74.32 72.02 69.72 67.42 投资净收益 0.00 4.84 2.42 3.63 3.03 其他 20.34 60.17 43.59 47.73 41.51 其他 11.46 (13.10) (10.75) (12.72) (50.82) 非流动资产合计 492.64 814.86 751.14 708.12 654.76 营业利润 192.03 283.73 225.99 395.28 500.99 资产总计 1,578.08 1,792.65 1,884.59 2,386.30 2,605.00 营业外收入 1.51 4.31 5.82 5.07 5.44 短期借款 40.05 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.77 0.11 1.88 1.00 1.44 应付票据及应付账款 59.78 119.06 53.71 256.53 119.72 利润总额 191.78 287.92 229.93 399.35 504.99 其他 39.14 64.04 54.70 74.97 67.69 所得税 32.78 50.09 39.65 69.17 87.28 流动负债合计 138.98 183.10 108.41 331.50 187.41 净利润 159.00 237.84 190.28 330.18 417.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 159.00 237.84 190.28 330.18 417.71 其他 14.53 19.59 17.06 18.33 17.69 每股收益（元） 0.61 0.91 0.73 1.26 1.60 非流动负债合计 14.53 19.59 17.06 18.33 17.69 负债合计 154.80 204.77 125.47 349.83 205.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 261.60 261.60 261.60 261.60 261.60 成长能力 资本公积 707.90 707.90 707.90 707.90 707.90 营业收入 23.95% 62.74% 0.74% 70.30% 22.74% 留存收益 453.76 618.35 789.60 1,066.96 1,430.37 营业利润 14.47% 47.75% -20.35% 74.91% 26.74% 其他 0.01 0.02 0.01 0.01 0.02 归属于母公司净利润 18.38% 49.59% -20.00% 73.52% 26.51% 股东权益合计 1,423.28 1,587.88 1,759.12 2,036.48 2,399.89 获利能力 负债和股东权益总计 1,578.08 1,792.65 1,884.59 2,386.30 2,605.00 毛利率 45.33% 38.33% 34.20% 34.31% 33.32% 净利率 26.68% 24.53% 19.48% 19.85% 20.46% ROE 11.17% 14.98% 10.82% 16.21% 17.41% ROIC 34.25% 36.13% 17.45% 33.88% 28.87% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 159.00 237.84 190.28 330.18 417.71 资产负债率 9.81% 11.42% 6.66% 14.66% 7.87% 折旧摊销 24.73 40.07 47.15 47.15 47.15 净负债率 -52.73% -26.88% -42.13% -26.46% -48.73% 财务费用 3.82 3.04 5.97 3.82 4.90 流动比率 7.74 5.28 10.46 5.06 10.41 投资损失 0.00 (4.84) (2.42) (3.63) (3.03) 速动比率 6.71 3.98 8.18 3.50 7.88 营运资金变动 (25.97) (194.91) 95.59 (526.62) 219.94 营运能力 其它 6.88 18.63 (0.38) 0.19 (0.10) 应收账款周转率 6.06 6.13 6.09 6.11 6.10 经营活动现金流 168.46 99.83 336.19 (148.91) 686.58 存货周转率 4.20 5.03 4.01 4.34 4.11 资本支出 181.69 315.53 2.53 (1.27) 0.63 总资产周转率 0.53 0.58 0.53 0.78 0.82 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (353.37) (657.68) 0.65 4.52 2.58 每股收益 0.61 0.91 0.73 1.26 1.60 投资活动现金流 (171.68) (342.15) 3.19 3.25 3.22 每股经营现金流 0.64 0.38 1.29 -0.57 2.62 债权融资 (20.31) (39