盈利水平向好，扩大南方基地产能建设

东方电缆(603606.SH) 盈利水平向好，扩大南方基地产能建设 电力设备及新能源 2022年10月30日 推荐(维持) 股价:78.18元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.orientcable.com 大股东/持股宁波东方集团有限公司/31.63% 实际控制人夏崇耀,袁黎雨 总股本(百万股)688 流通A股(百万股)688 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)538 流通A股市值(亿元)538 每股净资产(元)7.50 资产负债率(%)40.2 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入56.65亿元，同比减少1.88%，归母净利润7.36亿元，同比减少23.43%，扣非后净利润7.54亿元，同比减少21.03%。三季度，公司营收18.05亿元，同比减少24.36%，归母净利润2.14亿元，同比减少34.04%。 平安观点： 三季度海缆、陆缆交付偏少，整体盈利水平环比提升。前三季度，公司实现陆缆系统营收30.89亿元，同比增长15.96%，海缆系统营收19.26亿元，同比下降23.62%，海洋工程营收6.39亿元，同比增长9.48%。推算三季度海缆系统及工程的收入规模约7.28亿元，环比减少约12%；陆缆业务收入10.67亿元，环比减少12%。从盈利水平看，估计三季度脐带缆交付占比较高，海缆业务毛利率处于40%以上的高位，海洋工程和陆缆的毛利率也处于较高水平，推动三季度综合毛利率环比提升2.92个百分点至23.5%。整体看，公司各项业务毛利率保持较高水平，但由于疫情、海风项目推进节奏等因素影响，三季度的交付规模环比有所下滑，导致三季度整体业绩环比有所下降。 新增和在手海缆订单规模可观，未来海风需求趋势性向好。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单；截至三季报发布时点，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元、海洋工程12.66亿元，在手订单饱满。 2022年前三季度，国内海上风电风机招标规模达11.4GW，全年招标规模有望超过15GW；随着风机大型化和价格的持续下降，海上风电的经济性持续提升，近期唐山、汕头、潮州等地均规划了规模较大的海上风电项目，未来国内海风需求持续增长的趋势明确，且海风项目离岸距离越来越大，推升海缆需求。 扩大阳江基地产能建设，强化产能保障。为应对终端旺盛需求，公司持续扩充海缆产能，2021年东部（北仑）基地的未来工厂顺利投产，并加快 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 5,052 7,932 8,121 11,018 14,081 YOY(%) 36.9 57.0 2.4 35.7 27.8 净利润(百万元) 887 1,189 1,028 1,739 2,367 YOY(%) 96.3 34.0 -13.6 69.2 36.1 毛利率(%) 30.6 25.3 23.2 24.9 25.8 净利率(%) 17.6 15.0 12.7 15.8 16.8 ROE(%) 28.4 24.4 18.0 24.4 26.1 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.49 2.53 3.44 P/E(倍) 60.6 45.2 52.3 30.9 22.7 P/B(倍) 17.8 11.0 9.4 7.5 5.9 东方电缆公司季报点评 建设南部（阳江）基地。目前，公司正在进一步深化南部（阳江）基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加，为后续广东市场拓展提供产能保障。 投资建议。考虑疫情及其他因素对海风项目推进进度和公司海缆交付进度的影响，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润10.28、17.39亿元（原预测值13.44、18.03亿元），对应的EPS1.49、2.53元，动态PE52.3、30.9倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 6,330 6,313 8,113 10,475 现金 1,676 1,286 1,392 1,958 应收票据及应收账款 2,918 3,102 4,209 5,379 其他应收款 31 126 171 218 预付账款 32 77 105 134 存货 1,518 1,564 2,074 2,621 其他流动资产 155 158 161 165 非流动资产 2,054 2,495 3,029 3,491 长期投资 11 11 11 11 固定资产 765 1,360 2,249 2,726 无形资产 280 266 252 238 其他非流动资产 999 857 516 516 资产总计 8,384 8,808 11,142 13,967 流动负债 3,413 2,943 3,806 4,677 短期借款 246 0 0 0 应付票据及应付账款 1,835 1,802 2,276 2,733 其他流动负债 1,331 1,141 1,529 1,944 非流动负债 85 144 200 229 长期借款 3 62 118 147 其他非流动负债 82 82 82 82 负债合计 3,498 3,087 4,006 4,906 少数股东权益 4 4 4 5 股本 688 688 688 688 资本公积 1,304 1,304 1,304 1,304 留存收益 2,889 3,725 5,139 7,064 归属母公司股东权益 4,882 5,717 7,131 9,057 负债和股东权益 8,384 8,808 11,142 13,967 单位:百万元 东方电缆公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 7,932 8,121 11,018 14,081 营业成本 5,922 6,238 8,272 10,452 税金及附加 34 35 47 61 营业费用 134 154 186 238 管理费用 173 162 187 225 研发费用 266 252 275 324 财务费用 11 -8 -9 -10 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 信用减值损失 -67 -69 -73 -80 其他收益 16 15 15 15 公允价值变动收益 6 -50 0 0 投资净收益 0 -0 -0 -0 资产处置收益 27 6 6 6 营业利润 1,372 1,188 2,005 2,729 营业外收入 0 1 3 3 营业外支出 2 4 4 4 利润总额 1,370 1,184 2,004 2,728 所得税 181 157 265 361 净利润 1,189 1,028 1,739 2,367 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,189 1,028 1,739 2,367 EBITDA 1,457 1,336 2,262 3,055 EPS（元） 1.73 1.49 2.53 3.44 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 57.0 2.4 35.7 27.8 营业利润(%) 33.1 -13.5 68.9 36.1 归属于母公司净利润(%) 34.0 -13.6 69.2 36.1 获利能力毛利率(%) 25.3 23.2 24.9 25.8 净利率(%) 15.0 12.7 15.8 16.8 ROE(%) 24.4 18.0 24.4 26.1 ROIC(%) 38.4 26.0 33.5 34.5 偿债能力资产负债率(%) 41.7 35.0 36.0 35.1 净负债比率(%) -29.2 -21.4 -17.8 -20.0 流动比率 1.9 2.1 2.1 2.2 速动比率 1.4 1.6 1.6 1.6 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.73 1.49 2.53 3.44 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.90 1.69 2.57 每股净资产(最新摊薄) 7.10 8.31 10.37 13.17 估值比率P/E 45.2 52.3 30.9 22.7 P/B 11.0 9.4 7.5 5.9 EV/EBITDA 23.6 39.8 23.6 17.4 单位:百万元 经营活动现金流 583 622 1,163 1,765 净利润 1,189 1,028 1,739 2,367 折旧摊销 76 159 266 337 财务费用 11 -8 -9 -10 投资损失 -0 0 0 0 营运资金变动 -729 -597 -830 -926 其他经营现金流 36 40 -3 -3 投资活动现金流 -464 -640 -797 -797 资本支出 714 600 800 800 长期投资 -7 0 0 0 其他投资现金流 -1,171 -1,240 -1,597 -1,597 筹资活动现金流 412 -372 -259 -403 短期借款 246 -246 0 0 长期借款 -699 59 56 29 其他筹资现金流 865 -184 -316 -432 现金净增加额 531 -390 106 566 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处