疫情影响环比改善，关注未来收入拐点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《钻饰龙头品牌商，门店扩张助力份额提升》2021.12 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 迪阿股份（301177.SZ) 疫情影响环比改善，关注未来收入拐点 2022年10月30日 事件：公司2022年前三季度实现收入30.43亿元、同降10.79%，归母净 利7.73亿元、同降22.00%，扣非净利6.33亿元、同降33.75%，EPS为 1.93元。22Q3公司实现收入9.58亿元、同降12.20%，归母净利1.94亿元、同降25.86%，扣非净利1.43亿元、同降42.24%，EPS为0.48元。受国内疫情封控、整体消费较为疲软影响，22Q3公司收入同比下滑，但降幅较22Q2有所收窄、疫情影响环比改善，销售、管理费用率提升导致净利降幅高于收入。 点评： 疫情导致收入下滑，公司逆势扩张门店数量。2022Q3受疫情封控影响，公司门店运营时间缩短，线下客流量有所减少，且新增门店运营较弱、 收入贡献较为有限，我们估计公司线下直营、线下联营、线上自营、其他业务收入同比下降5.59%、7.58%、31.90%、47.11%，短期收入增长承压。公司持续扩张门店数量，22Q3累计新增85家自营门店，抢占空白市场份额。 产品结构优化、毛利率提升，快速开店导致销售费用率增长。1）2022年前三季度公司毛利率同增0.98PCT至70.74%，主要由于公司优化产 品结构、下架部分低钻重产品，客单价提升。2）2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为35.42%、4.00%、0.39%、0.40%，同增10.70PCT、0.21PCT、0.10PCT、-0.23PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、租金、折旧等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022年9月底公司存货为6.48亿元，同比增加47.35%，主要由于公司门店持续扩张，产品备货增加。 公司强化品牌竞争力，行业市占率提升空间较大。公司逆势强化品牌竞争力，在品类方面发布黄金系列，扩大金饰产品范围，丰富产品品类， 为用户提供更多选择，提高客单价及复购率。公司加强品牌线上线下营销，扩大品牌理念影响力，35岁以上用户人数、收入占比同比提升，为长期成长奠定基础。中国钻石行业渗透率、集中度具有提升空间，公司作为行业龙头未来有望进一步扩大门店数量，提升品牌影响力，推动市占率增长。 盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司收入、利润同比下滑，我们下调2022-24年归母净利预测为10.95/14.29/17.74亿元（原值为13.95/18.99/23.84亿元），目前股价对应2023年11.80倍PE。短期疫 情影响收入增长，公司积极夯实珠宝钻石行业新消费龙头优势，在产品设计、品类、营销、渠道等方面持续投入，疫情影响好转后有望恢复快速增长，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入 2020A2,464 2021A4,623 2022E4,236 2023E5,219 2024E6,291 同比(%) 48.1% 87.6% -8.4% 23.2% 20.5% 归属母公司净利润 563 1,302 1,095 1,429 1,774 同比(%) 113.4% 131.1% -15.9% 30.4% 24.2% 毛利率(%) 69.4% 70.1% 70.0% 70.0% 69.9% ROE(%) 50.4% 19.0% 14.4% 16.6% 18.0% EPS（摊薄）（元） 1.56 3.62 2.74 3.57 4.44 P/E 0.00 35.16 15.39 11.80 9.50 P/B 0.00 7.41 2.21 1.95 1.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,619 7,451 8,623 9,96811,763 营业总收入 2,464 4,623 4,236 5,2196,291 货币资金 181 4,742 5,086 5,7506,852 营业成本 755 1,381 1,271 1,5651,891 应收票据00000 营业税金及附加 130255241297359 应收账款 166 175 290 357 431 销售费用 729 1,218 1,271 1,461 1,761 预付账款 43 60 74 91 110 管理费用 160 173 254 261 302 存货 297 440 641 737 836 研发费用 17 17 34 26 19 其他 931 2,034 2,531 3,033 3,534 财务费用 11 26 -81 -88 -109 非流动资产 313 818 942 678 400 减值损失合计 -8 -10 140 120 90 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 16 42 0 47 94 固定资产 3 6 14 18 18 其他 22 48 -8 42 113 无形资产 6 6 8 9 11 营业利润 692 1,633 1,378 1,905 2,366 其他 303 806 921 651 371 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,932 8,269 9,565 10,646 12,163 利润总额 692 1,632 1,378 1,905 2,366 流动负债 804 1,170 1,699 1,780 2,055 所得税 128 330 282 476 591 短期借款 0 0 290 100 75 净利润 563 1,302 1,095 1,429 1,774 应付票据 198 342 331 407 492 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 111 114 185 227 275 归属母公司 563 1,302 1,095 1,429 1,774 其他 496 714 894 1,046 1,213 EBITDA 732 1,919 1,488 1,902 2,263 非流动负债 9 233 233 233 233 EPS(当 1.56 3.62 2.74 3.57 4.44 长期借款 0 0 0 0 0 其他 9 233 233 233 233 现金流量表 单位:百万元 负债合计 813 1,403 1,932 2,013 2,288 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 894 1,544 1,346 1,785 2,108 归属母公司 1,118 6,867 7,633 8,634 9,876 净利润 563 1,302 1,095 1,429 1,774 负债和股东1,932 8,269 9,565 10,646 12,163 折旧摊销 47 314 323 293 304 财务费用 -1 13 7 10 4 重要财务指单位:百标万元 投资损失-16-420-47-94 权益 营业总收入2,4644,6234,2365,2196,291 其它 1 -2 -132 -110 -78 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变299-4052209197 同比48.1%87.6%-8.4%23.2%20.5% 归属母公司 净利润 563 1,302 1,095 1,429 1,774 （%） 投资活动现 资本支出-40-103-435-19-18 金流-692-1,171-955-492-444 毛利率 （%） 69.4%70.1%70.0%70.0%69.9% 其他1530-202774 同比113.4%131.1%-15.9%30.4%24.2%长期投资-667-1,097-500-500-500 ROE%50.4%19.0%14.4%16.6%18.0% 筹资活动现 金流-1214,188-46-628-562 EPS(摊 薄)(元) 1.56 3.62 2.74 3.57 4.44 吸收投资 0 4,461 0 0 0 支付利息或 股息 -120 0 -336 -438 -537 P/B 0.00 7.41 2.21 1.95 1.71 EV/EBITDA -0.25 24.28 8.40 6.12 4.64 P/E0.0035.1615.3911.809.50借款00290-190-25 现金流净增 加额804,5603456641,102 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingj