环孢素滴眼液快速放量，2022Q1-Q3业绩高增长

环孢素滴眼液快速放量，2022Q1-Q3业绩高增长 ■事件：2022年10月27日公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3 公司实现营收10.04亿元，同比增长30.37%；实现扣非后归母净利润 2.07亿元，同比增长33.64%。 ■核心品种环孢素滴眼液快速放量，2022Q1-Q3业绩维持高增长：2022Q1-Q3公司分别实现营收和扣非后归母净利润10.04亿元和2.07亿元，分别同比增长30.37%和33.64%。得益于核心品种环孢素滴眼液进入医保后销售的快速放量，2022Q1-Q3公司业绩持续高增长。 ■环孢素滴眼液纳入医保后快速放量，低浓度阿托品临床进展顺利：公司深耕细作于眼科领域且持续丰富自身产品管线，目前核心品种均取得了积极的进展。其中，环孢素滴眼液2021年底被纳入医保，产品价格从799元/盒下降至165元/盒，目前有望借助医保实现销售的快速放量。根据米内网的样本医院数据，2022H1其样本医院销售同比增长154.29%；低浓度阿托品国内III期临床快速推进，涉及不同浓度的阿托品滴眼液的临床研发，充分满足不同近视程度的患者的治疗需求。公司的低浓度阿托品国内研发进展领先，有望国内首家获批上市。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.54亿元、 3.30亿元、4.15亿元，分别同比增长30.6%、29.6%、25.9%；给予买入-A的投资评级。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 688.7 1,027.9 1,175.9 1,511.9 1,878.5 净利润 88.0 194.7 254.3 329.7 415.0 每股收益(元) 1.00 2.21 2.89 3.74 4.71 每股净资产(元) 7.74 15.26 17.36 20.12 23.55 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 110.1 49.8 38.1 29.4 23.4 市净率(倍) 14.2 7.2 6.3 5.5 4.7 净利润率 12.8% 18.9% 21.6% 21.8% 22.1% 净资产收益率 12.9% 14.5% 16.6% 18.6% 20.0% 股息收益率 0.2% 0.6% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 18.8% 34.2% 42.1% 46.7% 67.7% ■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险。 公司快报 兴齐眼药（300573.SZ） 2022年10月30日 证券研究报告 生物医药投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：130.90元 股价（2022-10-28）110.00元 交易数据 总市值（百万元）9,690.42 流通市值（百万元）7,444.16 总股本（百万股）88.09 流通股本（百万股）67.67 12个月价格区间80.20/167.00元 股价表现 4% 4% 4% -62%021-11 16% 26% 2022-03 2022-07 兴齐眼药沪深300 2 1 - - -36% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.38 33.86 15.86 绝对收益18.8418.31-11.76 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 兴齐眼药：核心品种销售 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 快速放量，2022H1业绩持续高增长/马帅 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2022Q1业绩增长超预期，低浓度阿托品临床研发有望快速推进-2022.4.26/马帅 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2021年业绩增长符合预期，期待环孢素进医保后销售放量 -2022.4.20/马帅 兴齐眼药：2021年业绩持续高增长，阿托品临床进 展和环孢素销售放量值得 2022-08-30 2022-04-26 2022-04-20 2022-01-27 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 688.7 1,027.9 1,175.9 1,511.9 1,878.5成长性 185.0 225.2 221.1 287.8 353.2营业收入增长率27.0% 9.8 13.8 15.3 19.7 24.4营业利润增长率180.6%1 49.3%14.4%28.6%24.2% 34.9%28.8%29.6%25.9% 销售费用244.2338.3385.7495.9616.2净利润增长率145.1%121.3%30.6%29.6%25.9% 59.5% 79.5% -1.8% 23.4% 22.2% 79.0% 93.5% -2.3% 27.5% 25.3% 193.7% 17.5% 114.1%4.7% 28.9%15.1% 27.5% -13.6% 25.3%45.8% 管理费用77.1118.3223.4287.3356.9EBITDA增长率 财务费用6.26.111.47.97.5EBIT增长率 - 3.1 1.0 1.4 1.9净资产增长率20.7% 93.7% 15.0% 17.2% 18.2% 105.7 248.4 320.0 414.8 522.2 资产减值损失-2.8-3.8---NOPLAT增长率加:公允价值变动收益-----投资资本增长率投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -3.2 -4.9 - - - 102.5 243.5 320.0 414.8 522.2 毛利率73.1%78.1%81.2%81.0%81.2% 减:所得税9.1 34.4 48.0 62.2 78.3 营业利润率 15.4% 24.2% 27.2% 27.4% 27.8% 净利润88.0 194.7 254.3 329.7 415.0 净利润率 12.8% 18.9% 21.6% 21.8% 22.1% EBITDA/营业收入 32.1% 38.6% 33.1% 31.8% 31.3% 资产负债表EBIT/营业收入25.5%33.0%28.2%28.0%28.2% 202020212022E2023E2024E运营效率 243 176 144 99 69 59 46 64 62 81 货币资金37.2686.4743.51,078.61,112.1固定资产周转天数 交易性金融资产-----流动营业资本周转天数 应收帐款115.4114.0212.6193.7380.3流动资产周转天数151224336324332 55 40 50 48 55 39 28 32 28 28 应收票据-18.946.418.6190.1应收帐款周转天数 68.3 92.3 114.0 120.7 169.2 总资产周转天数 475 464 533 460 434 56.2 49.7 75.9 60.6 62.1 投资资本周转天数309 229 220 171 157 - - - - - - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 12.9% 14.5% 16.6% 18.6% 20.0% 10.4 12.3 12.3 12.3 12.3 ROA 9.7% 12.4% 15.2% 17.0% 18.1% 505.6 500.0 443.7 387.4 331.0 ROIC 18.8% 34.2% 42.1% 46.7% 67.7% 预付帐款17.123.117.435.343.2存货周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 22.3 34.9 34.9 34.9 34.9 45.4 73.8 72.3 70.8 69.2 销售费用率35.5%32.9%32.8%32.8%32.8% 965.7 1,686.8 1,795.34 2,070.5 2,454.1 80.0 100.0 - - - 75.3 71.3 89.2 113.4 131.7 - - 18.4 5.6 23.9 57.2 95.5 77.5 73.4 88.3 0.9% 0.6% 1.0% 0.5% 0.4% 47.6% 45.0% 52.8% 52.3% 52.2% 28.1% 20.3% 13.9% 12.5% 12.7% 39.1% 25.5% 16.1% 14.3% 14.6% 其他非流动资产87.881.422.357.649.7管理费用率11.2%11.5%19.0%19.0%19.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 59.1 75.5 63.7 66.1 68.4 271.6 342.4 248.8 258.5 312.3 11.9 - 16.8 39.3 67.5 82.4 88.1 88.1 88.1 88.1 615.3 1,261.7 1,441.7 1,684.5 1,986.2 1.06 3.34 5.92 7.21 7.33 28.08 55.31 29.05 53.45 70.76 0.23 0.63 0.78 0.99 1.29 23.4% 28.7% 26.9% 26.3% 27.3% 长期借款-----流动比率1.383.696.547.838.02 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益694.1 1,344.5 1,546.6 1,812.0 2,141.8 股息收益率 0.2% 0.6% 0.7% 0.9% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润93.5 209.1 254.3 329.7 415.0 EPS(元) 1.00 2.21 2.89 3.74 4.71 加:折旧和摊销48.9 63.5 57.9 57.9 57.9 BVPS(元) 7.74 15.26 17.36 20.12 23.55 资产减值准备3.9 3.8 - - - PE(X) 110.1 49.8 38.1 29.4 23.4 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 14.2 7.2 6.3 5.5 4.7 财务费用6.0 6.1 11.4 7.9 7.5 P/FCF -569.3 51.3 192.6 22.3 87.4 投资损失- -3.1 -1.0 -1.4 -1.9 P/S 14.1 9.4 8.2 6.4 5.2 少数股东损益5.5 14.4 17.7 22.9 28.8 EV/EBITDA 35.3 28.7 22.9 17.9 14.6 营运资金的变动-65.3 78.6 -100.0 11.4 -354.8 CAGR(%) 55.7% 28.5% 109.7% 55.7% 28.5% 经营活动产生现金流量122.2 307.0 240.2 428.3 152.5 PEG 2.0 1.7 0.3 0.5 0.8 投资活动产生现金流量-108.1 -202.0 1.0 1.4 1.9 ROIC/WACC 1.8 3.3 4.0 4.4 6.4 融资活动产生现金流量-15.1 538.1 -184.2 -94.6