业绩稳步增长，下游市场需求旺盛

航发动力（600893） 公司研究/公司点评 业绩稳步增长，下游市场需求旺盛 公司价格与沪深300走势比较 % 11/21 % 2/22 5/228/22 % % 20% 1 -18 -37 -55 航发动力沪深300 分析师：郑小霞 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 46.98 近12个月最高/最低（元） 65.37/32.44 总股本（百万股） 2,666 流通股本（百万股） 2,470 流通股比例（%） 92.66 总市值（亿元） 1,252 流通市值（亿元） 1,160 事件描述 10月28日，公司发布2022年三季度报告。据公告，公司前三季度实现 营业收入224.12亿元，同比增长22.18%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长23.67%。 下游需求旺盛，推动公司经营稳健增长 业绩方面，公司公司前三季度实现营业收入224.12亿元，同比增长 22.18%，系客户需求增加，产品交付增加所致；实现归母净利润9.68亿元，主要系期间费用减少，投资收益增加所致；存货同比增加41.78%，主要系订单增加，产品投入增加所致；应付账款同比增加74.15%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。 图表1公司近几年经营情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 400 350 300 250 200 150 100 50 0 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022Q3 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.业绩高增长，航空发动机赛道步入黄金成长期2022-08-28 子公司挂牌不会对公司构成重大不利影响 根据公司2022年10月28日发布的《2022年第三季度报告》，披露2022 年8月26日，公司第十届董事会第十五次会议审议通过了《关于拟挂牌转让下属全资子公司中国航发山西航空发动机维修有限责任公司部分股权的议案》，同意以公开挂牌方式出售晋航公司80%的股权。 2022年9-10月，晋航公司80%的股权在北京产权交易所公开挂牌，东方蓝天钛金科技有限公司、西安航空发动机集团天鼎有限公司作为联 合受让方取得受让资格，并已完成股权转让流程，晋航公司不再纳入公司合并报表范围。 根据公司2022年8月27日发布的《关于拟挂牌转让全资子公司中国航发山西航空发动机维修有限责任公司部分股权的公告》，披露本次股权挂牌转让，旨在落实公司发展战略，加快产业聚焦，集中资源做大做强航空发动机业务；有利于公司优化业务结构，提高存量资产利用效能、推动公司高质量发展，不会对公司构成重大不利影响。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.92、19.61、25.54亿元，同比增速为25.6%、31.4%、30.3%。对应PE分别为83.94、63.86、49.03倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 34102 42255 52507 65273 收入同比（%） 19.1% 23.9% 24.3% 24.3% 归属母公司净利润 1188 1492 1961 2554 净利润同比（%） 3.6% 25.6% 31.4% 30.3% 毛利率（%） 12.5% 12.6% 13.0% 13.3% ROE（%） 3.2% 3.8% 4.8% 5.9% 每股收益（元） 0.45 0.56 0.74 0.96 P/E 142.44 83.94 63.86 49.03 P/B 4.52 3.22 3.06 2.88 EV/EBITDA 52.90 29.47 32.79 27.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 62303 59656 72042 87691 营业收入 34102 42255 52507 65273 现金 15907 4747 5738 6584 营业成本 29842 36930 45669 56567 应收账款 12945 14670 18262 23034 营业税金及附加 71 97 116 145 其他应收款 127 175 206 258 销售费用 484 540 677 853 预付账款 2753 2101 2861 3714 管理费用 1884 2517 3043 3789 存货 20515 27606 33395 41259 财务费用 73 -249 -39 -76 其他流动资产 10056 10358 11580 12842 资产减值损失 -327 0 0 0 非流动资产 28345 32867 35831 39115 公允价值变动收益 28 0 0 0 长期投资 2275 2275 2275 2275 投资净收益 388 319 432 557 固定资产 18543 22218 24639 27319 营业利润 1306 1812 2367 3070 无形资产 2450 2969 3339 3749 营业外收入 128 14 15 16 其他非流动资产 5077 5405 5577 5772 营业外支出 27 5 6 7 资产总计 90648 92523 107873 126806 利润总额 1407 1821 2376 3079 流动负债 50546 51044 64377 80674 所得税 176 288 361 447 短期借款 1586 720 379 63 净利润 1231 1533 2014 2632 应付账款 10505 13001 16071 19910 少数股东损益 44 41 53 78 其他流动负债 38455 37323 47927 60701 归属母公司净利润 1188 1492 1961 2554 非流动负债 165 3 -1 -4 EBITDA 2948 4149 3688 4362 长期借款 646 641 636 631 EPS（元） 0.45 0.56 0.74 0.96 其他非流动负债 -481 -638 -637 -635 负债合计 50711 51048 64377 80671 主要财务比率 少数股东权益 2486 2527 2580 2658 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2666 2666 2666 2666 成长能力 资本公积 27445 27450 27456 27463 营业收入 19.1% 23.9% 24.3% 24.3% 留存收益 7342 8833 10794 13349 营业利润 -6.0% 38.7% 30.6% 29.7% 归属母公司股东权 37452 38949 40916 43477 归属于母公司净利 3.6% 25.6% 31.4% 30.3% 负债和股东权益 90648 92523 107873 126806 获利能力毛利率（%） 12.5% 12.6% 13.0% 13.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 3.5% 3.7% 3.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.2% 3.8% 4.8% 5.9% 经营活动现金流 16704 -2710 5991 6190 ROIC（%） 2.8% 1.9% 3.0% 3.7% 净利润 1188 1492 1961 2554 偿债能力 折旧摊销 1599 3162 2103 2302 资产负债率（%） 55.9% 55.2% 59.7% 63.6% 财务费用 192 93 63 47 净负债比率（%） 127.0% 123.1% 148.0% 174.9% 投资损失 -388 -319 -432 -557 流动比率 1.23 1.17 1.12 1.09 营运资金变动 13560 -7149 2280 1809 速动比率 0.77 0.59 0.56 0.53 其他经营现金流 -11818 8652 -304 779 营运能力 投资活动现金流 -8898 -7335 -4596 -4986 总资产周转率 0.38 0.46 0.49 0.51 资本支出 -2951 -7654 -5028 -5543 应收账款周转率 2.63 2.88 2.88 2.83 长期投资 -6219 0 0 0 应付账款周转率 2.84 2.84 2.84 2.84 其他投资现金流 272 319 432 557 每股指标（元） 筹资活动现金流 54 -1115 -403 -359 每股收益 0.45 0.56 0.74 0.96 短期借款 -503 -866 -342 -316 每股经营现金流薄） 6.27 -1.02 2.25 2.32 长期借款 -153 -5 -5 -5 每股净资产 14.05 14.61 15.35 16.31 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 559 5 6 7 P/E 142.44 83.94 63.86 49.03 其他筹资现金流 152 -249 -62 -45 P/B 4.52 3.22 3.06 2.88 现金净增加额 7841 -11160 992 845 EV/EBITDA 52.90 29.47 32.79 27.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。