三季报点评：常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定

常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定 ——金域医学(603882.SH)三季报点评 金域医学(603882.SH) 推荐首次评级 核心观点：合理估值区间：96.50-107.00元 事件：公司2022年前三季度实现收入122.08亿，同比增长41.67%，归母净利润24.48亿，同比增长46.41%，扣非净利润24.14亿，同比增长46.43%，经营性现金流13.3亿，同比增长24.75%。第三季度单季实 现营业收入38.95亿，同比增长23.20%，归母净利润8.05亿，同比增长31.38%，扣非净利润8.09亿，同比增长30.69%。 常规业务增速恢复，各地实验室受疫情扰动明显。公司第三季度单 季常规业务收入约22亿，其中检验服务20亿，同比增长16%（Q1/Q2 分别增长18.7%/14.04%），新冠业务17亿（Q1/Q2分别是24/20亿），常规业务增速恢复。Q3受疫情影响，上海、吉林等地金域实验室同比下降，刚经受疫情冲击的成都等地增速较低，没有疫情的区域昆明、贵州、沈阳等依然保持23-25%的高增长。公司常规业务增速继续好于检验行业平均水平。 应收账款回款压力好于市场预期，有望在四季度出现拐点。2022年 三季度末，公司应收账款余额74.33亿元，环比仅增加3.34亿，应收 账款回款显著好于市场预期。由于三季度新冠业务收入近17亿，而应收账款仅增加3.34亿，我们预计Q3单季回款至少14亿，随着年底结账应收账款可能在四季度出现下降。 盈利能力在新冠价格下降情况下依然保持稳定。公司22Q1、H1、 Q1-3毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为 21.39%、20.85%、20.77%，在新冠降价的背景下依然保持稳定，说明常规业务的盈利能力在提升；常规业务毛利率分别为48.61%（同比 +4.65pp，环比上半年+1.63pp），常规业务的毛利率持续提升，预计主要是规模效应及特检占比提升，22Q1-3特检业务占比提升至51.5%。 投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对 行业龙头是长期利好。我们预测2022-2024年营业收入为 162.94/149.28/153.19亿元，归母净利润为30.77/25.25/26.27亿元，对应 EPS为6.59/5.40/5.62元，对应PE为11/14/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款与坏账风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11943.22 16294.44 14928.07 15319.31 收入增长率% 44.88 36.43 -8.39 2.62 净利润（百万元） 2219.64 3077.29 2524.62 2626.72 利润增速% 47.03 38.64 -17.96 4.04 毛利率% 47.29 43.24 43.76 44.21 摊薄EPS(元) 4.75 6.59 5.40 5.62 PE 15.93 11.49 14.01 13.46 PB 5.61 4.02 3.13 2.54 PS 2.95 2.16 2.36 2.30 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2022-10-27 A股收盘价(元) 75.69 A股一年内最高价(元) 122.28 A股一年内最低价(元) 57.51 沪深300 3631.14 总股本（万股） 46713.88 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产7930.27 12165.59 12964.05 17680.83 营业收入 11943.22 16294.44 14928.07 15319.31 现金2653.45 5921.39 8578.62 11183.91 营业成本 6295.02 9248.91 8396.28 8546.53 应收账款4665.45 5375.85 3823.43 5616.95 营业税金及附加 11.71 15.97 14.64 15.02 其它应收款66.10 98.93 52.26 102.90 营业费用 1435.42 1596.86 1791.37 1838.32 预付账款8.62 12.67 11.50 11.70 管理费用 887.95 1108.02 1119.61 1225.54 存货345.14 511.82 266.14 525.75 财务费用 10.09 -33.76 -101.37 -155.52 其他191.51 244.93 232.10 239.63 资产减值损失 -0.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产2820.63 2931.52 2930.66 2823.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资214.25 214.25 214.25 214.25 投资净收益 -7.29 0.00 0.00 0.00 固定资产1576.20 1709.72 1726.96 1632.74 营业利润 2776.77 3823.98 3143.27 3270.35 无形资产68.41 88.41 108.41 128.41 营业外收入 1.98 4.42 3.23 3.42 其他961.77 919.14 881.03 848.55 营业外支出 31.19 19.21 21.43 22.32 资产总计10750.89 15097.11 15894.71 20504.79 利润总额 2747.56 3809.19 3125.07 3251.45 流动负债3728.10 5463.77 3593.11 5426.22 所得税 384.05 532.44 436.81 454.48 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2363.51 3276.76 2688.26 2796.97 应付账款2282.76 3460.94 1753.26 3554.25 少数股东损益 143.87 199.46 163.64 170.26 其他1445.34 2002.83 1839.85 1871.97 归属母公司净利润 2219.64 3077.29 2524.62 2626.72 非流动负债500.20 430.20 410.20 390.20 EBITDA 3337.85 4406.07 3719.77 3848.47 长期借款248.74 178.74 158.74 138.74 EPS（元） 4.75 6.59 5.40 5.62 其他251.46 251.46 251.46 251.46 负债合计4228.30 5893.98 4003.31 5816.42 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益218.78 418.25 581.89 752.14 营业收入 44.88% 36.43% -8.39% 2.62% 归属母公司股东权益6303.81 8784.89 11309.51 13936.23 营业利润 52.83% 37.71% -17.80% 4.04% 负债和股东权益10750.89 15097.11 15894.71 20504.79 归属母公司净利润 47.03% 38.64% -17.96% 4.04% 毛利率 47.29% 43.24% 43.76% 44.21% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 18.58% 18.89% 16.91% 17.15% 经营活动现金流2087.97 4694.99 3389.50 3287.17 ROE 35.21% 35.03% 22.32% 18.85% 净利润2363.51 3276.76 2688.26 2796.97 ROIC 33.76% 33.39% 21.04% 17.61% 折旧摊销533.96 619.11 680.86 736.70 资产负债率 39.33% 39.04% 25.19% 28.37% 财务费用29.00 19.31 17.06 16.06 净负债比率 64.83% 64.04% 33.67% 39.60% 投资损失7.29 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.13 2.23 3.61 3.26 营运资金变动-928.70 768.29 -11.89 -278.38 速动比率 1.98 2.09 3.47 3.12 其它82.89 11.53 15.21 15.83 总资产周转率 1.11 1.08 0.94 0.75 投资活动现金流-1009.62 -741.53 -695.21 -645.83 应收帐款周转率 2.56 3.03 3.90 2.73 资本支出-879.19 -721.53 -675.21 -625.83 应付帐款周转率 5.23 4.71 8.51 4.31 长期投资-131.98 0.00 0.00 0.00 每股收益 4.75 6.59 5.40 5.62 其他1.55 -20.00 -20.00 -20.00 每股经营现金 4.47 10.05 7.26 7.04 筹资活动现金流-53.03 -685.52 -37.06 -36.06 每股净资产 13.49 18.81 24.21 29.83 短期借款-37.17 0.00 0.00 0.00 P/E 15.93 11.49 14.01 13.46 长期借款-130.45 -70.00 -20.00 -20.00 P/B 5.61 4.02 3.13 2.54 其他114.59 -615.52 -17.06 -16.06 EV/EBITDA 14.93 6.81 7.34 6.41 现金净增加额1013.86 3267.94 2657.23 2605.29 P/S 2.95 2.16 2.36 2.30 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。