装修建材行业2023年策略报告：集中度提升拐点将至，消费建材高质量发展时代到来

证 券 研2022年10月30日 究 报集中度提升拐点将至，消费建材高质量发展时代 告到来 —装修建材行业2023年策略报告 推荐(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn ▌2023年地产竣工端将有所修复 地产政策偏向积极，竣工端反弹可期。我们以历史上各项房 表现 1M 3M 12M 行业相对表现 地产指标的Q4占全年比重为基准，估算出2022年全年房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、竣工面积和商品房销 装修建材(申万) -5.2 -23.5 -26.5 售面积同比分别下降4.1%、35.3%、19.4%和15.4%，较前三 沪深300 -7.5 -15.1 -27.9 季度同比数据收窄3.9pct、2.7pct、0.5pct和6.8pct，表 市场表现 (%)装修建材沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《装修建材点评报告：提标终落地，防水高品质发展新时代到来》2022-10-25 2、《装修建材深度报告：消费建材研究方法论系列报告（一）：销售为王，狼性与服务力打造强α》2022-10-18 行业研究 明房地产的投资端、开工端、竣工端和销售端均出现修复回暖。我们取近三年竣工转化率平均值作为2023年中性情况下 竣工转化率预测值，预测得到2023年房屋竣工面积约为9.4亿㎡，同比上升约为19.5%，故判断2023年竣工端数据有望呈现触底反弹态势，将带动下游消费建材需求回暖。 ▌2022年消费建材市场规模受到冲击较大 以涂料为例，经测算，受民营房地产企业竣工端影响，今年涂料市场规模将缩小24.5%。我们将涂料市场分为新建/存量市场，其2021年市场规模分别为1012亿元/278亿元，新建市场中商品房、公建、工厂、基建市场规模则分别为648、253、81、30亿元。在房地产新建房市场中，央国企规模为 270亿元，民营房企规模为631亿元。我们测算民营房地产企业2022年竣工“腰斩”后，涂料整体市场规模缩小24.5%至975亿元。 ▌2023年消费建材进入高质量发展阶段，对冲部分市场下滑压力 多重利好对冲部分市场下滑压力：1）十四五期间被动房建设迎来风口，为超低能耗建筑材料带来2800亿元市场需求。 2022年3月，住建部下达到2025年“既有建筑节能改造面 积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上”目标，多地通过补助、用地宽松等经济激励措施积极落实。若4亿平方米节能建筑目标全部实现，我们测 算得十四五期间相关低能耗建筑材料将新增2800亿元市场需求，依次为外墙保温（1200亿）、门窗（1080亿）、结构调整（400亿）、气密性材料（120亿）。2）防水新规落地，为行业扩容40%-60%。2022年10月落地的《建筑与市政工程防水通用规范》大幅提高防水设计年限要求，并增加了防水的施工道数要求，我们测算材料厚度增加+施工道数增加将为 防水行业扩容40%-60%。此外，新规对防水材料质量和施工技术提出标准化要求，有望带动防水市场集中度提升，优质防水企业受益。3）头部公司纷纷切入其他赛道，依托渠道优势进行横向扩张，在创造全新利润增长点的同时，增强了自身抵御下游行业波动风险的能力。 ▌2023年集中度提升将成为龙头企业增长最上层逻辑 销售端，龙头企业通过加强销售人员激励、推进渠道下沉、完善对工长和终端业主等群体的服务等方式对中小企业进行“升维”打击。生产端，龙头企业生产成本优势有望进一步扩大，以东方雨虹为例，其VAE乳液及VAEP胶粉产线正在建设，随龙头在生产端布局落地，其相对中小企业竞争优势将更加突出，行业集中度有望加速提升。 ▌Q3业绩拐点隐现，2023年业绩反弹可期 根据我们统计，2022年Q3业绩端同比改善的头部公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等，占比50%。其中，Q3营收端出现同比改善的公司有伟星新材、鲁阳节能、三棵树等；Q3盈利能力同比改善的公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等。同时，随着全球交易衰退预期，明年国际原油价格或下降，消费建材成本端压力有望减轻。 ▌给予消费建材板块推荐评级 我们分析得出，地产竣工端在2023年望有所修复，同时建材行业进入高质量发展阶段，绿色建材政策和防水提标政策的执行将在一定程度对冲消费建材市场规模的下滑，2023年各消费建材细分市场规模将有望快速反弹。而从行业自身看，2022年在消费建材市场规模下滑20%-30%后，龙头公司的营收增速并没有出现明显下滑甚至个别龙企还有所上升，行业集中度提升程度在2022年较为明显。 综上，随着下游市场复苏和龙头公司在销售端和生产端战略布局不断落地，以及消费建材行业进入高质量发展阶段有利于龙头市占率的提升，龙头集中度提升曲线斜率有望迎来向上拐点。叠加2023年原材料成本有望下降，我们认为消费建材龙头企业的盈利拐点将至，因此给予消费建材板块“推荐”评级。 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）下游地产需求恢复不及预期；2）新政策落地效果不及预期；3）头部公司新品类扩张效果不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）原材料价格持续上涨风险。 公司代码名称2022-10-29EPSPE投资评级 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000786.SZ北新建材 21.10 2.08 2.09 2.50 10.44 10.11 8.43 —— 002043.SZ兔宝宝 7.59 0.98 0.93 1.17 10.09 8.17 6.51 —— 002088.SZ鲁阳节能 20.16 1.06 1.27 1.58 19.57 15.84 12.79 —— 002271.SZ东方雨虹 25.88 1.67 1.02 1.83 15.52 25.29 14.17 买入 002372.SZ伟星新材 18.05 0.77 0.85 1.02 24.25 21.20 17.63 —— 002791.SZ坚朗五金 81.49 2.77 1.71 3.16 29.74 47.57 25.81 —— 002918.SZ蒙娜丽莎 12.68 0.77 -0.17 1.47 17.62 -75.97 8.63 —— 003012.SZ东鹏控股 6.99 0.13 0.57 0.73 177.42 12.29 9.61 —— 300737.SZ科顺股份 10.41 0.60 0.44 0.70 21.49 23.78 14.93 —— 603737.SH三棵树 85.96 -1.11 2.60 3.82 -77.44 33.06 22.50 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：除东方雨虹、三棵树外盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、地产政策传达积极信号，行业有望迎来边际好转6 1.1、九月地产数据呈现边际弱修复，触底回升可期6 1.2、行业政策偏向积极，竣工端和销售端利好明显8 1.3、地产行业今年筑底，明年有望边际回暖11 2、2022消费建材市场规模下滑程度较大12 2.1、2021年建筑涂料市场规模1290亿元12 2.2、2021年存量市场规模测算：约278亿元13 2.3、新建建筑中住宅/公建/厂房/基建涂料市场规模分别为648/253/81/30亿元14 2.4、地产涂料市场中央国企市场规模为270亿元15 2.5、民营地产竣工萎缩对涂料市场规模影响较大15 3、弱化地产周期影响，消费建材进入高质量增长阶段15 3.1、超低能耗建材将于“十四五”迎来近三千亿市场需求16 3.2、行业提标为防水市场扩容40-60%17 3.3、头部公司横向扩张以增强抗风险能力19 4、供需格局转变，2023年集中度提升将成为最上层逻辑19 4.1、需求端：销售能力愈发成为公司竞争力决定因素19 4.1.1、扩充和激励销售人员，培育核心竞争力20 4.1.2、推进渠道下沉，应对行业需求结构变化21 4.1.3、完善服务体系，打造差异化竞争点23 4.2、供给端：精细化成本管理辅助价格竞争25 4.2.1、向上游扩张降低采购成本26 4.2.2、引进自动化降低人力成本26 5、消费建材企业业绩或迎拐点，2023年盈利能力有望提升27 5.1、头部建材公司2022年Q3业绩汇总27 5.2、2023年国际原油价格呈现下滑趋势，消费建材成本端压力有望下降29 6、行业评级及投资策略29 7、风险提示30 图表目录 图表1：房地产开发投资完成额环比下降6 图表2：100大中城市累计成交土地占地面积环比改善6 图表3：100大中城市累计成交土地总价环比改善6 图表4：房屋新开工面积环比改善7 图表5：房屋竣工面积环比下降7 图表6：9月商品房销售面积环比改善7 图表7：9月商品房销售额环比改善7 图表8：LPR处于历史低位8 图表9：M2同比增速处于历史高位8 图表10：供给侧融资政策逐步松绑9 图表11：中央及地方出台政策落实“保交楼”9 图表12：2022年刺激住房消费政策频出10 图表13：2022年房地产指标预测11 图表14：近三年竣工转化率情况12 图表15：2023年房屋竣工面积预测12 图表16：2011-2021年全国建筑涂料、涂料产量以及建筑涂料在涂料中所占比例12 图表17：2021年旧改建筑面积测算13 图表18：城市焕新市场规模约93亿元13 图表19：2015年以来各类型建筑竣工价值比例14 图表20：各个渠道市场规模测算15 图表21：截至2022年9月，各地十四五期间超低能耗建筑规划面积16 图表22：被动房增量成本中，建筑材料占70%左右17 图表23：新规大幅提高防水设计工作年限18 图表24：以屋面和地下工程为例，新规大幅提高施工道数、种类等要求18 图表25：各消费建材龙头公司近年纷纷切入其他建材品类19 图表26：各公司销售人员人数逐年增加20 图表27：各公司人均创收稳定提升，蒙娜丽莎居首（单位：万元）20 图表28：销售经理平均工资普遍基本高于当地平均水平20 图表29：各公司最近一次股权激励中，东方雨虹激励对象覆盖范围最广21 图表30：东方雨虹近3次激励对象中，销售人员占比接近60%21 图表31：三棵树历次员工持股计划规模和覆盖范围不断扩大21 图表32：消费建材公司渠道组织模式及2021年不同渠道营收占比（东方雨虹为2022H1）21 图表33：头部公司完善服务体系，在C端市场打造差异化23 图表34：部分品牌面向专业人士的服务24 图表35：头部公司通过布局上游相关产业以降低成本26 图表36：近年来布局上游的公司对主要供应商的依赖性整体呈下降趋势26 图表37：生产人员占总员工比例整体呈下降趋势26 图表38：生产人员人均产值呈上升趋势（单位：元/人）26 图表39：消费建材龙头打造智能工厂降本效果显著27 图表40：建材公司或迎业绩拐点28 图表41：原油价格和同比增速均下降29 图表42：重点关注公司及盈利预测29 1、地产政策传达积极信号，行业有望迎来边际好转 1.1、九月地产数据呈现边际弱修复，触底回升可期 2022年房地产行业下行压力加大，前三季度房地产开发投资、新开工、竣工和销售均出现不同程度的同比下降，但从月度数据的表现来看，9月各项指标的环比表现总体呈现弱修复。考虑到积极的房地产行业政策向市场的逐步传导，叠加经济稳增长政策对行业的提振预期，我们认为对房地产行业四季度和明年的数据表现可持积极态度。具体各项数据分析如下： 投资方面，同比数据单月降幅自6月以来首次缩窄。1-9月累计房地产开发投资完成额同比下降8.0%，较1-8月同比数据降低0.6pct。9月房地产开发投资完成额同比下降12.1%，较8月同比数据缩窄1.7pct。9月房地产开发投资完成额环比增长12.4%，较8月环比数据提高10.6pct。9月底，央行和