强劲的销售增长，但也更高的运营支出

2022年10月31日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 JS全球生活方式(1691港元) 强劲的销售增长也更高的运营成本 由于产品的成功推出，22年第三季度的销售增长非常强劲，但由于以下原因再次下调了22财年指引：1）A&P费用增加，2）对欧盟市场的投资以及3）英镑和日元贬值造成的外汇损失。鉴于其对8倍FY23E市盈率的估值要求不高。我们保持购买但修剪TP,收于9.51港元,基于10xFY23E P/E(从11x)。 22年第三季度总销售额增长强劲，这得益于海外、品类扩张和市场份额增长。SharkNinja的总销售额在22年第三季度同比增长12%（或按固定汇率计算为15%），好于管理层对FY22E的平缓增长指导，原因是：1）强劲的国际销售增长（欧盟/日本和世界其他地区均 增长11%/29%，或固定汇率增长30%/43%），2）非常成功和受欢迎的新产品（例如Shark'sFlexStyle吹风机，Shark'sStratosUprightVaccum、Shark'sHydrovac、Ninja'sWoodfireOutdoorGrill、Ninja'sSpeediRiceCooker&AirFryer）和3）在产品创新的推动下，在美国的市场份额大幅增长（+3.0/3.2/-0.5个百分点用于清洁/食品准备/烹饪用具）。 稳定的22财年销售增长指引和对4Q22E的审慎展望。虽然管理层预计22年第三季度的这种异常增长不会持续到第四季度22E（可能是由于市场的疲软），但我们相信SharkNinja仍然可以跑赢大盘，这要归功于：1）不断推出一系列产品和类别，2）这些新产品的逐步增加 ，3）相关的营销活动和促销活动的增加，以及4）在即将到来的黑色期间与零售商进行更多的安置和交易周五销售。 平淡的毛利率指引也得以维持。管理层继续预计22财年GP利润率将持平，因为有一些积极因素，例如：1）没有进口关税，2）海运费率逐渐下降， 3）原材料价格下跌和4）人民币贬值，以及一些负面影响，如：1）更多的促销活动和2）由于英镑和日元贬值而造成的汇兑损失。 但FY22E净利润指导被切断。管理层现在预测22财年净利润下降约15%（之前为0%），原因是：1）更高的A&P费用（这对于Shark'sFlexStyle和Ninja'sWoodfireOutdoorGrill等明星产品的长期增长至关重要，因为它们具有巨大的潜在市场）和2）进一步投资以扩大欧盟 市场（例如员工成本），除了上述更大的零售折扣和交易所损失。 保持购买但TP减少至9.51港元。我们将22财年/23年/24财年净利润预期下调了13%/9%/8% 。我们将目标价下调至9.51港元，基于10倍23财年市盈率（从11倍22财年市盈率）。估值 具有吸引力，为8倍23财年市盈率，而5年平均水平为17倍，中国/国际同行平均为12倍/15倍。 买(维护) 目标价9.51港元 (以前的tp11.51港元) 上/下行33.9% 当前价格7.10港元 中国家电行业沃尔特吸引 (852)37618776 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 股票数据 Mkt帽24,812港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元27.87 52w高/低（港元）17.78/6.31已发行股份总数(mn)3,494.6资料来源:彭博社 股权结构 王荀先生(主席)和音乐会马克Rosenzweig先生鼎 56.43% 晖投资基金 7.87% RSU控股实体 6.10% 马克先生亚当Barrocas 4.88%2.09% 自由浮动22.63%来源:港交所 分享性能 绝对相对 1-mth-10.6%3.5% 业绩总结 3-mth -18.2% 9.5% (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 6-mth -16.7% 7.7% 收入(mn)美元 4,196 5,151 5,317 5,595 6,086 12-m-44.1%-7.1% 同比增长(%) 39.1 22.8 3.2 5.2 8.8 资料来源:彭博社 轮廓分明的NPatt。(mn)美元 378 464 395 437 503 轮廓分明的EPS(美元) 0.106 0.130 0.111 0.123 0.141 12-mth性价比 同比增长(%) 153.906 22.8 (15.0) 10.8 15.0 18 共识EPS(美元) N/A N/A 0.131 0.153 0.169 16 轮廓分明的P/E(x) 8.7 7.0 8.3 7.5 6.5 14 P/B(x) 1.7 1.5 1.2 1.0 0.8 12 收益率(%) 3.7 5.8 4.9 5.7 6.7 10 净资产收益率(%) 17.9 20.1 13.5 12.7 12.3 8 净杠杆比率(%)* 18.3 18.1 净现金 净现金 净现金 610 (港元)1691港元恒生指数(重置) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计，*净债务（现金）/权益 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 月211月22日apr-22jul-22oct-22 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) 1 相关报告 1.JS环球（1691HK，买入）–指引修订，但前景好转–2022年8月31日 2.JS环球（1691HK，买入）–22财年起 步缓慢，但正在改善–2022年5月6日 收益修正 图1:盈利修订 mn美元 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,317 5,595 6,086 5,219 5,491 5,971 1.9% 1.9% 1.9% 总利润 1,973 2,100 2,303 1,960 2,062 2,256 0.7% 1.9% 2.1% 息税前利润 521 589 679 599 647 736 -13.0% -8.9% -7.7% NPatt调整。 395 437 503 453 482 548 -12.9% -9.2% -8.2% 调整后每股收益(美元) 0.111 0.123 0.141 0.127 0.135 0.154 -12.9% -9.2% -8.2% 毛利率 37.1% 37.5% 37.8% 37.6% 37.6% 37.8% -0.4ppt 0ppt 0.1ppt 息税前利润率 9.8% 10.5% 11.2% 11.5% 11.8% 12.3% -1.7ppt -1.2ppt -1.2ppt 净利润att.保证金 7.4% 7.8% 8.3% 8.7% 8.8% 9.2% -1.3ppt 1ppt -0.9ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY22E CMBIS FY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,317 5,595 6,086 5,316 5,866 6,467 0.0% -4.6% -5.9% 总利润 1,973 2,100 2,303 2,055 2,282 2,536 -4.0% -8.0% -9.2% 息税前利润 521 589 679 600 684 771 -13.0% -13.8% -12.0% NPatt调整。 395 437 503 418 486 558 -5.6% -10.1% -9.9% 调整后每股收益(美元) 0.111 0.123 0.141 0.131 0.153 0.169 -15.6% -20.0% -16.4% 毛利率 37.1% 37.5% 37.8% 38.7% 38.9% 39.2% -1.6ppt -1.4ppt -1.4ppt 息税前利润率 9.8% 10.5% 11.2% 11.3% 11.7% 11.9% -1.5ppt -1.1ppt -0.8ppt 净利润att.保证金 7.4% 7.8% 8.3% 7.9% 8.3% 8.6% -0.4ppt -0.5ppt -0.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 同行的估值 图3:同行的估值 公司 股票行情自评级 动收录器 12米 TP (信用 证) (信用证) 了/ 下来, 一边 罗伊3yrs收益率 价格 Mkt。帽 一年 P/(x)E P/(x)B (%) 港元(mn) 结束 FY1EFY2EFY1EFY2EFY1E 挂钩(x) FY1E (%) FY1E 一个H股小型家用电器 JS全球1691港元买9.517.1034%24,81212月21日8.37.51.21.013.52.94.9 Joyoung002242CHNRN/A14.50N/A12,03812月21日14.512.62.52.417.52.25.9 Vesync2148港元持有5.272.28131%2,65112月21日4.63.50.90.815.10.15.5 浙江苏泊尔002032CHNRN/A40.85N/A35,75412月21日15.814.14.13.625.42.34.9 GDXinbao002705CHNRN/A16.17N/A14,46912月21日12.210.61.91.715.70.73.0 承担电气002959CHNRN/A54.99N/A9,28512月21日24.419.63.73.215.31.41.9 Ecovacs机器人603486CHNRN/A61.50N/A38,17512月21日15.912.65.13.933.21.02.1 北京Roborock688169CHNRN/A229.20N/A23,24112月21日12.710.52.11.715.70.81.0 Kingclean电603355CHNRN/A32.50N/A20,20312月21日20.017.55.14.126.20.71.6 Avg。14.312.13.02.519.71.43.4 。 一个H家电 地中海 14.512.62.52.415.71.03.0 美的集团000333CH买67.7940.7666%308,62712月21日9.08.02.01.722.11.24.7 格力电器000651CHNRN/A30.19N/A184,01212月21日6.76.11.51.322.71.08.2 海尔智能家居600690CHNRN/A21.30N/A205,95812月21日13.211.42.21.916.9(11.7)2.8 海尔电子6690香港买34.7420.4570%205,93212月21日11.610.01.91.717.5(23.2)3.2 海信家里921香港NRN/A6.42N/A13,40912月21日6.35.00.70.611.60.36.7 海信的家——一个000921CHNRN/A10.70N/A13,41012月21日11.08.81.31.211.80.52.7 惠而浦中国600983CHNRN/A6.73N/A5,58312月21日N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A002508年杭州RobamCHNRN/A21.09N/A21,66312月21日10.59.22.01.719.00.63.3 Vatti002035CH公司NRN/A6.05N/A5,55112月21日10.59.21.41.313.90.33.7 Avg。9.88.51.61.417.0(3.9)4.4 地中海 10.59.01.71.517.20.43.5 。 国际小型家用电器 tti)669港元NRN/A77N/A141,82112月21日15.313.43.32.923.31.12.6 史