2022年三季报点评：Q3新老交替进入磨合期，期待新游表现

核心观点： Q3新老交替进入磨合期，期待新游表现 ——2022年三季报点评 电魂网络(603258.SH) 推荐维持评级 事件公司发布2022年三季报：2022年前三季公司实现总营业收入 6.17亿元，同比降低19.32%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿 元，同比降低31.54%；扣非归母净利润1.75亿元，同比减少26.99%。其中2022年Q3公司实现营业收入1.84亿元，同比减少28.43%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比减少35.36%；扣非归母净利润0.50亿元，同比降低22.00%。 产品收入不达预期，公司架构拖累业绩表现由于亚运会延期导致公司部分产品项目受到相应影响，并且前三季无主打产品公布，老游戏充值收入较上半年同期下降明显，员工薪资及福利增加导致净 利润下降幅度增大。 诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野 蛮人大作战2》《ImperialDestiny》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》已取得版号。其中最为广泛关注的是续作《野蛮人大作战2》，该游戏在延续前作基本玩法的基础上又融合了roguelike等多种玩法。该游戏作为IO类型游戏成功之作日前登录了2022年TapTap游戏发布会，并于7月23日正式开放预约。 投资建议公司目前游戏产品处于新老交替磨合期，业绩相对承压，我们下调公司22-24年净利润至3.56/4.22/4.60亿元，同比增长5.34%/18.33%/8.83%，对应EPS分别为1.45/1.72/1.87，对应 PE分别为14.67x/12.40x/11.39x，给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 996.29 973.75 1171.90 1278.92 收入增长率% -2.70 -2.26 20.35 9.13 净利润（百万元） 338.83 356.91 422.34 459.65 摊薄EPS(元) 1.38 1.45 1.72 1.87 PE 15.46 14.67 12.40 11.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据2022-10-27 A股收盘价(元)19.87 A股一年内最高价(元)31.73 A股一年内最低价(元)17.94 总股本（亿股）2.46 相对SW传媒表现图2022-10-27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司深度_电魂网络 (603258.SH)：新游+海外+电竞实现多元成长，拐点向上 公司点评●传媒互联网行业 2022年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2031.20 2377.87 2683.26 3052.94 营业收入 996.29 973.75 1171.90 1278.92 现金 904.25 1217.89 1495.96 1893.15 营业成本 171.23 172.47 200.07 229.34 应收账款 50.56 84.68 110.63 84.76 营业税金及附加 8.62 8.67 10.43 11.38 其它应收款 7.70 6.97 8.00 6.92 营业费用 169.17 165.54 234.38 255.78 预付账款 7.36 6.91 7.20 6.65 管理费用 98.48 96.21 104.06 126.36 存货 0.20 0.28 0.33 0.34 财务费用 -13.79 -27.12 -36.58 -45.00 其他 1061.13 1061.13 1061.13 1061.13 资产减值损失 -10.20 -10.00 -10.00 -10.00 非流动资产 1063.68 1031.85 1000.41 968.97 公允价值变动收益 8.78 10.00 10.00 10.00 长期投资 91.55 91.55 91.55 91.55 投资净收益 44.20 48.69 49.22 51.16 固定资产 314.64 203.19 171.76 140.32 营业利润 407.35 414.80 489.95 532.80 无形资产 18.04 18.04 18.04 18.04 营业外收入 3.15 3.15 3.15 3.15 其他 639.45 719.06 719.06 719.06 营业外支出 8.07 8.07 8.07 8.07 资产总计 3094.88 3409.71 3683.67 4021.91 利润总额 402.43 409.88 485.03 527.88 流动负债 566.15 713.57 738.00 788.15 所得税 45.22 40.99 48.50 52.79 短期借款 0.15 0.23 -3.32 -5.05 净利润 357.21 368.90 436.53 475.09 应付账款 55.95 39.86 49.06 40.13 少数股东损益 18.38 11.99 14.19 15.44 其他 510.05 673.48 692.25 753.07 归属母公司净利润 338.83 356.91 422.34 459.65 非流动负债 13.68 13.68 13.68 13.68 EBITDA 382.08 374.83 439.58 472.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.38 1.45 1.72 1.87 其他 13.68 13.68 13.68 13.68 负债合计 579.83 727.25 751.68 801.83 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 61.73 73.72 87.90 103.34 营业收入 -2.70% -2.26% 20.35% 9.13% 归属母公司股东权益 2453.32 2608.75 2844.09 3116.74 营业利润 -8.62% 1.83% 18.12% 8.75% 负债和股东权益 3094.88 3409.71 3683.67 4021.91 归属母公司净利润 -14.19% 5.34% 18.33% 8.83% 毛利率 82.81% 82.29% 82.93% 82.07% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 34.01% 36.65% 36.04% 35.94% 经营活动现金流 317.96 463.28 416.26 531.56 ROE 13.81% 13.68% 14.85% 14.75% 净利润 357.21 368.90 436.53 475.09 ROIC 12.35% 11.49% 12.52% 12.32% 折旧摊销 31.38 31.84 31.44 31.44 资产负债率 18.74% 21.33% 20.41% 19.94% 财务费用 6.43 0.01 -0.05 -0.13 净负债比率 23.05% 27.11% 25.64% 24.90% 投资损失 -44.20 -48.69 -49.22 -51.16 流动比率 3.59 3.33 3.64 3.87 营运资金变动 -32.32 104.32 -9.35 69.39 速动比率 3.51 3.27 3.57 3.82 其它 -0.54 6.92 6.92 6.92 总资产周转率 0.32 0.29 0.32 0.32 投资活动现金流 -9.09 53.77 54.30 56.24 应收帐款周转率 19.70 11.50 10.59 15.09 资本支出 -74.84 -4.92 -4.92 -4.92 应付帐款周转率 17.81 24.43 23.89 31.87 长期投资 -2.08 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.38 1.45 1.72 1.87 其他 67.83 58.69 59.22 61.16 每股经营现金 1.29 1.88 1.69 2.16 筹资活动现金流 -166.07 -203.41 -192.50 -190.61 每股净资产 9.98 10.61 11.57 12.68 短期借款 -7.16 0.08 -3.54 -1.73 P/E 15.46 14.67 12.40 11.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.13 2.01 1.84 1.68 其他 -158.92 -203.49 -188.95 -188.87 EV/EBITDA 17.02 10.73 8.51 7.08 现金净增加额 132.17 313.64 278.07 397.19 P/S 5.27 5.37 4.47 4.09 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本