2022年三季报点评：业绩表现超预期增长，盈利能力达历史高位

公司点评报告 2022年10月30日 业绩表现超预期增长，盈利能力达历史高位 ——大全能源（688303.SH）2022年三季报点评 事件 2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3 公司实现营收246.77亿元，同比+197.15%；实现归母净利润150.85亿元，同比+237.23%。2022年Q3公司实现营收83.37亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；实现归母净利润55.60亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。点评 营收业绩同比高增，经营能力表现优异。从营收和业绩来看，2022 年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润分别为246.77/150.85亿元，分别同比+197.15%/+237.23%；2022年Q3公司营收/归母净利润分别为83.37/55.60亿元，分别同比+119.81%/+140.45%，分别环比 +1.53%/+6.66%，受多晶硅行业高景气度延续影响，公司业绩营收表现超预期，实现同步高增。从资产负债表端来看，截至2022年Q3末，公 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 司资产负债率为17.17%，同比-6.76pct，公司资产负债率处于低位，经 营能力优异，具备未来进一步融资扩大业务规模的潜力。从现金流量表端来看，截至2022年Q3末，公司经营性活动产生的现金流量净额为 93.85亿元，较去年同期+168.83%，经营性活动现金流净额的快速增长得益于多晶硅价格上涨、销量剧增，公司销售毛利大幅增加。 降本增价再添助力，盈利能力提升至历史高位。从成本及售价来看， 2022年Q1-Q3公司多晶硅单位售价/单位成本分别为22.40/5.86万元/吨，分别同比+72.70%/+37.35%；其中Q3单位售价/单位成本分别为24.92/4.81万元/吨，分别同比+39.80%/+6.70%，分别环比 +14.15%/-5.09%。Q3多晶硅供需紧俏形势延续，多晶硅价格仍维持高位，公司销售价格迎来进一步上涨。受年初三期B项目投产带来的规模效益、以及工业硅价格下降的影响，公司Q3单位成本显著下降。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3公司毛利率为73.98%，同比+6.70pct，Q3公司实现毛利率80.88%，同比+6.04pct，环比+4.05pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022年Q1-Q3公司期间费用率为0.83%，同比-2.13pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/0.62%/0.19%/0.002%，分别同比-0.02pct/-0.26pct/-0.21pct/-1.65pct。综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，Q1-Q3公司实现净利率61.13%，同比+7.27pct，公司盈利能力持续表现优异。 产销持续两旺，充裕长单保障业绩表现。从产销来看，2022年Q1-Q3 公司多晶硅产销量分别达到10.01/10.95万吨，分别同比 +58.98%/+71.88%，产销比高达109.39%，同比+8.21pct；其中Q3产销量分别为3.34/3.31万吨，分别同比+54.04%/+56.38%，分别环比 -5.45%/-11.77%，环比增速的下降主要受Q3部分产线停产检修影响。公司高品质产品的生产占比持续提升，Q3单晶硅料生产比例达99%以上，9月单晶硅料生产比例达到99.9%，创历史新高，作为目前高纯N型硅料的主要生产商之一，公司的N型硅料也保持着持续稳定的供应。从订单来看，10月14/18/26日，公司发布公告，分别与双良节能/某客户/TCL中环签订硅料长单，约定2022-2027/2023-2027/2023-2028年分别采购15.53/4.62/43.20万吨公司多晶硅产品，大额长单的签订有助于公司在硅料环节竞争加剧后形成竞争优势，为未来的业绩表现提供充分保障。 增资推进项目建设，综合竞争优势进一步提升。10月28日公司发 布公告，拟以自有或自筹资金24.99亿元人民币向全资子公司内蒙古大 全新材料进行增资，用于推进在包头市30万吨/年高纯工业硅项目和20 基础数据 总股本(百万股)2137.40 流通A股/B股(百万股)287.02/0.00 资产负债率(%)17.17 每股净资产(元)19.37 市净率(倍)2.64 净资产收益率(加权)55.31 12个月内最高/最低价77.19/46.73 相关研究 《高纯多晶硅产品领军者，成本+品质构建核心竞争力——大全能源（688303.SH）首次覆盖报告》2022.10.27 公 司研究 ·大全能源 ·证券研究报 告 万吨/年有机硅项目的投资建设，其中一期10万吨/年高纯多晶硅项目与 1000吨/年半导体多晶硅项目预计将于2023年Q2建成投产；一期高纯 15万吨/年高纯工业硅项目预计将于2023年Q3建成投产。我们认为该项目将进一步巩固和扩大公司的市场份额，同时有利于公司优化主营业务结构，实现多元化的产品结构，公司综合竞争优势和盈利能力有望迎来进一步提升。 投资建议 考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为8.36/6.64/6.02元/股，基于10月28日收盘价51.20元，对应PE为6.13/7.71/8.51X，维持“推荐”评级。 风险提示 上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。 盈利预测 项目(单位：亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 108.32 287.02 269.90 278.08 增长率（%） 132.23 164.98 -5.97 3.03 归母净利润 57.24 178.63 142.03 128.61 增长率（%） 448.56 212.08 -20.49 -9.45 EPS（元/股） 3.25 8.36 6.64 6.02 市盈率（P/E） 19.06 6.13 7.71 8.51 市净率（P/B） 7.24 2.48 1.88 1.54 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年10月28日收盘价51.20元 利润表（亿元）资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 108.32 287.02 269.90 278.08 %同比增速 132.23% 164.98% -5.97% 3.03% 营业成本 37.20 71.59 99.56 124.70 毛利 71.11 215.43 170.35 153.38 ％营业收入 65.65% 75.06% 63.11% 55.16% 税金及附加 0.98 2.58 2.43 2.50 ％营业收入 0.91% 0.90% 0.90% 0.90% 销售费用 0.04 0.06 0.13 0.28 ％营业收入 0.04% 0.02% 0.05% 0.10% 管理费用 1.05 2.30 3.24 3.34 ％营业收入 0.97% 0.80% 1.20% 1.20% 研发费用 0.42 1.44 1.35 1.39 ％营业收入 0.38% 0.50% 0.50% 0.50% 财务费用 1.55 -0.65 -3.41 -4.94 ％营业收入 1.43% -0.23% -1.26% -1.78% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.11 0.29 0.40 0.42 投资收益 0.10 0.29 0.27 0.28 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.16 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 67.44 210.28 167.28 151.51 ％营业收入 62.26% 73.26% 61.98% 54.48% 营业外收支 -0.16 -0.40 -0.40 -0.40 利润总额 67.28 209.88 166.88 151.11 ％营业收入 62.11% 73.12% 61.83% 54.34% 所得税费用 10.04 31.27 24.86 22.52 净利润 57.23 178.61 142.01 128.60 ％营业收入 52.84% 62.23% 52.62% 46.24% 归属于母公司的净利 57.24 178.63 142.03 128.61 %同比增速 448.56% 212.08% -20.49% -9.45% 少数股东损益 -0.01 -0.02 -0.01 -0.01 EPS（元/股） 3.25 8.36 6.64 6.02 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 3.25 8.36 6.64 6.02 BVPS 8.55 20.64 27.28 33.30 PE 19.06 6.13 7.71 8.51 PEG 0.04 0.03 — — PB 7.24 2.48 1.88 1.54 EV/EBITDA 15.57 3.90 4.20 4.04 ROE 35% 40% 24% 18% ROIC 4% 9% 12% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 46 230 339 422 交易性金融资产 17 17 17 17 应收账款及应收票据 30 73 32 69 存货 21 7 32 16 预付账款 0 1 1 1 其他流动资产 9 11 9 9 流动资产合计 123 339 429 535 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 61 160 230 284 无形资产 3 2 3 3 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 37 37 30 25 资产总计 225 538 692 847 短期借款 2 0 2 4 应付票据及应付账款 15 26 28 39 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 1 3 4 4 应交税费 5 13 12 13 其他流动负债 29 47 55 66 流动负债合计 51 88 100 126 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 60 97 109 135 归属于母公司的所有者权益 165 441 583 712 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 165 441 583 712 负债及股东权益现金流量表（亿元） 225 538 692 847 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 26 199 187 152 投资 -17 0 0 0 资本性支出 -19 -110 -81 -71 其他 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -36 -110 -81 -71 债权融资 -16 0 0 0 股权融资 61 109 0 0 银行贷款增加（减少） 3 -2 2 2 筹资成本 0 -12 0 0 其他 3 0 0 0 筹资活动现金流净额 51 96 2 2 现金净流量 42 184 108 83 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使