国泰ETF资产配置月报202210：前9个月超额收益11.46%，10月建议关注国泰煤炭ETF等产品

2022年10月2日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|金融工程专题报告 前9个月超额收益11.46%，10月建议关注国泰煤炭ETF等产品 ——国泰ETF资产配置月报202210 张立宁SACNO：S1120520070006杨国平SACNO：S1120520070002 1国泰基金在行业ETF领域布局较多，重点行业均有覆盖 在全市场ETF管理人中，国泰基金是较早发行ETF的管理人之一，也是管理规模最大的ETF管理人之一。至2022年9月底，国泰基金旗下股票ETF产品数量达到40只，规模合计 868亿元。 表1：国泰基金旗下股票ETF产品 2 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2022年9月30日 资料来源：华西证券研究所 3 2多维度寻找影响指数涨跌分化的核心因子 指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据华西金工对于行业/板块轮动的研究 ，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多： 宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，历史业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业和板块分化。 我们通过历史业绩、一致预期、微观交易结构、资金流向多维度构建ETF产品轮动组合。 图1：多维度寻找影响指数涨跌分化的核心因子 4 资料来源：Wind、华西证券研究所 资料来源：Wind、华西证券研究所 3历史业绩：指数盈利边际改善能够贡献超额收益 图2：ROE_TTM环比变动分组表现 ROE_TTM环比变动、营业利润TTM环比增长率、归母净利润TTM环比增长率三个因子表现出色，在不同标的指数间均有较好的区分能力。 资料来源：Wind、华西证券研究所 图3：营业利润TTM环比增长率分组表现图4：归母净利润TTM环比增长率分组表现 4一致预期：分析师预期可作为基本面景气度的有效补充 历史业绩因子虽然表现较好，但由于数据更新频率较低，滞后较为明显，特别是三季报披露后留有较长的空窗期，分析师预期数据可以作为有效的补充。 我们对标的指数成分股一致预期净利润、一致预期ROE按照流通市值加权合成，得到指数一致预期指标，进而通过环比变化来观察分析师预期景气度的边际变化。 图5：分析师一致预期景气度变化因子区分能力较好 资料来源：Wind，华西证券研究所 5 5微观交易结构：指数层面动量效应存在、且持续时间较长 在指数层面，动量效应更为显著。缓慢的累积式上涨的行业，后续延续性可能更强。我们在夏普比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来进一步刻画动量延续性。 最近6个月动量延续性与最近12个月动量延续性因子的长期区分能力较为突出。 图6：从动量延续性角度考虑，指数1后续延续性或更好 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 6 资料来源：Wind，华西证券研究所 图7：最近6个月动量延续性指标分组表现图8：最近12个月动量延续性指标分组表现 6资金流向：北向资金净流入因子具有较好的区分能力 我们计算北向资金在各标的指数成分股中最近一个月/最近一周净流入金额，进而可以得到在各指数上的边际流入流出幅度。我们发现该指标在不同行业指数、主题指数甚至宽基指数之间都具有非常明显的区分能力。 图9：北向资金因子区分能力较好 资料来源：Wind，华西证券研究所 7 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2022年8月31日 资料来源：Wind，华西证券研究所 8 7前9个月ETF轮动组合超额收益11.46% 我们基于上述历史业绩、一致预期、微观交易结构、资金流向4个维度，构建了基于国泰基金A股股票ETF标的指数的ETF轮动策略，从历史表现来看，该策略表现较为出色。 2022年9月，国泰ETF轮动组合下跌7.72%，对沪深300指数超额收益为-1.00%。2022年1-9 月国泰ETF轮动组合对沪深300指数超额收益为11.46%。 图10：国泰ETF轮动组合历史表现出色表2：国泰ETF轮动组合分年度表现 9 810月份建议关注国泰煤炭ETF等产品 我们根据最新数据，对各标的指数进行打分，综合得分排名靠前的指数和产品如下所示。 10月份建议关注国泰煤炭ETF、国泰新能源车ETF、国泰有色60ETF、国泰芯片ETF、国泰军工ETF。 表3：模型最新打分结果及推荐持仓组合 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2022年9月30日 10 风险提示 量化模型基于历史数据计算，未来可能存在失效风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 后的6个月内 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 公司股价相对 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 上证指数的涨 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 跌幅为基准。 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 11 华西证券研究所： 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 12 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。