百亿基金经理如何看十大问题？

前言：基金三季报已经披露完毕，我们摘选了全市场主动偏股型基金的百亿基金经理 季报核心观点，汇总整理成近期市场较为关注的十大问题，一探百亿基金经理们对于四季度及明年市场和热门行业投资机会的看法，供投资者参考。 一、如何判断四季度及明年市场投资机会？二、如何看待信创投资机会？ 三、如何看待半导体投资机会？四、如何看待新能源投资机会？五、如何看待新能源车投资机会？六、如何看待军工投资机会？ 七、如何看待消费投资机会？八、如何看待医药投资机会？ 九、如何看待金融地产投资机会？十、如何看待港股投资机会？ 报告正文 一、如何判断四季度及明年市场投资机会？ 刘格菘（广发基金）：三季度市场的结构上看，除少数传统行业外，成长性行业普遍调整，可以说全球宏观环境的预期变化给市场定价的分母端带来了一定的冲击，市场整体估值水平进一步向历史低位靠近。从过去的经验看，分母端的冲击带来的资本市场调整，短期都会具有“超调”的特征，站在中长期看，当市场出现“超调”时，很多成长性行业的资产容易被错误定价，此时反而会带来更多确定性较高的投资机会。 错误定价的来源，一方面是宏观冲击带来的对未来增长预期的调整，投资者容易在悲观 时刻将当下预期线性外推，悲观预期会被放大到资产定价中，市场对估值的容忍度大幅下降，同时增长的预期会被打折；另一方面，错误定价来自于交易因素，市场参与者悲观情绪占比上升，风险偏好下降。在市场暂时的错误定价中，成长确定性较强的行业性价比会越来越高，中长期看，市场的大机会正是在错误定价的过程中酝酿的。 内容来源：《广发创新升级灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告》 （2022-10-26） 季新星（华夏基金）：经过第三季度的反弹回落之后，我们预期国内股票市场在年内弱市震荡。今年以来国内经济受到地产和疫情的影响压力较大，上半年GDP增速明显偏弱，国外环境受到俄乌冲突及通胀严峻的影响，总需求增长的预期不良。主要经济体的股票市场均有较明显的下行。展望下一阶段，我们认为随着二十大的召开，国内经济将迎来新的增长局面。我们期待股票市场经过一个阶段的整固之后，也将会进入新的增长阶段。 内容来源：《华夏回报证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-25） 袁维德（中欧基金）：展望2022年四季度，当前对权益市场不利的宏观背景有望迎来转机。随着海外通胀见顶，美债利率有可能逐步见顶，全球流动性将得到缓解。随着疫情逐步得到控制，在防控的过程中兼顾效率、经济，以及对地产等行业政策的进一步出台，国内经济的下行态势有望缓解，逐步迎来景气反转，由于大宗商品价格近期的下跌，广大中下游企业的利润率也将有所修复，随着宏观上负面因素的逐一解除，市场或有望迎来百花齐放。 内容来源：《中欧价值智选回报混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-26） 王延飞（东证资管）：展望未来，虽然面临外围环境的重重压力，但估值水平和历史相 比已在底部区域，悲观情绪在一定程度上已经在价格方面得以反映。我们国家通胀处在相对低位，政策空间依然比较大，相信随着政策不断出台并发挥作用，经济会逐步企稳。接下来我们会重点关注：1、在过去几年内出现供给侧变化的行业。受经济环境影响，一些行业内的企业压力较大逐渐退出，甚至出现供给侧出清的情况，而这些行业内剩下来的公司将会在未来经济企稳后享受到行业复苏和竞争格局优化带来的双重机会；2、受政策影响接近结束的行业。前期因政策调整，使得这些公司的业务受到影响，但报表端影响接近尾声，并且股价已经充分反映。我们特别重视在这样的行业出现行业性或公司自身性的转好迹象；3、对具有穿越周期能力，未来有成长空间的企业我们仍将会坚持。 内容来源：《东方红睿玺三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-26） 曾鹏（博时基金）：展望2022年四季度，外部环境仍存在较大不确定性且科技创新亦未见加速迹象，我们在投资中会更强调确定性；这种确定性不仅包括需求的确定性，更须关注竞争力和供给格局的确定性，基于此，我们展望如下：1）继续看好科技和新兴制造业这一投资方向不变，但在产业线索的挖掘上，须前瞻性对2023年的产业景气周 期做出预判，考虑到芯片设计板块随宏观经济下行已经调整超过3个季度，后续我们会 重点关注这一板块在23年的潜在投资机会。2）围绕新能源（风、光、储、车）的长期 产业趋势并未改变，但23年在诸多环节存在供给恶化的风险，因此我们更看好光伏新 技术这类从0到1的投资机会。3）坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增 长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率最陡峭的部分。4）继续关注供给格 局显著优化的拐点性投资机会，如：油轮运输业、医疗设备和耗材国产化等。 内容来源：《博时科创主题灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2022年第3季度报告》（2022-10-26） 洪流（嘉实基金）：短中期看，宏观经济疲软和美联储加息的悲观预期已经包含在市场表现中，A股市场处于底部区域，对于未来不必悲观。中长期展望，世界处于百年未有之大变局，在逆全球化的背景下，本基金管理人重点关注需求具有长期持续增长的方向，寻找具有较大成长空间的具备全球化比较优势的公司。管理人关注以下三条线索：1）中国与全球利益的最大公约数—“双碳”，关注中国具备全球化比较优势的光伏、风电和新能源汽车智能化产业链条；2）中国人口老龄化趋势下医药创新、高端医疗服务和中国比较优势强大的CXO、原料药和制剂等产业链条；3）全球通胀中枢提升，低估值、低杠杆、高分红的优质资产。 内容来源：《嘉实策略增长混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-25）郑有为（国泰基金）：对于市场结构的判断：我们认为，在全球宏观总需求预期不明朗的大背景下，主要通过把握紧缺商品与渗透率提升的脉络发掘投资机会。从稀缺商品角度而言，例如能源紧缺是全球共性问题，并非单一国家所能决定。在能源结构转型与地缘冲突的背景下，能源紧缺或将持续较长时间，因此相关领域的企业盈利确定性更强。从渗透率、结构占比提升视角出发，寻找不依赖于总量，而是通过国产对进口的替代、新技术对老技术的替代、新材料对旧材料的替代实现增长的公司，我们认为兑现预期的置信度会更高。因此，我们的配置会集中在能源大类，以及渗透率提升、结构占比提高的方向上，例如国产替代、新材料等。 对于年内市场行情的判断：我们对Q4持正面乐观的判断，主要逻辑是基于预期边际改 善下的均值回归。目前全A处于历史上罕见的高性价比水平。从股债收益比看，处于近正2倍标准差的历史极值位置，其他类似股权风险溢价等指标也得出了类似信号。从微观行业观察，不乏一批核心龙头公司估值水平回落到了自身估值分位数的极低值区间，从均值回归的规律看，反弹已经万事俱备。同时，随着Q4大环境预期落地，以及美债利率逐步筑顶，人民币贬值压力减轻，加上三季报披露提振业绩信心，将推动绩优超跌个股走出反弹上涨行情。 内容来源：《国泰江源优势精选灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告》 （2022-10-26） 陈鹏扬（博时基金）：展望未来一年，我们认为外部情况依旧较为复杂，但国内的情况预计将从当前的悲观预期中得到部分修正。一方面，随着防控经验的积累，疫情对经济的影响有望逐渐减弱；在经历今年地产大幅调整之后，明年地产链条对经济的负面拖累将趋于减小，从国内的政策应对上，稳定内需的政策陆续出台下需求的企稳回升讲渐行渐近。但另一方面，美联储加息、海外通胀和能源价格的冲击对于全球总需求以及权益市场投资都产生负面影响，同时中美之间的脱钩和博弈加剧也为投资带来不确定性。从产业层面，我们看到国内产业竞争力在全球持续提升，主要从三个维度体现。一，对于新兴的制造业机会，如动力电池、光伏、无人机等，都在国内得到较好的发展，并且头部公司在全球市场具备明显竞争优势。二、对于传统的高附加值领域，比如通信、电子、汽车、创新药、核心元器件等方向，国内的头部公司也在较快缩小与海外同行的差距，在国内外逐步扩张市场份额。三、对于部分劳动密集型传统产业，国内头部企业通过智能化改造、产业链的跨国分布，仍然保持较强的掌控力，并持续提升盈利能力。基于此，我们依然看好权益市场的表现，对于部分优质的头部企业而言，经营价值的增长 仍将驱动股价的表现。对于未来一年，部分制造方向中需求强劲的环节叠加成本的下降， 可能会迎来盈利和股价的向上弹性。 内容来源：《博时成长臻选混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-26） 二、如何看待信创投资机会？ 蔡嵩松（诺安基金）：2022年1月12日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》。 15日，习近平总书记在《求是》杂志上发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》， 将数字经济提升到国家的战略高度。规划提出总体目标：到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。 从计算机行业本身来看，过去几年对比新能源、半导体等成长赛道一直是负收益，目前的估值都处于历史估值中枢的中下部，今年的数字经济是行业的最强催化，这是全行业信息化含量的提升，是计算机行业总量提升的逻辑。从细分板块来看，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等，都是我们可以自上而下把握的机会。行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是我们最大的投资逻辑。伴随着美国对我国科技的极限制裁，国内越来越意识到国产替代的重要性，未来行业信创的节奏将进一步提速。 内容来源：《诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告》 （2022-10-26） 李晓星（银华基金）：信创方面，主要包括软件国产化，信创市场有望在明年重启新一轮3-5年的景气上行周期，党政端的乡县级下沉以及行业端需求将释放出更大的市场空间。我们逢低布局了竞争格局好、商业化推广能力强的软件龙头公司，今年受宏观经济的影响国产化推进有所推迟，明年信创大年叠加人员成本项优化，将带来可观的业绩弹 性。我们同时看好尚处于短板亟待突破、国产化率提升潜力大、充分受益信创放量的核 心芯片CPU环节。 内容来源：《银华心怡灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-25）丘栋荣（中庚基金）：以计算机为例，从中长期看需求的确定性高，随着国内人力成本的逐渐提升，信息化、数字化成为政府和企业开拓业务场景、提高管理效率的必要手段，对于软硬件的需求持续加强。此外，随着国际局势的变化，基础软硬件的国产化也成为自主可控的必经之路。从短期来看，过去两三年的疫情对于需求的挤压较大，而今年二季度也成为计算机公司业绩的最低点，随着三季度以来不少公司的订单恢复，板块整体的短期拐点已经较为清晰。而从供给端来看，持续的疫情、疲软的经济对于计算机不少细分领域的小公司都造成了沉重的打击，对很多上市公司而言，行业竞争格局得到了改善。此外，经过大量调研，我们发现头部公司也在控制人员与费用的增长规模，这会使得在未来需求逐渐恢复的过程中，人效提升，企业经营杠杆逐渐在报表端得到体现。 内容来源：《中庚价值领航混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-21）茅炜（南方基金）：计算机方面，仍然缺乏大的行业产业发展逻辑，但我们认为在2022年四季度开始，随着政府换届结束，政府在信息化的开支将会重回增长。两条主线云计算和国产化，预计23年是系统性行情较好时机，个股行情将精彩纷呈，起步估值低的中小市值公司中的高成长个股值得重点关注。 内容来源：《南方成长先锋混合型证券投资基金2022年第3季度报告》（2022-10-26） 三、如何看待半导体投资机会？ 蔡嵩松（诺安基金）：今年行情演绎的关键词是景气度至上，短期景气度的权重在今年 的行情里达到了极致，所以我们才看到了前有汽车，后有逆变器的大行情。而芯片行业的景气度在今年是所有行业里最差的，疫情影响需求，以消费电子需求大幅下滑和库