营业收入大幅增加，技术水平保持领先

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 公司报告 季报点评 │ 盛路通信（002446）\通信 营业收入大幅增加，技术水平保持领先 事件： 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为3.41亿元，较上年同期上涨44.13%，归母净利润为0.69亿元，较上年同期上涨414.34%，基本每股收益为0.08元/股。 营收及扣非归母净利润同比大幅上升 2022年前三季度，受益于通信设备和微波电子订单交付增长，公司实现营业收入为10.86亿元，较上年同期增长61.29%；归母净利润为1.92亿元，较上年同期大幅增长1214.47%。 非公开发行A股股票，大股东认购 2022年7月，公司发布了《2022年度非公开发行A股股票预案》，拟发行股票1.17亿股，拟募集资金不超过7.00亿元，公司控股股东及实际控制人杨华董事长将以合法自有资金或自筹资金认购公司本次非公开发行股票。若此次发行成功，则有助于公司董事长提高公司的持股比例，有利于公司管理层的稳定性。 技术攻关持续推进，技术水平保持领先 2022年上半年，军工电子方面，公司的技术迭代取得了阶段性进展：基于微波多层技术的小型化组件已逐步形成系列化和标准化产品；基于SIP技术的前端模块、变频模块、频率源模块等初步实现了自主科研配套。民用通讯方面，公司继续保持国产微波/毫米波天线中综合排名前列，微波/毫米波天线出口至全球100多个国家和地区。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.56/15.43/18.24亿元，对应增速分别为30.55%/22.85%/18.18%，归母净利润分别为1.95/2.60/3.24亿元，对应增速191.95%/33.31%/24.51%，EPS分别为0.21/0.29/0.36元/股，3年CAGR为28.83%。鉴于公司积极提升产能，非公开发行A股股票有利于提升管理层稳定性，我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价12.89元，上调至“买入”评级。 风险提示： 上游产品供应情况不及预期风险；技术研发不及预期风险；通讯行业发展不及预期风险；非公开发行A股股票失败风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,145 962 1,256 1,543 1,824 增长率（%） -14.11% -16.00% 30.55% 22.85% 18.18% EBITDA（百万元） 243 -199 285 351 414 净利润（百万元） 181 -212 195 260 324 增长率（%） 123.95% -217.10% 191.95% 33.31% 24.51% EPS（元/股） 0.20 -0.23 0.21 0.29 0.36 市盈率（P/E） 51.83 -44.26 48.14 36.11 29.00 市净率（P/B） 3.09 3.30 3.09 2.85 2.59 EV/EBITDA 22.39 -24.54 30.32 24.13 19.94 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 行业：通信设备投资建议：买入（上调评级）当前价格：10.34元 目标价格：12.89元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）908/836 流通A股市值（百万元）8,646 每股净资产（元）3.20 资产负债率（%）25.97 一年内最高/最低（元）10.76/5.12 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国防军工：T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广》2022.07.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 925 755 905 1,071 1,308 营业收入 1,145 962 1,256 1,543 1,824 应收账款+票据 585 651 768 943 1,115 营业成本 732 591 715 870 1,026 预付账款 7 3 8 10 12 营业税金及附加 8 7 9 12 14 存货 393 729 559 680 802 营业费用 78 57 75 92 109 其他 501 92 278 339 399 管理费用 275 255 251 293 328 流动资产合计 2,411 2,229 2,518 3,044 3,636 财务费用 6 -5 -1 -2 -3 长期股权投资 49 56 53 50 47 资产减值损失 -6 -16 -6 -8 -9 固定资产 214 285 251 215 177 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 32 75 62 50 37 投资净收益 171 -2 2 2 2 无形资产 170 154 129 104 79 其他 -77 -290 -10 -16 -21 其他非流动资产 1,015 1,080 1,063 1,045 1,031 营业利润 135 -252 191 257 321 非流动资产合计 1,480 1,650 1,558 1,464 1,370 营业外净收益 20 -3 5 5 5 资产总计 3,891 3,879 4,076 4,508 5,006 利润总额 155 -255 197 263 327 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -15 -41 5 7 9 应付账款+票据 413 710 588 715 844 净利润 170 -214 191 255 318 其他 257 155 296 360 424 少数股东损益 -11 -2 -4 -5 -6 流动负债合计 670 865 885 1,075 1,269 归属于母公司净利润 181 -212 195 260 324 长期带息负债 87 49 35 21 9 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 170 155 141 127 115 成长能力 负债合计 840 1,020 1,026 1,203 1,383 营业收入 -14.11% -16.00% 30.55% 22.85% 18.18% 少数股东权益 6 5 1 -4 -10 EBIT 121.10% -261.53% 175.43% 32.82% 24.19% 股本 909 908 908 908 908 EBITDA 136.29% -181.64% 243.28% 23.36% 17.81% 资本公积 2,098 2,117 2,117 2,117 2,117 归属于母公司净利润 123.95% -217.10% 191.95% 33.31% 24.51% 留存收益 38 -172 23 283 607 获利能力 股东权益合计 3,051 2,858 3,050 3,305 3,623 毛利率 36.07% 38.56% 43.04% 43.64% 43.72% 负债和股东权益总计 3,891 3,879 4,076 4,508 5,006 净利率 14.85% -22.21% 15.24% 16.54% 17.42% ROE 5.95% -7.43% 6.40% 7.86% 8.91% 现金流量表 ROIC 7.21% -9.28% 8.23% 10.76% 12.86% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 170 -214 191 255 318 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 82 61 89 91 90 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 6 -5 -1 -2 -3 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 124 -336 170 -121 -122 营运能力 营运资金变动 -193 -157 -119 -169 -162 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 -133 634 -172 118 120 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 57 -16 158 173 239 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -209 -43 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 9 -82 0 0 0 每股收益 0.20 -0.23 0.21 0.29 0.36 其他 75 2 6 6 6 每股经营现金流 0.06 -0.02 0.17 0.19 0.26 投资活动现金流 -125 -123 6 6 6 每股净资产 3.34 3.13 3.35 3.63 3.99 债权融资 -200 -37 -14 -14 -13 估值比率 股权融资 12 0 0 0 0 市盈率 51.83 -44.26 48.14 36.11 29.00 其他 115 -80 1 2 3 市净率 3.09 3.30 3.09 2.85 2.59 筹资活动现金流 -73 -118 -14 -12 -9 EV/EBITDA 22.39 -24.54 30.32 24.13 19.94 现金净增加额 -142 -257 150 167 236 EV/EBIT 33.85 -18.75 44.01 32.53 25.50 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本