防水净水增势强劲，原料端改善带动盈利上升

事件：公司发布2022年三季报。报告期内公司实现收入41.63亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润7.69亿元，同比下滑0.51%。其中公司单Q3实现收入16.61亿元，同比增长1.31%，归母净利润4.04亿元，同比增长12.49%。 防水、净水等其他产品收入表现亮眼。公司Q1-Q3收入规模分别为10.06、14.96和16.61亿元，同环比均保持正增长。分业务板块来看，推测受疫情影响管道管件板块增速有所放缓，但防水、净水等其他业务收入增长迅速，公司同心圆战略推行效果显著。 盈利环比大幅改善，费用管控得当。公司单Q3毛利率为43.31%，同比和环比分别正增长1.42pp和4.78pp，盈利改善主要得益于原材料成本下降。 同比去年，公司PVC产品对应原材料价格降幅较大，毛利率因此提升明显； 环比Q2，公司各类产品原材料成本均有下降，且防水净水终端售价略有上涨，推动毛利率环比大幅改善。费用率方面，公司单Q3期间费用率为14.21%，同比和环比分别减少0.73pp和4.24pp，其中财务费用和管理费用减少较多。净利率方面，公司单Q3净利率为24.7%，同比和环比分别增加2.69pp和8.04pp。 现金流环比有所好转，应收款质量良好。公司单Q3经营性现金流量净额为5.94亿元，同环比分别增加1.2亿、4.35亿，改善明显。应收款方面，公司Q3末应收账款和票据余额4.55亿元，较Q2季末减少0.12亿元，其他应收款0.33亿元，较Q2季末减少0.06亿元，应收款风险总体可控。 投资建议：公司坚定实施双轮驱动发展策略，零售端强化渠道下沉、空白及薄弱市场填补、“同心圆”战略推行，同时延伸“星管家”服务内容，叠加境外市场有序开拓；工程端加强风险管控，不断优化产品、业务及客户结构，谋求稳健优质发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.88、15.51、18.03亿元，对应PE分别为21X、18X和15X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）