Q3订单高增，EPC业务取得明显突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月28日 证券研究报告•2022年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 4.36元 精工钢构（600496） 建筑装饰 目标价： ——元（6个月） Q3订单高增，EPC业务取得明显突破 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.13 流通A股(亿股) 20.13 52周内股价区间(元) 3.8-5.18 总市值(亿元) 87.76 总资产(亿元) 173.51 每股净资产(元) 3.65 相关研究 [Table_Report] 1. 精工钢构（600496）：规模快速扩张，绿建景气带来机遇 (2022-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入110.6亿元，同比增长6.4%，实现归属股东净利润6.5亿元，同比增长16.8%，EPS0.32元。  前三季度毛利率、现金流均有改善。公司2022年前三季度实现营业收入110.6亿元，同比增长6.4%；实现归属股东净利润6.5亿元，同比增长16.8%；实现毛利率14.7%，同比+0.7pp，净利率6.0%，同比+0.6pp，毛利率改善可能因为6月以来钢价持续下跌，成本降低；经营活动产生的现金流量净额-5.7亿元，同比+4.1%。单三季度看，公司实现营收37.8亿元，同比-4.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比+18.7%，三季度业绩边际向好，主要系6月份复工复产之后业绩良好运营，增长快速；分布式光伏项目陆续落地，对业绩有所贡献。  EPC业务有明显突破，有望拉动公司ROE提升。2022年前三季度，公司累计新签合同146.3亿元，同比+12%，实现钢结构销量81万吨，同比+12%。单三季度，公司新签合同金额63.0亿元，同比+32%，较二季度环比+63%，6月份复工复产之后业务承接加速。分业务看，专业分包一体化业务前三季度新签订单126.1亿元，同比+23%，其中，工业企业类客户项目新签70.7亿元，同比+37%，公共建筑项目新签55.4亿元，同比+9%；EPC业务第三季度有明显突破，Q3新签订单9.6亿元，同比+110%。此外，专利加盟和合营连锁业务，以及海外业务均取得实质性进展。我们认为，随着EPC业务的不断放量，公司盈利能力和资金周转均会有显著改善，进而拉动ROE提升。  分布式光伏强化主业竞争力，提升盈利能力。今年以来在分布式光伏领域，公司设立子公司精工绿碳光能科技，作为分布式光伏EPC业务平台；3月份发布与东方日升共同开发的“精昇”BIPV屋顶产品；与江苏天合合作共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，2022年度计划实现100MW销售规模，5年期间计划实现光伏系统500MW销售规模。发展分布式光伏业务，一方面可以强化公司的差异化竞争能力，增强主业；另一方面，也有助于扩大公司单项目规模、提高项目利润率。  股权激励绑定核心人才，提升公司竞争力。10月17日，公司公告拟使用自有资金，通过集中竞价交易的方式回购公司股份0.5亿-1亿元，回购价格不超过6.09元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。股权激励彰显了公司发展信心，有利于充分调动员工积极性，绑定核心人才，提升竞争力。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0亿元、9.2亿元、9.9亿元，对应PE分别为11、9、9倍。维持“买入”评级。  风险提示：钢材价格上涨风险、光伏业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15141.36 16726.23 19100.48 22000.93 增长率 31.85% 10.47% 14.19% 15.19% 归属母公司净利润（百万元） 686.81 800.22 924.24 986.04 增长率 5.97% 16.51% 15.50% 6.69% 每股收益EPS（元） 0.34 0.40 0.46 0.49 净资产收益率ROE 9.26% 10.15% 10.63% 10.33% PE 13 11 9 9 PB 1.17 1.10 1.00 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -27%-15%-3%9%21%33%21/1021/1222/222/422/622/8精工钢构 沪深300 精工钢构（600496）2022年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15141.36 16726.23 19100.48 22000.93 净利润 699.40 814.89 941.19 1004.12 营业成本 13112.51 14610.59 16643.99 19210.17 折旧与摊销 112.41 137.58 137.58 137.58 营业税金及附加 37.85 48.67 52.97 62.01 财务费用 112.59 58.54 66.85 83.60 销售费用 126.90 189.50 197.70 220.46 资产减值损失 -25.64 -20.61 -22.12 -21.66 研发管理费用 997.90 1062.95 1251.08 1463.06 经营营运资本变动 -438.33 5317.70 346.63 435.72 财务费用 112.59 58.54 66.85 83.60 其他 -703.03 -67.99 -66.47 -58.72 资产减值损失 -25.64 -20.61 -22.12 -21.66 经营活动现金流净额 -242.60 6240.12 1403.68 1580.64 投资收益 84.26 90.45 88.39 80.00 资本支出 -58.77 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.14 0.09 0.11 0.10 其他 -330.28 111.30 88.49 80.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -389.05 111.30 88.49 80.10 营业利润 703.58 825.91 954.26 1020.06 短期借款 165.59 -1949.70 0.00 0.00 其他非经营损益 17.14 13.81 15.62 14.67 长期借款 162.29 0.00 0.00 0.00 利润总额 720.72 839.73 969.88 1034.73 股权融资 -77.70 0.00 0.00 0.00 所得税 21.32 24.84 28.68 30.60 支付股利 -60.39 -103.02 -120.03 -138.64 净利润 699.40 814.89 941.19 1004.12 其他 -159.11 -375.67 -66.85 -83.60 少数股东损益 12.59 14.67 16.95 18.08 筹资活动现金流净额 30.68 -2428.40 -186.88 -222.24 归属母公司股东净利润 686.81 800.22 924.24 986.04 现金流量净额 -606.26 3923.03 1305.29 1438.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2766.20 6689.23 7994.52 9433.02 成长能力 应收和预付款项 3502.47 4309.29 4799.10 5520.52 销售收入增长率 31.85% 10.47% 14.19% 15.19% 存货 1359.49 1512.87 1723.80 1990.16 营业利润增长率 5.74% 17.39% 15.54% 6.90% 其他流动资产 6365.32 133.27 152.19 175.30 净利润增长率 8.39% 16.51% 15.50% 6.69% 长期股权投资 937.21 937.21 937.21 937.21 EBITDA 增长率 3.44% 10.07% 13.37% 7.12% 投资性房地产 48.10 48.10 48.10 48.10 获利能力 固定资产和在建工程 1105.14 1016.54 927.93 839.32 毛利率 13.40% 12.65% 12.86% 12.68% 无形资产和开发支出 681.53 634.84 588.15 541.47 三费率 8.17% 7.84% 7.94% 8.03% 其他非流动资产 1591.15 1588.86 1586.57 1584.29 净利率 4.62% 4.87% 4.93% 4.56% 资产总计 18356.61 16870.21 18757.57 21069.39 ROE 9.26% 10.15% 10.63% 10.33% 短期借款 1949.70 0.00 0.00 0.00 ROA 3.81% 4.83% 5.02% 4.77% 应付和预收款项 6991.43 8240.54 9268.65 10666.91 ROIC 14.59% 26.22% 197.22% 446.48% 长期借款 162.29 162.29 162.29 162.29 EBITDA/销售收入 6.13% 6.11% 6.07% 5.64% 其他负债 1697.18 437.15 475.23 523.30 营运能力 负债合计 10800.60 8839.97 9906.17 11352.50 总资产周转率 0.89 0.95 1.07 1.10 股本 2012.87 2012.87 2012.87 2012.87 固定资产周转率 16.21 18.08 22.84 29.42 资本公积 1666.56 1666.56 1666.56 1666.56 应收账款周转率 6.95 6.57 6.45 6.55 留存收益 3602.16 4299.36 5103.57 5950.98 存货周转率 10.71 10.17 10.27 10.33 归属母公司股东权益 7519.24 7978.80 8783.01 9630.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.08% — — — 少数股东权益 36.77 51.45 68.40 86.48 资本结构 股东权益合计 7556.01 8030.25 8851.41 9716.89 资产负债率 58.84% 52.40% 52.81% 53.88% 负债和股东权益合计 18356.61 16870.21 18757.57 21069.39 带息债务/总负债 19.55% 1.84% 1.64% 1.43% 流动比率 1.34 1.49 1.53 1.55 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.21 1.31 1.35 1.37 EBITDA 928.58 1022.04 1158.70 1241.25 股利支付率 8.79% 12.87% 12.99% 14.06% PE 12.78 10.97 9.50 8.90 每股指标