下游需求整体偏弱，产品阵列加速扩张

芯朋微（688508.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 下游需求整体偏弱，产品阵列加速扩张 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）曹旭辰（分析师） 当前股价(元) 51.80 下游需求整体偏弱，业绩受到短期挫伤 一年最高最低(元) 152.00/47.76 2022年10月27日，公司发布三季报，受制于消费需求整体偏弱，2022Q3公司 总市值(亿元) 58.62 营业收入为1.52亿元、同比下降27.26%、环比下降20.04%，归母净利润为0.21 流通市值(亿元) 39.68 亿元、同比下降65.07%、环比下降16.92%。考虑到下游需求整体偏弱，我们下 总股本(亿股) 1.13 调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.09/2.25/3.50亿元（2022-2024 流通股本(亿股) 0.77 年原值分别为2.67/3.71/5.47亿元），EPS为0.96/1.99/3.09元，当前股价对应PE 近3个月换手率(%) 181.71 为53.8/26.1/16.7倍。考虑到公司在大家电、工控和车载领域的持续发力，维持“买入”评级。 日期2022/10/28 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790522070004 股价走势图 芯朋微沪深300 48% 24% 0% -24% -48% -72% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《立足高压电源技术积累，发力新能源赛道广阔市场—公司信息更新报告》-2022.3.19 《短期业绩波动不改公司优质底色， 2022年快充和工控仍有较大成长空间 —公司信息更新报告》-2022.1.11 《深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义—公司首次覆盖报告》 -2021.12.16 定增成功获批，募集资金加快产品扩张 2022年9月22日，证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。对于定增 内容，公司拟募集不超过96883.88万元用于“新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发“、“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发”、“苏州研发中心”三大项目。对于汽车电源芯片项目，公司将面向400V/800V电池的高压电PDU及电驱系统，布局高压电源控制芯片、高压隔离驱动芯片以及智能IGBT和SiC器件等，并配套建设车规级封测产线。对于工业级数字电源芯片项目，公司将面向数据中心、服务器、基站、储能等大功率工业场景，布局大功率数字电源控制芯片、高频GaN驱动芯片等，并配套建设工业级半导体测试中心。 研发投入大幅增加，多款新产品逐步推出 由于研发人员数量的持续提升，叠加股权支付费用的提升，2022年前三季度研发费用同比增长48.97%。在新品方面，根据芯朋微电子公众号所述，2022Q3公司推出了用于家电等领域的40V/1A降压DC-DC、用于电机驱动领域的1200VHVIC驱动芯片、用于打印机和继电器等领域的步进电机驱动芯片等产品，我们认为新品的持续推出将对公司未来的业绩增长提供助力作用。 风险提示：下游需求存在持续低迷的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 429 753 757 1,135 1,586 YOY(%) 28.1 75.4 0.5 50.0 39.7 归母净利润(百万元) 100 201 109 225 350 YOY(%) 50.7 101.8 -45.9 106.5 55.6 毛利率(%) 37.7 43.0 40.7 40.8 40.6 净利率(%) 23.2 26.7 14.4 19.8 22.1 ROE(%) 7.7 13.3 7.0 12.8 16.9 EPS(摊薄/元) 0.88 1.78 0.96 1.99 3.09 P/E(倍) 58.8 29.1 53.8 26.1 16.7 P/B(倍) 4.5 3.9 3.8 3.3 2.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1269 1406 1388 1578 1860 营业收入 429 753 757 1135 1586 现金 988 710 863 894 1198 营业成本 267 429 449 672 942 应收票据及应收账款 170 127 0 0 0 营业税金及附加 2 5 3 5 6 其他应收款 1 1 1 3 2 营业费用 5 10 17 20 25 预付账款 5 33 6 52 29 管理费用 15 26 38 45 57 存货 77 102 85 195 198 研发费用 59 132 174 204 238 其他流动资产 28 433 433 433 433 财务费用 -7 -7 -4 -3 1 非流动资产 126 228 224 248 276 资产减值损失 -3 -0 0 0 0 长期投资 0 5 10 14 19 其他收益 13 35 16 16 16 固定资产 20 69 75 99 123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 16 15 15 15 投资净收益 4 17 18 18 18 其他非流动资产 104 139 125 120 119 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1395 1634 1612 1826 2136 营业利润 101 212 114 225 350 流动负债 97 107 44 57 50 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 5 0 0 应付票据及应付账款 38 51 0 0 0 利润总额 106 212 109 225 350 其他流动负债 59 55 44 57 50 所得税 6 11 0 0 0 非流动负债 7 12 12 12 12 净利润 100 201 109 225 350 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 7 12 12 12 12 归属母公司净利润 100 201 109 225 350 负债合计 104 119 56 70 62 EBITDA 80 200 99 216 341 少数股东权益 0 1 1 1 0 EPS(元) 0.88 1.78 0.96 1.99 3.09 股本 113 113 113 113 113 资本公积 864 920 920 920 920 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 314 482 572 749 1007 成长能力 归属母公司股东权益 1291 1515 1556 1755 2073 营业收入(%) 28.1 75.4 0.5 50.0 39.7 负债和股东权益 1395 1634 1612 1826 2136 营业利润(%) 41.0 110.6 -46.2 97.4 55.6 归属于母公司净利润(%) 50.7 101.8 -45.9 106.5 55.6 获利能力毛利率(%) 37.7 43.0 40.7 40.8 40.6 净利率(%) 23.2 26.7 14.4 19.8 22.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 7.7 13.3 7.0 12.8 16.9 经营活动现金流 37 257 211 76 369 ROIC(%) 34.0 48.0 33.6 47.4 74.3 净利润 100 201 109 225 350 偿债能力 折旧摊销 4 10 13 16 22 资产负债率(%) 7.5 7.3 3.5 3.8 2.9 财务费用 -7 -7 -4 -3 1 净负债比率(%) -76.0 -46.4 -55.2 -50.7 -57.6 投资损失 -4 -17 -18 -18 -18 流动比率 13.1 13.2 31.9 27.5 37.4 营运资金变动 -69 25 111 -145 14 速动比率 12.2 11.9 29.7 23.1 32.8 其他经营现金流 13 45 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -105 -515 10 -22 -32 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 资本支出 109 41 4 35 45 应收账款周转率 4.6 6.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -463 -5 -5 -5 应付账款周转率 8.9 9.6 17.5 0.0 0.0 其他投资现金流 4 -11 18 18 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 722 -20 -67 -23 -33 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.78 0.96 1.99 3.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 2.27 1.87 0.67 3.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.41 13.39 13.75 15.51 18.32 普通股增加 28 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 696 56 0 0 0 P/E 58.8 29.1 53.8 26.1 16.7 其他筹资现金流 -2 -76 -67 -23 -33 P/B 4.5 3.9 3.8 3.3 2.8 现金净增加额 653 -278 154 31 304 EV/EBITDA 61.2 23.6 46.3 21.0 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的