公司经营持续改善，门店稳步扩张至全国

公司经营持续改善，门店稳步扩张至全国 ■事件：2022年10月28日公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3 公司实现营收148.18亿元，同比增长19.93%；实现扣非后归母净利润 9.17亿元，同比增长20.70%。 ■2022Q3业绩增长环比改善，疫后经营持续改善 收入端，2022Q1-Q3公司实现营收148.18亿元，同比增长19.93%。其中，零售业务和批发业务分别实现营收133.01亿元（+17.79%）和11.19亿元（+55.12%）。利润端，2022Q1-Q3实现扣非后归母净利润9.17亿元，同比增长20.70%。其中，2022Q1、Q2、Q3扣非后归母净利润分别同比增长16.93%、22.70%、25.29%，公司业绩增长环比改善。 公司快报 大参林（603233.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 医药流通投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：46.90元 股价（2022-10-28）36.27元 交易数据 总市值（百万元）35,335.68 流通市值（百万元）35,229.98 总股本（百万股）949.12 流通股本（百万股）946.28 12个月价格区间23.72/44.40元 股价表现 0% 2% 4% -42%021-10 12% 20% 28% 2022-022022-06 1 ■门店持续快速扩张，稳步实现门店的全国化布局2 截止2022Q1-Q3，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），净增门 店数达1385家。其中，华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区- - 分别拥有门店6690家、793家、1152家、943家。2022Q1-Q3华南、- 大参林沪深300 华中、华东、东北/华北/西北/西南地区营收分别同比增长10.33%、20.27%、51.63%、153.20%，华南、华中等核心省份稳步扩张，华东/东北/华北/西北/西南等潜力省份快速拓展。 ■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为10.51亿元、12.76亿元、15.52亿元，分别同比增长32.9%、21.3%、21.6%，给予买入-A的投资评级。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,582.9 16,759.3 20,112.9 24,177.7 29,073.7 净利润 1,062.2 791.2 1,051.4 1,275.7 1,551.5 每股收益(元) 1.12 0.83 1.11 1.34 1.63 每股净资产(元) 5.67 5.77 6.39 7.07 7.89 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.4 43.5 32.7 27.0 22.2 市净率(倍) 6.4 6.3 5.7 5.1 4.6 净利润率 7.3% 4.7% 5.2% 5.3% 5.3% 净资产收益率 19.7% 14.4% 17.3% 19.0% 20.7% 股息收益率 1.5% 1.1% 1.5% 1.8% 2.2% ROIC 48.1% 56.3% 197.4% 68.5% 63.9% 风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。 -36% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.69 28.31 26.83 绝对收益24.119.3710.57 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 大参林：业绩增长环比改 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 善，疫后经营改善可期/马帅 大参林：2022Q1利润增长环比改善明显，业绩增长符合预期/马帅 大参林：安信证券-点评报告-大参林-坚持“深耕华南，布局全国”发展战略，2021H1门店持续快速扩张-2021.08.30/马帅 2022-08-30 2022-04-29 2021-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 14,582.9 16,759.3 20,112.9 24,177.7 29,073.7成长性 8,973.4 10,365.7 12,429.8 14,990.2 18,083.8营业收入增长率30.9% 60.0 68.1 91.6 102.7 124.7营业利润增长率57.7% 营业收入 减:营业成本营业税费 14.9%20.0%20.2%20.3% -28.1%35.8%22.1%21.4% 销售费用3,470.94,266.15,028.26,044.47,268.4净利润增长率51.2%-25.5%32.9%21.3%21.6% 47.0% -12.0% 24.4% 27.3% 22.5% 51.1%49.7% -15.8%-13.3% 19.5%15.5% 23.3%23.3% 21.0%21.0% -25.9% -67.0% 255.3% 29.6% -49.6% 管理费用701.6920.61,126.31,269.31,453.7EBITDA增长率 财务费用-11.1170.223.445.548.2EBIT增长率 18.2 9.4 - - -净资产增长率28.7% 6.5% 10.0% 10.2% 11.2% 1,448.0 1,040.5 1,413.6 1,725.6 2,094.9 资产减值损失-24.8-19.6---NOPLAT增长率加:公允价值变动收益7.834.6---投资资本增长率投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -1.6 3.4 1.0 0.9 1.8 1,446.4 1,043.9 1,414.6 1,726.5 2,096.7 毛利率38.5%38.1%38.2%38.0%37.8% 减:所得税363.4 239.5 353.6 431.6 524.2 营业利润率 9.9% 6.2% 7.0% 7.1% 7.2% 净利润1,062.2 791.2 1,051.4 1,275.7 1,551.5 净利润率 7.3% 4.7% 5.2% 5.3% 5.3% EBITDA/营业收入 11.0% 8.4% 8.7% 9.2% 9.4% 资产负债表EBIT/营业收入9.8%7.2%7.1%7.3%7.4% 202020212022E2023E2024E运营效率 25 24 24 26 26 -20 -27 -28 -27 -26 货币资金3,750.42,792.44,022.64,835.55,814.7固定资产周转天数 交易性金融资产690.0109.4109.4109.4109.4流动营业资本周转天数 应收帐款659.31,047.41,019.71,465.21,522.9流动资产周转天数170174156161161 15 18 19 19 19 58 68 64 64 65 应收票据0.0-3.40.71.5应收帐款周转天数 预付帐款96.5145.7337.7245.3458.0存货周转天数 2,682.5 3,630.1 3,502.3 5,046.0 5,521.4 总资产周转天数 259 319 303 270 260 418.6 142.9 534.5 365.3 550.0 投资资本周转天数48 24 22 33 23 - - - - - - - - - - 投资回报率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 ROE 19.7% 14.4% 17.3% 19.0% 20.7% - - - - - ROA 8.8% 4.6% 6.4% 6.6% 7.1% 1,116.3 1,154.4 1,538.3 1,982.8 2,216.9 ROIC 48.1% 56.3% 197.4% 68.5% 63.9% 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 170.9 765.7 765.7 765.7 765.7 538.5 676.4 654.6 632.8 611.0 销售费用率23.8%25.5%25.0%25.0%25.0% 12,331.9 17,335.7 16,525.4 19,700.8 22,248.2 190.9 165.4 314.7 672.9 181.4 2,091.7 2,689.0 2,572.5 3,907.2 4,030.2 2,564.3 2,685.0 4,220.4 4,107.5 5,939.1 621.6 1,636.1 943.0 1,071.7 1,213.2 -0.1% 1.0% 0.1% 0.2% 0.2% 28.5% 32.0% 30.7% 30.4% 30.2% 54.8% 65.8% 60.5% 63.5% 64.0% 121.3% 192.0% 153.1% 173.9% 178.1% 其他非流动资产2,208.66,871.14,037.24,252.04,676.4管理费用率4.8%5.5%5.6%5.3%5.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 1,290.6 4,224.2 1,945.3 2,486.7 2,885.4 6,759.0 11,399.8 9,996.0 12,507.6 14,249.3 188.1 457.3 466.3 485.2 505.8 658.6 790.9 949.1 949.1 949.1 4,635.6 4,575.3 5,114.0 5,758.8 6,543.9 1.03 0.59 0.75 0.72 0.74 -129.16 7.06 61.39 38.88 44.49 0.56 0.42 0.54 0.66 0.81 49.6% 50.0% 48.8% 49.4% 49.4% 长期借款---261.6-流动比率1.521.101.181.241.23 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益5,572.9 5,935.9 6,529.4 7,193.2 7,998.8 股息收益率 1.5% 1.1% 1.5% 1.8% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润1,083.0 804.4 1,051.4 1,275.7 1,551.5 EPS(元) 1.12 0.83 1.11 1.34 1.63 加:折旧和摊销339.8 422.7 313.9 457.3 587.7 BVPS(元) 5.67 5.77 6.39 7.07 7.89 资产减值准备24.8 33.8 - - - PE(X) 32.4 43.5 32.7 27.0 22.2 公允价值变动损失-7.8 -34.6 - - - PB(X) 6.4 6.3 5.7 5.1 4.6 财务费用11.5 212.0 23.4 45.5 48.2 P/FCF 12.7 12.2 -30.0 21.0 16.0 投资损失-18.2 -9.4 - - - P/S 2.4 2.1 1.7 1.4 1.2 少数股东损益20.8 13.2 9.5 19.2 21.0 EV/EBITDA 30.0 20.2 17.3 13