业绩符合预期，电网龙头保持稳定增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月29日 │ 国电南瑞（600406）\电力设备与新能源 业绩符合预期，电网龙头保持稳定增长 事件： 公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入256.16亿元，同比+10.26%，实现归母净利润36.55亿元，同比+14.49%，业绩符合预 期。 业绩稳定增长，费用率稳定降低 2022年Q3单季度，公司实现营收92.94亿元，同比增长10.28%，实现归母净利润15.45亿元，同比增长14.53%。三季报期内，公司各项费用率管控能力提升，销售费用率/管理费用率分别为4.70%/2.98%，环比分别降低0.09pct/0.13pct，销售费率同比降低0.07pct，公司成本管控能力提升。 行业：电气设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：24.66元 目标价格：37.5元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）6,695/6,628流通A股市值（百万元）165,080每股净资产（元）5.92 资产负债率（%）39.38 一年内最高/最低（元）47.87/25.58 股价相对走势 今年1月1日至9月30日，公司取得发明专利335项，实用新型专利6项，夯 20%国电南瑞沪深300 实发展基础。 调度&电力市场业务全面推广，新兴领域增添动能 22年1-9月市场交易电量占全社会用电量比重为59.9%，同比增长43.5%，调度和采集需求加强，公司新调度系统在6个省（市）试运行，新一代用电信息采集系统在6省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6个试点试 0% -20% -40% 运行，未来有望全国推广。公司1200V、1700V及3300VIGBT产品成功示范 应用，已建成首条全自动IGBT封装测试生产线，4500V通过可靠性及厂内运行试验，7MW海上风电变流器、储能变流器等产品切入新能源领域，规模化发展持续为公司提供业绩增量动能。 电力基建“逆周期调节”作用发力，特高压&抽蓄需求释放 特高压建设在明年有望重回高峰，西北大基地新能源装机容量促使直流特高压外送工程建设，8月后抽蓄电站核准速度加快，截至10月已核准抽水蓄能电站35个项目，装机规模合计4508.9万千瓦，项目投资金额约3451亿元，公司发电侧业务有望受益抽蓄提量，业绩得到明显支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为506.7/584.1/651.9亿元，对应增速分别为19.48%/15.26%/11.61%，归母净利润分别为67.7/83.4/98.3亿元，对应增速20.02%/23.19%/17.82%，EPS分别为1.01/1.25/1.47元/股，2022-24年CAGR为20.56%，对应PE分别为24/20/17倍，鉴于公司为工控和数字电网龙头企业，网外业务持续扩张，我们给与公司2023年30倍PE，维持目标价37.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《国电南瑞：业绩稳定增长，虚拟电厂、储能、IGBT等锦上添花》2022.08.30 2、《国电南瑞：工控&数字电网龙头，新型电力系统建设打开成长空间》2022.07.18 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《国电南瑞：业绩符合预期，受益于新型 营业收入（百万元） 38502 42411 50674 58409 65190 统基建提速》2022.04.29 增长率（%） 18.75% 10.15% 19.48% 15.26% 11.61% EBITDA（百万元） 7115 8033 8990 11094 12987 归母净利润（百万元） 4852 5642 6772 8343 9830 增长率（%） 11.71% 16.30% 20.02% 23.19% 17.82% EPS（元/股） 0.72 0.84 1.01 1.25 1.47 市盈率（P/E） 34.0 29.3 24.4 19.8 16.8 市净率（P/B） 4.8 4.3 3.9 3.5 3.1 EV/EBITDA 17.3 27.7 18.6 14.8 12.4 电力系 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 12129 12509 13347 19337 23965 营业收入 38502 42411 50674 58409 65190 应收账款+票据 22467 25860 29558 33269 36239 营业成本 28182 31012 36825 41734 45855 预付账款 1338 1585 1805 2000 2143 税金及附加 205 221 258 292 326 存货 7820 7868 9282 10405 11307 营业费用 1454 1684 1951 2208 2432 其他 3986 3892 4388 4852 5259 管理费用 2742 3087 3685 4297 4889 流动资产合计 47739 51713 58379 69864 78912 财务费用 45 -125 15 1 -42 长期股权投资 86 155 155 155 155 资产减值损失 -245 -93 -111 -128 -143 固定资产 8935 9719 11589 14402 15874 公允价值变动收益 50 15 0 0 0 在建工程 2649 2823 2448 1112 1218 投资净收益 50 17 0 0 0 无形资产 1084 1106 1259 1438 1377 其他 145 372 375 362 341 其他非流动资产 5469 7216 8135 4583 2779 营业利润 5874 6843 8204 10112 11929 非流动资产合计 18223 21020 23587 21691 21403 营业外净收益 60 23 37 40 33 资产总计 65962 72733 81966 91555 100316 利润总额 5934 6866 8241 10152 11962 短期借款 1163 87 0 0 0 所得税 723 824 988 1218 1435 应付账款+票据 21275 23002 26383 29213 31408 净利润 5212 6043 7253 8935 10527 其他 5484 7391 8792 9956 10927 少数股东损益 360 400 481 592 697 流动负债合计 27923 30481 35174 39170 42334 归属于母公司净利润 4852 5642 6772 8343 9830 长期带息负债 1199 1223 1219 1215 216 长期应付款 134 155 155 155 155 财务比率 其他 314 331 331 331 331 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1647 1710 1706 1701 702 成长能力 负债合计 29570 32191 36880 40871 43037 营业收入 18.75% 10.15% 19.48% 15.26% 11.61% 少数股东权益 2246 2546 3026 3618 4315 EBIT 13.83% 12.74% 22.47% 22.98% 17.41% 股本 4622 5545 6695 6695 6695 EBITDA 17.77% 12.91% 11.90% 23.41% 17.06% 资本公积 10063 9210 8060 8060 8060 归母净利润 11.71% 16.30% 20.02% 23.19% 17.82% 留存收益 19461 23242 27305 32311 38209 获利能力 股东权益合计 36392 40542 45086 50684 57279 毛利率 26.80% 26.88% 27.33% 28.55% 29.66% 负债和股东权益总计 65962 72733 81966 91555 100316 净利率 13.54% 14.25% 14.31% 15.30% 16.15% ROE 14.21% 14.85% 16.10% 17.73% 18.56% 现金流量表 ROIC 17.46% 16.99% 18.75% 20.11% 22.84% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 5212 6043 7253 8935 10527 资产负债 44.83% 44.26% 44.99% 44.64% 42.90% 折旧摊销 1135 1292 734 941 1067 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.9 财务费用 45 -125 15 1 -42 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.5 存货减少 -2023 -48 -1414 -1123 -902 营运能力 营运资金变动 -1492 -2943 -1047 -1499 -1257 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 其它 2759 429 366 4494 2761 存货周转率 3.6 3.9 4.0 4.0 4.1 经营活动现金流 5635 4648 5906 11749 12154 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -3469 -1978 -2193 -2355 -2578 每股指标（元） 长期投资 2971 112 0 0 0 每股收益 0.7 0.8 1.0 1.2 1.5 其他 22 10 -61 -61 -60 每股经营现金流 0.8 0.7 0.9 1.8 1.8 投资活动现金流 -476 -1856 -2254 -2416 -2638 每股净资产 5.1 5.7 6.3 7.0 7.9 债权融资 949 -1052 -91 -4 -999 估值比率 股权融资 0 924 1149 0 0 市盈率 34.0 29.3 24.4 19.8 16.8 其他 -1558 -2118 -3873 -3338 -3890 市净率 4.8 4.3 3.9 3.5 3.1 筹资活动现金流 -609 -2246 -2815 -3342 -4889 EV/EBITDA 17.3 27.7 18.6 14.8 12.4 现金净增加额 4458 509 838 5990 4627 EV/EBIT 20.6 33.0 20.3 16.1 13.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪