收入超预期显韧性，全国化扩张持续

Q3收入大幅超预期，彰显公司经营韧性。2022Q1-Q3营收33.4亿元（yoy+10.7%），归母净利润4.7亿元（yoy+6.0%），扣非归母净利润4.6亿元（yoy+6.2%）。2022Q3单季营收19.2亿元（yoy+7.4%），归母净利4.2亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润4.1亿元（yoy+2.2%），政府补助762万元，业绩增速合预期，好于市场预期。 月饼小年实现量价齐增，餐饮快速复苏。1）今年整体宏观经济环境相对疲弱，加之中秋与国庆相距较远，假期时间短不利于走亲访友，市场对月饼销售预期较低。但受益于高端竞对惜售稳价及疫情铺货不畅，消费降级下公司产品为中高端性价比之选。同时中小产能出清亦带来代工业务增长，公司2022Q3月饼营收约为13.1亿元（yoy+5.2%），我们预计量价均实现低单增长；2）速冻食品2022Q3营收2.3亿元（yoy+10.3%），表现稳健；3）其他食品2022Q3营收1.3亿元（yoy+11.5%）；4）餐饮业务受益于暑期经营回暖，2022Q3营收2.3亿元（yoy+16.2%），伴随10月底广州酒家长沙门店落地，公司省外餐饮业务持续扩张，有望进一步加强当地消费者品牌认知度，并与湘潭月饼产能形成有效联动，进一步加强推动省外月饼业务快速发展。 经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1）从渠道看：2022Q3直销8.5亿元（yoy+10.7%），经销渠道营收10.6亿元（yoy+5.0%），截至2022Q3经销商数量共1003家，环比2022Q2净增42家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q3广东省内销售额13.7亿元（yoy+7.7%），境内省外实现收入5.2亿元（yoy+5.4%）。 毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q3整体毛利率44.6%（yoy-1.9pct），我们预计主要系猪肉、米面粮油等相关原材料上涨及低毛利产品占比提升所致。2022年Q3销售费用率、管理费用率（含研发）分别为7.9%（同比持平）、8.6%（同比-1.8pct），控费成效显著。 盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及毛利率波动，我们调整2022-24年归母净利润为5.8/7.1/8.3亿元（前值为6.1/7.0/8.2亿元），同比增速4/23/16%（前值为10/15/16%），当前对应动态PE为21/17/15x。疫情之下公司经营持续稳健，2023年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，速冻产能扩张、销售不及预期，行业竞争加剧。