22Q3收入增速有所回升，B2B办公集采业务稳步扩张

22Q3收入增速有所回升，B2B办公集采业务稳步扩张 ■事件：齐心集团发布2022年三季度报告。2022Q1-3公司实现营业收 入67.40亿元，同比下降1.51%；归母净利润1.43亿元，同比增长10.95%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长7.16%。其中2022Q3单季公司实现营业收入24.79亿元，同比增长5.16%；归母净利润0.57亿元，同比增长1.16%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降0.39%。 ■B2B持续聚焦优质大客户拓展，云视频长期动能充足 公司致力于打造全场景、全产链、数智化、万物互联的企业服务平台，在数字化平台方面，公司采用前中后台系统实现紧密集成交互，打通供应链上下游，在SSC共享供应链系统、企福SaaS商城系统和齐心大数据平台系统等方面均实现长足进步。分业务看，1）企业服务业务方面，公司持续增强客户开发能力，实现储备订单规模稳步增长，目前头部大型客户数量已突破200家。同时，公司持续深耕企业服务四大场景，与LG乐采商贸开展战略合作，聚焦供应链及平台协同发展。2）品牌新文具业务方面，公司多款文创IP新品已入驻各大商超和连锁书店，并且公司持续加大营销投放，齐心办公全新广告片已在高铁、地铁和公交站等主要出行场景正式上线。3）品牌云视频业务方面，好视通获得联通、格力、松禾等旗下投资主体战投入股，并发布多款智能硬件终端，助力政府、企业、医疗和教育实现办公生态数字化升级。 ■盈利能力总体维持稳定，费用管控成效渐显 盈利能力方面，2022Q1-3综合毛利率为9.85%，同比提升0.13pct；22Q3单季度综合毛利率为8.99%，同比下降1.02pct。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为5.99%，同比下降1.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%/1.95%/1.01%/-1.42%，同比分别+0.16/-0.07/+0.04/-1.51pct。22Q3单季度期间费用率为4.70%，同比下降2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/1.91%/0.89%/-2.19%，同比分别+0.20/-0.37/-0.24/-1.90pct，其中 财务费用率下降主要系报告期内公司汇兑收益较上年同期增加所致。综合影响下，22Q1-3公司净利率为2.07%，同比上升0.22pct；22Q3公司净利率为2.22%，同比下降0.12pct。 ■投资建议：公司B2B办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，精细化运营与数字化建设持续推进，盈利能力有望保持回升。我们预计齐心集团2022-2024年营业收入为83.78、98.45、 公司快报 齐心集团（002301.SZ） 2022年10月28日 证券研究报告 其他轻工投资评级增持-A 维持评级 6个月目标价：8.05元 股价（2022-10-27）6.91元 交易数据 总市值（百万元）5,066.53 流通市值（百万元）5,043.61 总股本（百万股）733.22 流通股本（百万股）729.90 12个月价格区间5.19/9.05元 股价表现 2% 2% 2% 2% -82%021-10 18% 2022-022022-06 齐心集团沪深300 3 2 1 - -28% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.5 15.92 28.72 绝对收益 12.91 2.37 4.07 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 齐心集团：22H1业绩符合 预期，盈利能力边际修复/罗乾生齐心集团：营收受疫情短 2022-08-05 期影响，22H1毛利率有 2022-07-13 所上升/罗乾生齐心集团：22Q1业绩边际修复，B2B办公集采业务稳步扩张/罗乾生 2022-05-02 117.67亿元，同比增长1.72%、17.51%、19.51%；归母净利润为1.95、2.48、3.16亿元，同比增长134.72%、27.15%、27.43%，对应PE为26.0x、20.4x、16.0x，维持增持-A的投资评级。 ■风险提示：客户拓展不及预期风险；竞争加剧风险；需求不及预期风险；疫情反复风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,009.3 8,236.3 8,378.4 9,845.4 11,766.5 净利润 200.8 -562.3 195.2 248.2 316.3 每股收益(元) 0.27 -0.77 0.27 0.34 0.43 每股净资产(元) 4.73 3.92 4.45 4.73 5.11 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 25.2 -9.0 26.0 20.4 16.0 市净率(倍) 1.5 1.8 1.6 1.5 1.4 净利润率 2.5% -6.8% 2.3% 2.5% 2.7% 净资产收益率 5.8% -19.6% 6.0% 7.2% 8.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 0.8% 0.8% ROIC 19.7% -45.9% 34.8% 45.5% 132.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 8,009.3 8,236.3 8,378.4 9,845.4 11,766.5成长性 6,835.5 7,313.0 7,370.4 8,664.0 10,288.6营业收入增长率33.9% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 2.8%1.7%17.5%19.5% 40.9 39.9 40.5 59.1 70.6营业利润增 长率-4.7% -29.7% 32.0% 38.2% 23.0% 419.6 453.9 461.8 542.6 647.2净利润增长 率-12.8% -380.0% 134.7% 27.2% 27.4% 219.3 204.0 207.5 275.7 329.5 50.3 79.9 81.2 98.5 117.7 88.8 22.5 -67.6 -68.4 -87.9 -48.8 -651.4 -50.0 -50.0 -3.0 EBITDA增长率20.3%-193.8%183.4%-2.1%18.6% EBIT增长率26.0%-227.8%155.3%-3.4%21.5% NOPLAT增长率4.4%-300.6%124.4%54.8%17.2% -12.3 16.8 -0.4 4.7 -3.0净资产增长率3.4% -17.2% 13.5% 6.3% 7.8% 2.8 -3.4 6.0 3.0 7.0 投资资本增长率-13.8%-67.8%18.4%-59.6%-100.0% 258.8 181.9 240.1 331.8 407.9 0.4 -5.5 8.0 -17.0 8.0 利润率 毛利率14.7%11.2%12.0%12.0%12.6% 利润总额259.2-583.4248.1314.8415.9营业利润率3.2%2.2%2.9%3.4%3.5% 减:所得税59.1-18.249.663.095.7净利润率2.5%-6.8%2.3%2.5%2.7% 净利润200.8 -562.3 195.2 248.2 316.3 EBITDA/营业收入5.7% -5.2% 4.2% 3.5% 3.5% EBIT/营业收入4.8%-6.0%3.3%2.7%2.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2221191511 货币资金3,061.52,819.12,513.52,953.63,529.9流动营业资本周转天数-12-17-16-15-17 交易性金融资产13.129.929.929.929.9流动资产周转天数298321323296281 124 165 181 170 156 12 13 13 13 12 应收账款3,525.54,016.94,418.64,860.45,346.5应收账款周转天数 207.2 180.9 210.3 249.5 296.5 总资产周转天数 382 392 382 346 324 271.0 306.4 275.6 408.5 403.8 投资资本周转天数 57 34 18 11 3 104.1 86.2 86.2 86.2 86.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 5.8% -19.6% 6.0% 7.2% 8.4% 40.2 41.0 41.0 41.0 41.0 ROA 2.2% -6.4% 2.2% 2.5% 2.9% 40.6 50.1 50.1 50.1 50.1 应收票据19.042.114.129.130.5存货周转天数预付账款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 499.3 472.7 433.8 394.9 356.1 39.8 2.7 -7.3 -17.3 -27.3 销售费用率5.2%5.5%5.5%5.5%5.5% 1,108.4 557.5 621.8 715.3 831.1 9,101.9 8,828.6 8,929.3 10,009.8 11,181.7 无形资产172.2223.2241.7208.5207.4管理费用率2.7%2.5%2.5%2.8%2.8% 其他非流动资产资产总额 研发费用率0.6%1.0%1.0%1.0%1.0% 财务费用率1.1%0.3%-0.8%-0.7%-0.7% 3,228.8 3,739.7 4,106.2 4,343.2 4,985.8 858.6 1,032.4 873.4 1,366.8 1,293.5 短期债务1,169.8828.1268.9240.9195.3四费/营业收入9.7%9.2%8.2%8.6%8.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率61.9%67.5%63.5%65.4%66.6% 其他流动负债357.0290.6342.4409.8482.0负债权益比162.3%207.3%173.9%188.9%199.4% 1.28 1.27 1.35 1.35 1.40 1.23 1.22 1.30 1.29 1.34 长期借款---91.0378.1流动比率其他非流动负债17.465.278.293.9112.6速动比率 -0.6 1.3 -1.9 -5.5 -9.4 734.0 734.0 733.2 733.2 733.2 负债总额5,631.65,956.05,669.26,545.67,447.4利息保障倍数4.34-21.91-4.03-3.85-3.64 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.07-0.060.060.06 留存收益2,973.9 2,380.1 2,528.8 2,736.5 3,010.5 分红比率 25.1% 0.0% 23.8% 16.3% 13.4% 股东权益3,470.3 2,872.7 3,260.1 3,464.3 3,734.3 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 0.8% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润200.1 -565.2