业绩符合预期，自建门店Q3提速显著

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入148.18亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比增长20.07%。 Q3业绩符合预期，Q4旺季有望进一步回暖。单三季度公司实现营业收入50.97亿元，同比增长18.52%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长25.29%。Q3由于广东局部地区仍有疫情反复，对门店客流造成一定影响，预计Q4旺季有望进一步回暖。 中西成药增长亮眼，盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入133.01亿元，同比增长17.79%，毛利率39.47%（+1.18pp）；加盟及分销业务实现收入1 1.19亿元，同比增长55.12%，毛利率9.18%（+0.75pp）。2022年前三季度中西成药、中参药材、非药品分别实现收入105.41亿元(+25.98%)、17.93亿元（-1.5 0%）、20.87亿元（+20.04%），中西成药增长较快主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。前三季度期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率24.1 4%，同比下降0.01pp；管理费用率和财务费用率分别为5.23%、0.98%，分别提升0.26pp、0.07pp，保持平稳。 Q3自建门店显著提速，加快步伐从华南走向全国。前三季度公司净增门店1385家，其中新开门店425家（其中Q3新增231家），收购门店310家，关闭门店14 2家。截止报告期末，公司共拥有门店9578家（含加盟店1727家）。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。分地区看，华南收入106.04元，同比增长10.33%，华中收入14.61亿元，同比增长20.2 7%，华东收入9.71亿元，同比增长51.63%，东北、华北、西北及西南收入13.84亿元，同比增长20.04%。其中，公司在第三季度新进入辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区增速达153.2%。 盈利预测和投资建议：公司未来三年仍处于加速扩张期，疫情对门店客流影响趋弱，预计2022-2024年公司实现营业收入200.28、249.50、296.87亿元，同比增长19.50%、24.58%、18.99%；归母净利润10.64、12.43、14.47亿元，同比增长34.46%、16.81%、16.46%。连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。 图表1：大参林财务预测模型