三季报业绩点评：投行势头良好，自营拖累业绩

公司点评报告 2022年10月28日 投行势头良好，自营拖累业绩 公 司——国元证券（000728.SZ）三季报业绩点评 研事件：国元证券发布2022年三季度报告。公司实现营业收入38.64亿 究元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60亿元，同比-12.55%；期末净资 ·产收益率为3.56%，同比下降0.66pct。 国事件点评 元自营拖累公司三季度业绩环比下滑。2022年前三季度，公司实现营证业收入38.64亿元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60亿元，同比-券12.55%。其中，Q3单季度公司营业收入为14.18亿元，较Q2环比-23.85% ·Q3净利润为4.12亿元，较Q2环比-52.61%。受市场低迷影响，公司前 证三季度投资收益为-3.6亿元，同比-151%，相较二季度由正转负，成为拖 券 累公司业绩的主要因素。 研 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-1022-0122-0422-0722-10 国元证券非银金融沪深300 究投行业务发展势头良好，收入同比高增。截至2022Q3，公司实现投 报行业务净收入6.32亿元，同比+82.23%，其中Q3单季度投行收入为3.69告亿元，较Q2环比+184.74%。2022年前三季度，公司共完成IPO业务5单、再融资业务6单、并购重组业务2单、新三板项目20单，合计募集 资金96.41亿元，同比+21.8%；共完成债券项目31个，合计募集资金 169.28亿元，同比增长99.6%。我们认为，公司投行业务具有赛道、区位、协同三大差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展，业务空间广阔。 经纪业务环比改善，信用业务稳步增长。受权益市场低迷影响，公司前三季度实现经纪业务收入7.62亿元，同比-12.02%，Q3单季度实现收入2.64亿元，较Q2环比提升5.91%，在三季度市场成交量下行的大背景下，经纪业务收入仍有所边际改善。前三季度，公司实现利息净收入15.04亿元，同比+13.87%。其中，Q3单季度实现利息净收入5.26亿元，较去年同期+13.93%。 资管业务收入同比小幅收缩，仍处于转型起步阶段。前三季度，公司实现资管业务收入0.70亿元，同比-4.33%。公司于2022年上半年完成资管业务公募化改造，并持续增强主动管理能力，未来资管规模仍有较大提升空间。 投资建议 在2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。但公司在投行业务上具备差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年总营业收入分别为62.59亿元/69.38亿元/74.93亿元，同比增长2.4%/10.9%/8%；下调归母净利润分别为18.1亿元/20.46亿元/22.88亿元，同比-5.22%/+13.05%/+11.86%。以2022年10月27日收盘价为基准，预计对应的2022PE为18.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下 基础数据 总股本(百万股)4363.78 流通A股/B股(百万股)4363.78/0.00 资产负债率(%)75.36 每股净资产(元)7.38 市净率(倍)0.88 净资产收益率(加权)2.31 12个月内最高/最低价8.40/5.58 相关研究 《【非银】国元证券（000728.SZ)：战略引领，投行驱动，特色鲜明_20220904》2022.09.04 滑超预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入6109.756258.836938.477493.00 增长率 34.91% 2.44% 10.86% 7.99% 归母净利润 1909.27 1809.66 2045.73 2288.27 增长率 39.35% -5.22% 13.05% 11.86% EPS（元/股） 0.44 0.41 0.47 0.52 市盈率（P/E) 17.42 18.37 16.25 14.53 市净率（P/B） 1.03 0.98 0.92 0.87 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所，股价以10月27日收盘价为基准 元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6110 6259 6938 7493 货币资金 24337 26893 28209 30994 利润表（百万元）资产负债表（百万 手续费及佣金净收入 2251 2653 2896 3138 结算备付金 5699 6152 5684 5887 其中：经纪业务手续费净收入 11789409741011 融出资金 18751198152221924454 投资银行业务手续 费净收入 950 1283 1539 1693 金融投资 52468 64566 75117 81991 资产管理业务手续 106 101 116 127 11 14 16 18 费净收入 衍生金融资产 利息净收入 1847 1934 2202 2423 买入返售金融资产 4880 5035 4784 4544 投资净收益 1044 522 574 603 应收款项 377 432 390 405 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 141 127 140 147 存出保证金 2271 2349 1948 2023 公允价值变动净收益 185 93 102 107 长期股权投资 3506 3681 3865 3865 营业支出 3669 3969 4349 4596 固定资产 1266 1253 1241 1228 营业税金及附加 49 50 56 60 使用权资产 147 152 156 161 管理费用 2414 2441 2671 2847 无形资产 101 96 101 106 营业利润 2441 2290 2589 2897 其他资产 89 93 98 98 加：营业外收入 9 5 6 5 资产总计 114618 131277 144595 156563 减：营业外支出 9 5 5 6 短期借款 1352 2028 2109 2193 利润总额 2441 2291 2590 2897 应付短期融资款 10768 13998 17497 21872 减：所得税 530 481 544 608 拆入资金 100 105 110 118 净利润 1911 1810 2046 2288 交易性金融负债 522 514 481 496 归属于母公司所有者 1909 1810 2046 2288 衍生金融负债 9 10 18 27 的净利润 卖出回购金融资产款 26701 33514 40217 44238 代理买卖证券款 23939 26257 25653 25112 应付职工薪酬 299 488 534 569 应交税费 519 462 522 584 应付款项 2082 3019 3683 4419 应付债券 15249 16317 17133 17989 其他负债 85 89 104 108 负债合计 82306 97356 108619 118289 股本 4364 4364 4364 4364 资本公积金 17009 17009 17009 17009 盈余公积金 1603 1763 1940 2134 未分配利润 5630 7097 8761 10626 一般风险准备 3290 3471 3676 3905 归属于母公司所有者权益合计 32298339063596138259 负债及股东权益总计 114618 131277 144595 156563 2021 2022E 2023E 2024E 基本指标 PE 17.42 18.37 16.25 14.53 PB 1.03 0.98 0.92 0.87 6.0% 5.3% 5.7% 6.0% EPS0.440.410.470.52 BVPS 7.40 7.77 8.24 8.77 ROE ROA 1.7% 1.4% 1.4% 1.5% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信