收入利润彰显韧性，多纸种布局持续打开空间

华旺科技（605377） 公司研究/公司点评 收入利润彰显韧性，多纸种布局持续打开空间 2022-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.50 近12个月最高/最低（元）20.29/13.03 总股本（百万股）332 流通股本（百万股）169 流通股比例（%）50.71 总市值（亿元）65 流通市值（亿元）33 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % 42% 22 3 -17 -37 主要观点： 事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收24.89亿元，同比+24.25%，归母净利润3.31亿元，同比+3.34%。22Q3实现营收 8.83亿元，同比+31%，归母净利润1.04亿元，同比+2.46%。 产品力支撑逆势增长，新产能持续释放。公司在去年同期高基数下营收增长依旧亮眼，主要得益于优质产能的持续释放。公司产品力强劲，中高端装饰原纸市场话语权也不断提升。在疫情及地产链低迷背景下，公 司通过新品迭代等方式优化产品结构，我们判断在Q3淡季下吨售价仍有小幅提升。公司当前在手产能27wt，明年将有8wt装饰原纸产能投产，营收增长有望随规模提升与结构优化而持续提速。 三季度承受高成本及限电等因素，看好后期利润弹性。公司前三季度毛 利率/净利率分别18.83%/13.23%，同比分别-6.33/-2.64pct。22Q3毛利率15.63%，同比/环比-7.93/-4.2pct，净利率11.68%，同比/环比 -1.99/-1.74pct。受浆价持续高位、Q3限电停产等因素影响，公司盈利能力承压。公司加强内部管控，多措并举降本提效，Q3期间费用率有所改善：22Q3期间费用率同比-6.04pct至2.29%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降-3/-0.25/-1.31/-1.48pct。下游需求低迷与成本高 华旺科技沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间2022-08-31 2.外销增长强劲，提价落地盈利逐步兑现2022-04-27 3.出口打开成长空间，产能释放突破瓶颈2022-04-19 企也加速行业格局集中，看好公司市场份额进一步提升。后续随海外阔 叶浆厂新产能陆续投产，预计浆价有望回落，公司盈利修复可期。 医疗、食品产能布局持续打开空间。公司未来产能扩张战略以装饰原纸为核心，逐步切入医疗、食品包装在内的多元赛道，丰富产品矩阵，打开未来成长空间。待明年8wt装饰原纸产能投产后，公司将规划约40wt 医疗、食品用纸等景气细分纸种。多元化布局综合提升公司盈利能力，长期成长动能充足。预计公司22-24年净利润分别4.37/5.9/6.7亿元（前值4.73/6.45/7.42亿元），同比分别-2.7%/+35.1%/+13.2%，对应PE分别为17.3X、12.8X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、 海外贸易环境恶化、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 2940 3377 3916 4628 收入同比（%） 82.4% 14.9% 16.0% 18.2% 归属母公司净利润 449 437 590 667 净利润同比（%） 72.5% -2.7% 35.1% 13.2% 毛利率（%） 21.9% 18.0% 21.0% 20.7% ROE（%） 17.6% 11.3% 13.3% 13.1% 每股收益（元） 1.57 1.16 1.56 1.77 P/E 11.43 17.32 12.83 11.33 P/B 2.02 1.96 1.70 1.48 EV/EBITDA 7.20 8.32 6.28 4.76 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标20212022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2889 4805 5776 6924 营业收入 2940 3377 3916 4628 现金 996 2128 2784 3516 营业成本 2298 2768 3093 3672 应收账款 222 271 325 381 营业税金及附加 13 15 17 20 其他应收款 0 0 0 1 销售费用 18 20 24 30 预付账款 5 6 7 8 管理费用 41 34 38 42 存货 610 847 949 1101 财务费用 0 -31 0 0 其他流动资产 1056 1552 1710 1918 资产减值损失 -3 -2 0 0 非流动资产 1131 917 778 640 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 17 3 10 4 固定资产 1002 1087 949 810 营业利润 524 502 680 768 无形资产 67 67 67 67 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 62 -238 -238 -238 营业外支出 2 2 0 0 资产总计 4021 5722 6554 7564 利润总额 523 501 680 768 流动负债 1444 1846 2092 2438 所得税 77 66 93 104 短期借款 0 0 0 0 净利润 446 434 587 664 应付账款 612 788 900 1045 少数股东损益 -3 -2 -3 -3 其他流动负债 833 1058 1192 1393 归属母公司净利润 449 437 590 667 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 577 654 761 850 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.57 1.16 1.56 1.77 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 1465 1867 2112 2458 主要财务比率 少数股东权益 8 6 3 -1 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 287 377 377 377 成长能力 资本公积 1163 1938 1938 1938 营业收入 82.4% 14.9% 16.0% 18.2% 留存收益 1097 1534 2124 2791 营业利润 81.4% -4.3% 35.5% 13.0% 归属母公司股东权 2548 3849 4439 5106 归属于母公司净利 72.5% -2.7% 35.1% 13.2% 负债和股东权益 4021 5722 6554 7564 获利能力毛利率（%） 21.9% 18.0% 21.0% 20.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.3% 12.9% 15.1% 14.4% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.6% 11.3% 13.3% 13.1% 经营活动现金流 527 515 646 727 ROIC（%） 16.9% 9.9% 12.1% 12.1% 净利润 449 437 590 667 偿债能力 折旧摊销 71 214 138 138 资产负债率（%） 36.4% 32.6% 32.2% 32.5% 财务费用 6 0 0 0 净负债比率（%） 57.3% 48.4% 47.6% 48.1% 投资损失 -17 -3 -10 -4 流动比率 2.00 2.60 2.76 2.84 营运资金变动 -1 -148 -69 -71 速动比率 1.58 2.14 2.30 2.39 其他经营现金流 469 600 656 735 营运能力 投资活动现金流 -295 -248 10 4 总资产周转率 0.73 0.59 0.60 0.61 资本支出 -245 -1 0 0 应收账款周转率 13.24 12.44 12.03 12.15 长期投资 0 -250 0 0 应付账款周转率 3.76 3.51 3.44 3.51 其他投资现金流 -49 3 10 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -337 865 0 0 每股收益 1.57 1.16 1.56 1.77 短期借款 -173 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.84 1.37 1.71 1.93 长期借款 -50 0 0 0 每股净资产 8.88 10.20 11.77 13.54 普通股增加 83 90 0 0 估值比率 资本公积增加 -68 775 0 0 P/E 11.43 17.32 12.83 11.33 其他筹资现金流 -129 0 0 0 P/B 2.02 1.96 1.70 1.48 现金净增加额 -111 1132 656 731 EV/EBITDA 7.20 8.32 6.28 4.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市