2022年三季报点评：业绩稳步增长，运营效率提升

公司点评报告 2022年10月28日 业绩稳步增长，运营效率提升 公 司——洋河股份（002304.SZ）2022年三季报点评 研事件 究2022年10月27日晚，公司披露2022年三季报，公司2022年前三 ·季度实现营收264.83亿元，同比增长20.69%；实现归母净利润90.72亿 洋元，同比增长25.78%。 河 股点评 份公司业绩稳步增长，产品结构不断升级。营收端来看，公司2022年 ·前三季度实现营收264.83亿元，同比增长20.69%，其中Q1/Q2/Q3分别证实现营收130.26/58.82/75.75亿元，分别同比增长23.82%/17.10%/18.37%券利润端来看，公司前三季度实现归母净利润90.72亿元，同比增长研25.78%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润49.85/19.08/21.78亿元， 究 分别同比增长29.07%/6.07%/40.45%。公司围绕高端化与品牌化战略，聚 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-1022-0122-0422-0722-10 焦海天梦大单品打造，产品结构不断升级，利润增速快于营收增速。洋河股份食品饮料沪深300 报销售费用管控优化，运营效率提升。公司费用管控优化，2022年前 告三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/5.87%/0.69%/- 1.66%，分别同比-0.44pct/-0.31pct/-0.09pct/-1.08pct。2022年前三季度公司毛利率为74.54%，同比-0.39pct。2022年年初公司进行了营销组织调整，对事业部进行调整和重新划分，围绕“总部管总，区域管战”，把组织下沉、权力下放，运营效率有所提升。 产品结构升级，渠道改革不断深化。公司全面推进“双名酒、多品牌、多品类”，产品力与全国扩张双轮驱动。M6+发力600-800元价位带战略性占位成功，省内布局基本完成，且省外扩张进展顺利，对于营收以及产品结构优化的拉动作用或将逐步体现。公司渠道改革不断推进，一方面调整资源投放方式，由B端转向C端；另一方面调整利润分配和管理方式，2022H1所有主导产品均实现了升级改造和市场投放。公司渠道改革不断深化，成长势头良好。 投资建议 公司改革成效初步显现，我们预计2022/2023/2024年公司的EPS分别为6.28/7.51/9.28元，基于2022年10月27日收盘价，对应的PE分别为20.69/17.29/14.00X，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)1506.99 流通A股/B股(百万股)1506.99/0.00 资产负债率(%)23.04 每股净资产(元)31.27 市净率(倍)4.15 净资产收益率(加权)20.14 12个月内最高/最低价188.70/129.92 相关研究 《产品渠道双发力，立足品质前景可期》2021.10.28 《鼎固革新，渠道产品升级远征》2021.05.24 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 25350.18 29665.86 34742.32 40758.41 增长率（%） 20.14 17.02 17.11 17.32 归母净利润 7507.68 9461.41 11323.58 13988.73 增长率（%） 0.34 26.02 19.68 23.54 EPS（元/股） 5.01 6.28 7.51 9.28 市盈率（P/E） 32.85 20.69 17.29 14.00 市净率（P/B） 5.84 4.13 3.69 3.25 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年10月27日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 25350.18 29665.86 34742.32 40758.41 %同比增速 20.14% 17.02% 17.11% 17.32% 营业成本 6255.40 7212.06 8310.72 9544.02 毛利 19094.78 22453.80 26431.60 31214.39 ％营业收入 75.32% 75.69% 76.08% 76.58% 税金及附加 4147.98 4788.25 5594.75 6537.37 ％营业收入 16.36% 16.14% 16.10% 16.04% 销售费用 3544.36 4660.76 5134.39 5740.72 ％营业收入 13.98% 15.71% 14.78% 14.08% 管理费用 1830.08 2059.78 2301.97 2603.52 ％营业收入 7.22% 6.94% 6.63% 6.39% 研发费用 258.46 364.96 425.83 497.51 ％营业收入 1.02% 1.23% 1.23% 1.22% 财务费用 -399.15 -523.46 -713.34 -1096.69 ％营业收入 -1.57% -1.76% -2.05% -2.69% 资产减值损失 -7.18 -6.66 -9.28 -10.53 信用减值损失 12.63 -3.06 4.71 7.21 其他收益 90.85 118.15 141.95 158.31 投资收益 900.61 1280.49 1573.56 1684.45 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -721.21 124.85 -298.18 -86.66 资产处置收益 0.18 14.02 16.42 9.73 营业利润 9988.93 12631.30 15117.16 18694.46 ％营业收入 39.40% 42.58% 43.51% 45.87% 营业外收支 -42.50 -7.46 -8.74 -30.07 利润总额 9946.43 12623.85 15108.43 18664.39 ％营业收入 39.24% 42.55% 43.49% 45.79% 2433.61 3155.96 3777.11 4666.10 所得税费用净利润 7512.82 9467.88 11331.32 13998.29 ％营业收入 29.64% 31.92% 32.62% 34.34% 归属于母公司的净利 7507.68 9461.41 11323.58 13988.73 润 %同比增速 0.34% 26.02% 19.68% 23.54% 少数股东损益 5.13 6.47 7.74 9.57 EPS（元/股） 5.01 6.28 7.51 9.28 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 5.01 6.28 7.51 9.28 BVPS 28.19 31.48 35.23 40.00 PE 32.85 20.69 17.29 14.00 96.57 0.80 0.88 0.59 PEGPB 5.84 4.13 3.69 3.25 EV/EBITDA 22.35 15.13 12.06 9.40 ROE 18% 20% 21% 23% ROIC 17% 17% 18% 20% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 20956 21343 29133 38283 交易性金融资产 10954 10454 9954 9454 应收账款及应收票据 665 835 975 1127 存货 16803 17789 21299 24542 预付账款 9 80 39 55 其他流动资产 377 255 304 381 流动资产合计 49765 50755 61704 73842 长期股权投资 33 41 46 51 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 6276 5722 5179 4591 无形资产 1680 1645 1612 1578 商誉 276 276 276 276 递延所得税资产 1386 1386 1386 1386 其他非流动资产 8383 8460 8578 8748 资产总计 67799 68285 78780 90472 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1474 1522 1783 2104 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 537 577 582 620 应交税费 3061 2979 3743 4469 其他流动负债 19661 15557 19743 23517 流动负债合计 24733 20636 25851 30710 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 299 299 299 299 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 25317 21220 26435 31294 归属于母公司的所有 42486 47064 52336 59159 者权益少数股东权益 -5 1 9 18 股东权益 42481 47065 52345 59178 67799 68285 78780 90472 负债及股东权益现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 15318 3645 12758 14765 投资 1356 492 495 495 资本性支出 -417 -264 -320 -351 其他 898 900 803 1110 投资活动现金流净额 1837 1128 978 1253 债权融资 0 0 0 0 股权融资 5 0 0 0 银行贷款增加（减 0 0 0 0 少）筹资成本 -4492 -4505 -5675 -6793 其他 939 119 -271 -75 筹资活动现金流净额 -3548 -4386 -5946 -6868 现金净流量 13604 387 7790 9150 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推