业绩稳定增长，跨区域扩张持续

事项： 广州酒家发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入33.40亿元，同比增长10.74%，归母净利润4.7亿元，同比增长6%，扣非后归母净利润4.58亿元，同比增长6.24%，Q3单季度实现营业收入19.17亿元，同比增长7.42%，归母净利润4.16亿元，同比增长2.37%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长2.19%。 评论： 期内收入端稳定增长，成本费用控制能力优秀，管理费用率下降明显，22年前三季度公司毛利率为37.3%（-0.9pct），净利率为14.2%（-0.8pct）。期内销售费用率9.3%（+0.5pct）；管理费用率8.4%（-1pct）；研发费用率1.8%（-0.03pct）。 Q3单季度来看，公司毛利率为44.6%（-1.9pct），销售费用率为7.9%，基本保持不变，管理费用率为7.3%（-1.6pct），研发费用率为1.4%（-0.2pct），Q3单季度净利率达21.9%（-1.4pct）。 食品业务营业收入为26.79亿元，yoy+7.8%，占主营业务收入比为81%（-2.15pct）。分产品看，月饼收入为13.6亿元，yoy+5.63%。受益于产能释放，速冻品类增长明显，速冻产品收入为7.6亿元，yoy+23.53%。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为5.6亿元，yoy-3.71%。广东省内实现营收25.11亿元，同比增加11.77%，占比为76%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期末广东省内经销商为578个（较期初减少22个），省外经销商为406个（较期初增加11个）。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 餐饮业务营业收入为6.28亿元，yoy+24.8%，营收占比为19%（+2.15pct）。截至2022年H1，公司拥有餐饮直营店31家，其中“广州酒家”直营门店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自营门店8家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。公司跨区域拓店取得成效，9月25日，陶陶居第31家门店在深圳市罗湖区华润万象开业，10月26日，广州酒家迎来了龙津西路店、前海大道店、马栏山店“三店齐开”，广州、深圳、长沙“三城联动”的重要日子，同时深圳，上海，成都等地门店筹备中，进一步推动公司餐饮业务跨区域发展，通过“强品牌”赋能公司食品业务的异地开拓。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，但考虑到疫情的不确定性，以及Q3业绩略低于我们此前预期，下调2022年-2023年EPS预测至1.07元，1.26元（前值为1.15、1.37元），上调2024年EPS预测至1.50元（前值为1.48元），对应的PE分别为21倍，18倍，15倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23年20-25倍PE，对应目标价25.21-31.51元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，下调至“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标