季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入

公司研究报 告农林牧渔养殖业 季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入 2022-10-27 公司点评报告 买入/调高圣农发展(002299) 目标价：28.95 昨收盘：22.36 走势比较 6% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 太(1%) 平(8%) 洋(15%) 证(22%) 券(30%) 股圣农发展沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,244/1,230公总市值/流通(百万元)27,810/27,496司12个月最高/最低(元)24.30/16.08证相关研究报告： 券圣农发展（002299）《圣农发展：全研产业链核心优势&产业景气度持续，究业绩高速增长》--2020/03/29 报圣农发展（002299）《年报及季报点 告评：业绩迎向上拐点，产业链延伸 落地增强竞争力》--2018/05/04 圣农发展（002299）《圣农发展业绩修正预告点评：鸡价后市看涨，将迎业绩拐点》--2017/07/18 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收123.52亿元，同增18%；归母净利1.92亿元，同减47.83%；扣非后归母净利 1.52亿元，同减55.96%。单3季度，实现营收48.25亿元，同增30.52%；归母净利2.91亿元，同增210.39%；扣非后归母净利2.73亿元，同增216.4%。点评如下： 新产能释放，鸡肉销量有望持续增长。上半年，鸡肉销量53.54 万吨，同增8.53%；进入3季度，受益于新增产能释放，鸡肉销量增长提速。单3季度，鸡肉销量31.13万吨，同增17.07%；其中，深加 工鸡肉销量7.2万吨，同增11.8%；初加工鸡肉销量23.93万吨，同增18.76%。Q3期末，存货31.61亿元，同增23.33%；在建工程账面余额2.06亿元，较年初减少5.32亿元，同减72.03%，主要系肉鸡加工六厂、政和肉鸡产能工程、祖代场建设项目、食品八厂及九厂工程完工转固。存货的增长和新增产能的释放有利于4季度和明年毛鸡出栏量及鸡肉销量的增长。 受益于鸡价上涨，单3季度盈利水平明显上升。单3季度，综合 毛利率为10.76%，环比单2季度5.4%上升了5.34个PCT，较上年同期8.91%上升了1.85个PCT。毛利率上升，主要受益于鸡价上涨，且涨幅超过成本端。简单测算，单3季度，初加工鸡肉平均售价11.39元/公斤，同涨7.05%；深加工鸡肉平均售价26.83元/公斤，同涨14.34%。 欧美史上最强禽流感疫情或导致国内白鸡祖代引种受限，有利于 公司种鸡销售放量。22年前9月，国内累计祖代更新约68万套，同 减22%。祖代引种减少，主要受到2022年欧美爆发高致病性禽流感疫情的影响。公司是国内为数不多的具有供种能力的公司，自研品种“圣泽901”于2021年12月获批可向全国市场销售。预计，随着国内祖代供种紧张度上升，公司祖代及父母代鸡苗销量有望迅速增加。 盈利预测与投资建议。进入10月份，鸡价突破前期高点持续上 涨。从产能角度来看，我们预计，鸡价在11-12月有望进一步上涨，带动公司肉鸡养殖和深加工业务盈利水平继续上升。公司实行自繁自养和屠宰加工一条龙运营模式，产品和渠道优势业内突出。我们看好公司依托独特运营模式所形成的长期竞争优势和自主供种优势，给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5.68/24.02亿元,对应PE为46.7/11.05倍。 风险提示：鸡价4季度涨幅不及预期，鸡肉产能释放不及预期 季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14478 17760 21745 23302 （+/-%）5.33 22.67 22.44 7.16 净利润(百万元）448 568 2402 2333 （+/-%）(78.00) 32.00 306.00 (3.00) 摊薄每股收益(元)0.36 0.46 1.93 1.88 市盈率(PE)59.20 46.70 11.05 11.37 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入3 货币资金 305 495 3155 6695 9059 营业收入 1374514478177602174523302 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 23182525 3477 3259 4056 营业税金及附加 29 40 49 60 64 应收和预付款项8531062141718461971营业成本1095413217160891802719646 流动资产合计 34934219 80601184315103 管理费用 299 313 370 459 493 其他流动资产17136104417销售费用216306373438476 投资性房地产 2 2 0 0 0 资产减值损失 (32) (59) 0 0 0 长期股权投资4867727783财务费用112138245253193 在建工程 310 679 471 389 355 公允价值变动 (1) (3) 0 0 0 固定资产1005710290981391838385投资收益934101112 长期待摊费用 5 8 8 8 8 其他非经营损益 2117 512 6092472 2396 无形资产开发支出255295282270234营业利润217455464425182440 资产总计 1492917044194612252924933 所得税 76 59 11 44 43 其他非流动资产7581485754759764利润总额211751260924722396 应付和预收款项 14761829 2039 2287 2462 少数股东损益 0 4 30 26 20 短期借款17443509550055005500净利润204245259824282353 其他负债 21701722 1284 1790 2146 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款1761174174174归母股东净利润204144856824022333 股本 12441244 1244 1244 1244 负债合计540871208997975110282 留存收益 40724520 4839 7128 8981 销售净利率 14.9% 3.1% 3.4%11.2%10.1% 资本公积42594270422942294229毛利率20.3%8.7%9.4%17.1%15.7% 少数股东权益 1 14 44 70 90 EBIT增长率 (49%)(71%) 31%219% (5%) 归母公司股东权益95209909104191270814561销售收入增长率(5.6%)5.3%22.7%22.4%7.2% 负债和股东权益 1492917044194612252924933 ROE 20.3% 4.7% 5.9%20.9%17.2% 股东权益合计95219923104641277814651净利润增长率(50%)(78%)32%306%(3%) 现金流量表(百万） ROIC 14.2% 4.4% 5.5%17.3%17.0% ROA13.5%2.8%3.3%11.7%10.0% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.640.360.461.931.88 经营性现金流 32381843 1126 3665 3436 PE(X) 13.0059.2046.7011.0511.37 投资性现金流(1205)(1782)(146)(395)(394)PB(X)2.792.682.552.091.82 融资性现金流 (2896) 119 1680 270(678) PS(X) 1.931.831.491.221.14 现金增加额(863)180266035402364EV/EBITDA(X)9.9019.4916.607.687.42 资料来源：WIND，太平洋证券 季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制