业绩贴预告上线，全年目标完成可期

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度营业收入175.2亿元，同比+24.2%；实现归母净利润82.2亿元，同比+ 30.9%。其中单三季度实现营业收入58.6亿元，同比+22.3%，实现归母净利润26.9亿元，同比+31.1%，利润增速贴预告上线。 国窖稳定基本盘，中高档多强并起。分产品来看，高度国窖站位千元以上价格带，保证公司营收基本盘，低度国窖表现更加亮眼，多地逆势高增。其次，1952自2022下半年以来先后在成都、广州、南京、邯郸、西安、福州、南昌等地上市发布，1952作为泸州老窖又一款高端市场战略核心大单品，将进一步加速公司产品高端化的进程，实现品牌全面复兴。再者，特曲系列当前持续放量，为公司业绩提供第二增长曲线，根据国庆期间渠道调研反馈，特曲60版在四川市场表现强势，在当地次高端市场的市占率明显提升。另外，6月21日，泸州老窖的“黑盖”光瓶酒正式上市，后续光瓶酒有望成为公司又一增长极。 产品结构助推毛利率提升，销售费用率仍在下降通道。公司2022Q1-3毛利率86.8%，同比小幅提升0.48p Ct ，毛利率持续提升主要系产品结构优化叠加新兴渠道收入占比增加。费用率方面，2022Q1-3公司销售/管理费用率同比下降2.24/0.15pct，销售费用率明显下滑主要系促销费用减少。此外，消费税率波动主要系生产与销售错位所致，预计全年税率维持平稳。现金流方面，2022Q3销售收现/经营现金流净额分别为52.83/22.35亿元，分别同比+20.1%/+83.6%；合同负债方面，季度末合同负债19.00亿元，同比变动不大，为后续发展蓄力。 产品全线发力，公司未来可期。产品端，公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖保证营收基本盘，特曲提供第二增长极，黑盖布局高线光瓶酒价格带，品牌矩阵日臻完善。在产能上，公司技改项目第二期计划在“十四五”末完成，届时累计新增基酒产能将达10万吨，新增储酒能力38万吨，充足的产能将支撑公司长期发展； 渠道端，公司在西南、华北等成熟市场专注于渠道深耕，消费势能日渐强化，华东、华中、华南等市场经过多年培育，全国化布局不断夯实。另外，在对员工的激励上，2021年12月公司正式向441名高管和业务骨干授予限制性股票692.86万股，进一步提升了公司内部员工积极性。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测不变，预计2022-2024年实现营收254.3/308.0/358.6亿元，分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%，实现归母净利润101.5/125.4/148.6亿元 ， 分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%， 当前股价对应2022-2024年市盈率分别为23/19/16，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，疫情反复因素，食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）