信息安全国家队，重点布局个人信息保护

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 卫士通（002268）\计算机 信息安全国家队，重点布局个人信息保护 事件： 10月27日晚公司发布定期报告，前三季度实现营收20.59亿元，同比增长 25.89%，实现归母净利润4958.08万元，同比增长174.36%；其中单三季度实现营收7.06亿元，同比下降5.02%，实现归母净利润3499.23万元，同比下降37.21%。 央企网络安全板块核心平台 公司是央企中国电科旗下网络安全板块的核心产业平台和资本运作平台、中国网安的民品产业平台。在安全芯片、车联网、互联网个人信息保护、云密码服务、高安全应用平台、新能源内生安全保障、安全服务运营平台、政务信任服务等方面持续推进或取得突破。 个人信息保护提上重要日程 中国互联网络信息中心（CNNIC）发布了《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2022年6月，我国网民规模为10.51亿，互联网普及率达74.4%。 行业：计算机设备 投资建议：买入/（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 33.72元47.19元 总股本/流通股本（百万股） 846/837 流通A股市值（百万元） 27,180 每股净资产（元） 5.90 资产负债率（%） 24.89 一年内最高/最低（元） 64.57/26.62 股价相对走势 工信部消息，截至6月末，我国国内市场上监测到的APP数量为232万款。随 着网民数量的增长，网络个人信息的收集、使用也更为广泛。《中华人民共和国个人信息保护法》于2021年11月1日起施行，《移动互联网应用程序信息服务管理规定》2022年8月1日起施行。二十大报告提出提高公共安全治理水平，加强个人信息保护。公司作为央企在个人信息保护业务的重点布局，行业地位突出，2021年互联网个人信息保护标杆项目落地。 盈利预测、估值与评级 公司三季度业绩同比增速下降，我们预计公司2022-24年收入分别为34.75/44.60/59.12亿元(原值为38.38/48.38和61.39亿元)，对应增速分别为24.58%/28.37%/32.55%，净利润分别为3.03/3.99/5.73亿元(原值为3.96/4.99/6.35亿元)，对应增速27.31%/31.73%/43.48%，EPS分别为 0.36/0.47/0.68元/股。鉴于公司作为央企在个人信息保护业务的重点布局，我们给予公司23年100倍PE，目标价47.19元。维持“买入”评级。 风险提示：密码业务交付不及预期，个人信息安全保护业务落地不及预期。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,384 2,789 3,475 4,460 5,912 增长率（%） 13.31% 17.00% 24.58% 28.37% 32.55% EBITDA（百万元） 213 333 419 550 755 净利润（百万元） 161 238 303 399 573 增长率（%） 3.62% 47.48% 27.31% 31.73% 43.48% EPS（元/股） 0.19 0.28 0.36 0.47 0.68 市盈率（P/E） 176.71 119.82 94.12 71.44 49.79 市净率（P/B） 6.06 5.62 5.34 5.02 4.61 EV/EBITDA 57.46 135.13 64.46 48.54 34.71 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,985 2,696 1,854 2,283 2,937 营业收入 2,384 2,789 3,475 4,460 5,912 应收账款+票据 1,863 1,319 1,643 2,109 2,796 营业成本 1,538 1,731 2,381 3,074 4,061 预付账款 56 60 106 136 181 税金及附加 20 12 15 19 25 存货 475 972 2,283 2,527 2,781 营业费用 274 333 382 468 591 其他 167 155 193 248 329 管理费用 405 451 410 508 662 流动资产合计 4,547 5,202 6,079 7,303 9,024 财务费用 -25 -11 -8 -7 -9 长期股权投资 58 88 88 88 88 资产减值损失 -15 -118 -3 -4 -6 固定资产 316 322 428 506 554 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,163 1,116 930 744 558 投资净收益 1 70 0 0 0 无形资产 171 184 164 142 118 其他 8 13 15 12 7 其他非流动资产 225 230 214 198 184 营业利润 166 237 306 404 583 非流动资产合计 1,934 1,940 1,824 1,677 1,502 营业外净收益 1 6 6 6 6 资产总计 6,480 7,142 7,903 8,981 10,526 利润总额 167 243 312 410 589 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 4 4 6 7 11 应付账款+票据 1,231 1,224 1,801 2,326 3,072 净利润 162 239 306 403 578 其他 502 791 709 912 1,207 少数股东损益 1 1 3 4 6 流动负债合计 1,733 2,015 2,510 3,238 4,279 归属于母公司净利润 161 238 303 399 573 长期带息负债 0 6 5 4 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 30 28 28 28 28 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 30 35 33 32 30 成长能力 负债合计 1,763 2,050 2,544 3,269 4,310 营业收入 13.31% 17.00% 24.58% 28.37% 32.55% 少数股东权益 11 20 23 26 32 EBIT 14.62% 63.63% 31.19% 32.75% 43.75% 股本 838 846 846 846 846 EBITDA 19.46% 55.87% 26.11% 31.20% 37.20% 资本公积 2,602 2,703 2,703 2,703 2,703 归母净利润 3.62% 47.48% 27.31% 31.73% 43.48% 留存收益 1,267 1,523 1,787 2,135 2,635 获利能力 股东权益合计 4,718 5,092 5,359 5,711 6,216 毛利率 35.48% 37.92% 31.48% 31.08% 31.32% 负债和股东权益总计 6,480 7,142 7,903 8,981 10,526 净利率 6.82% 8.56% 8.81% 9.04% 9.78% ROE 3.43% 4.69% 5.68% 7.02% 9.26% 现金流量表 ROIC 4.13% 7.47% 10.92% 10.12% 14.55% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 162 239 306 403 578 资产负债 27.20% 28.70% 32.19% 36.40% 40.94% 折旧摊销 72 101 116 147 175 流动比率 2.62 2.58 2.42 2.26 2.11 财务费用 -25 -11 -8 -7 -9 速动比率 2.26 2.03 1.43 1.40 1.38 存货减少 -185 -497 -1,311 -244 -255 营运能力 营运资金变动 358 285 -1,224 -68 -25 应收账款周转率 1.71 3.06 3.06 3.06 3.06 其它 246 556 1,311 244 255 存货周转率 3.23 1.78 1.04 1.22 1.46 经营活动现金流 628 672 -810 476 721 总资产周转率 0.37 0.39 0.44 0.50 0.56 资本支出 -95 -93 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -29 -8 0 0 0 每股收益 0.19 0.28 0.36 0.47 0.68 其他 10 40 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.74 0.79 -0.96 0.56 0.85 投资活动现金流 -114 -61 -1 -1 -1 每股净资产 5.56 6.00 6.31 6.72 7.31 债权融资 0 6 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 8 0 0 0 市盈率 176.71 119.82 94.12 71.44 49.79 其他 -42 48 -31 -44 -64 市净率 6.06 5.62 5.34 5.02 4.61 筹资活动现金流 -42 62 -33 -46 -66 EV/EBITDA 57.46 135.13 64.46 48.54 34.71 现金净增加额 472 673 -843 430 654 EV/EBIT 86.60 194.03 88.98 66.21 45.19 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收