诺斯贝尔商誉减值致业绩承压、期待拐点

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10.27公司公告三季度业绩，实现营收7.26亿元、-3.71%，净亏损4.99亿元，较3Q21的净亏0.62亿元亏损扩大；扣非净亏损5.01亿元，去年同期为亏损0.63亿元。 经营分析 诺斯贝尔商誉减值、机器设备减值、信用减值致净亏损，不考虑减值影响Q3净利润0.13亿元。报告期内，公司对诺斯贝尔商誉全额计提，产生资产减值损失4.53亿元，诺斯贝尔剩余商誉0元；计提机器设备等其他资产减值损失0.53亿元，共计5.06亿元，去年同期为163万元；应收账款坏账导致的信用减值损失625万元；剔除减值影响，归母净利润为0.13亿元。 毛利率同环比均略有改善。3Q22公司毛利率4.88%、同比+0.19PCT、环比+0.22PCT、略有改善，但仍显著低于1H21以前20%+的毛利率，预计主要系：1）化妆品新规执行、中小品牌承压、订单减少，湿巾出口量价双降；2）原材料涨价传导不顺；3）前期扩产新增折旧摊销等。3Q22公司销售/管理/研发费率1.57%/10.99%/4.26%，同比-0.09/+2.8/+0.88PCT。 拟剥离松节油深加工业务、定增解决实控人缺席问题，治理结构望逐步理顺，更加聚焦化妆品主业。9.28公司公告拟转让从事松节油深加工的两家全资子公司青松化工和香港龙晟100%股权。供给端竞争加剧+需求端增长乏力，行业景气度回落明显，公司松节油深加工业务量价均有承压。10.11公告拟向公司现任董事、诺斯贝尔董事长林世达定增0.72-1.01亿股股票、发行价4.45元/股，募集资金3.2-4.5亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。此次发行后，林世达将成为公司第一大股东/实控人，望助力公司逐步理顺治理结构，向化妆品业务转型。 投资建议 化妆品新规下公司客户调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡，预计短期业绩仍有承压，预计22-24年归母净利-1.75/1.73/2.45亿元，对应23年PE 18倍。实控人缺席问题解决、拟剥离松节油深加工业务聚焦化妆品主业，期待业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示 订单拓展不及预期；原材料涨价；存货、应收账款周转放缓。