Q3恢复增长，铝塑膜量价齐升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 Q3恢复增长，铝塑膜量价齐升 紫江企业(600210) 评级： 买入 股票代码： 600210 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.9/4.19 目标价格： 总市值(亿) 75.99 最新收盘价： 5.01 自由流通市值(亿) 75.99 自由流通股数(百万) 1,516.74 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收75.52亿元，同比下滑了0.29%；归母净利润4.33亿元，同比增长了0.53%；扣非后归母净利为3.73亿元，同比下滑了12.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元，比去年同期减少了32.64%，主要系疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收23.53/22.7/26.28亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%。 分析判断: ►收入端：铝塑膜业务量价齐升 2022年Q3，公司实现营收26.28亿元，同比增加9.41%，环比增长了15.78%。分具体产品看，2022年前三季度，公司共生产了31.75亿只PET瓶，销售了32.98亿只PET瓶，生产了85.3亿只PET瓶胚，销售了86.21亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）13.11亿元。公司生产了皇冠盖159.51亿只，销售了159.68亿只，生产了塑料标签4.3亿平方米，销售了4.29亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入 （不含税）11.18亿元。公司生产了101.55亿只塑料防盗盖，销售了101.38亿只，实现销售收入（不含税） 4.06亿元。公司生产了7.1亿印彩色纸包装印刷，销售了7.03亿印，实现销售收入（不含税）13.44亿元。公司生产了11.78亿瓶OEM饮料，销售了11.7亿瓶，实现销售收入（不含税）6.24亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了2994.18万平方米，同比增加了64.59%；销售了2830.5万平方米，同比增加了83.95%；价格比去年同期提升了2.2%；实现了销售收入（不含税）4.7亿元，同比增加了87.93%。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：净利率提升 盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率20.67%，同比下滑了1.33pct，净利率同比提升了0.25pct至6.65%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了1.55pct至20.91%，净利率同比提升了3.6pct至8.26%，环比则提升了2.59pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为12.89%，同比下滑了0.06pct。其中销售费用率为2.23%，同比下滑了0.18pct。管理费用率为6.39%，同比提升了0.11pct。财务费用率为1.01%，同比减少了0.13pct。研发费用率同比提升了0.14pct至3.26%。此外，公司投资收益同比增加了317.67%，主 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 要系报告期内公司处置了其他非流动金融资产（上海数讯信息技术有限公司），而去年同期没有。图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持对公司的盈利预测不变，2022-2024年营收分别为100.39/116.25/131.01亿元，EPS分别为0.38/0.47/0.58元。对应10月27日的收盘价5.01元/股，PE分别为13.23/10.63/8.63X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,418 9,529 10,039 11,625 13,101 YoY（%） -8.6% 13.2% 5.4% 15.8% 12.7% 归母净利润(百万元) 565 553 574 715 880 YoY（%） 14.4% -2.1% 3.8% 24.5% 23.1% 毛利率（%） 21.4% 21.2% 21.0% 21.3% 21.7% 每股收益（元） 0.37 0.37 0.38 0.47 0.58 ROE 10.6% 10.0% 9.4% 10.5% 11.4% 市盈率 13.43 13.73 13.23 10.63 8.63 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,529 10,039 11,625 13,101 净利润 603 615 768 947 YoY(%) 13.2% 5.4% 15.8% 12.7% 折旧和摊销 436 488 494 497 营业成本 7,509 7,935 9,143 10,260 营运资金变动 -107 -230 -336 -356 营业税金及附加 123 105 127 145 经营活动现金流 1,033 1,043 1,083 1,231 销售费用 219 246 289 318 资本开支 -563 -71 -80 -68 管理费用 588 617 713 799 投资 25 -3 -4 -4 财务费用 111 213 201 189 投资活动现金流 -502 -19 -7 16 研发费用 298 304 363 403 股权募资 79 0 0 0 资产减值损失 -30 0 0 0 债务募资 465 0 0 0 投资收益 44 75 87 98 筹资活动现金流 -487 -239 -239 -239 营业利润 773 750 941 1,163 现金净流量 42 785 837 1,009 营业外收支 -12 -7 -5 -6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 761 743 936 1,157 成长能力（%） 所得税 158 128 168 211 营业收入增长率 13.2% 5.4% 15.8% 12.7% 净利润 603 615 768 947 净利润增长率 -2.1% 3.8% 24.5% 23.1% 归属于母公司净利润 553 574 715 880 盈利能力（%） YoY(%) -2.1% 3.8% 24.5% 23.1% 毛利率 21.2% 21.0% 21.3% 21.7% 每股收益 0.37 0.38 0.47 0.58 净利润率 6.3% 6.1% 6.6% 7.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.5% 4.5% 5.1% 5.8% 货币资金 1,724 2,509 3,346 4,354 净资产收益率ROE 10.0% 9.4% 10.5% 11.4% 预付款项 400 414 481 538 偿债能力（%） 存货 2,213 2,284 2,653 2,969 流动比率 1.43 1.66 1.84 2.05 其他流动资产 2,163 2,279 2,620 2,933 速动比率 0.85 1.06 1.21 1.38 流动资产合计 6,499 7,487 9,099 10,795 现金比率 0.38 0.56 0.68 0.83 长期股权投资 318 318 318 318 资产负债率 51.1% 48.5% 47.4% 45.5% 固定资产 2,510 2,089 1,683 1,254 经营效率（%） 无形资产 257 284 312 339 总资产周转率 0.78 0.79 0.83 0.86 非流动资产合计 5,660 5,240 4,825 4,398 每股指标（元） 资产合计 12,160 12,727 13,924 15,192 每股收益 0.37 0.38 0.47 0.58 短期借款 1,980 1,980 1,980 1,980 每股净资产 3.66 4.03 4.51 5.09 应付账款及票据 1,631 1,610 1,899 2,114 每股经营现金流 0.68 0.69 0.71 0.81 其他流动负债 946 920 1,061 1,167 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,557 4,510 4,940 5,261 估值分析 长期借款 1,150 1,150 1,150 1,150 PE 13.73 13.23 10.63 8.63 其他长期负债 508 508 508 508 PB 2.51 1.24 1.11 0.99 非流动负债合计 1,658 1,658 1,658 1,658 负债合计 6,215 6,168 6,598 6,919 股本 1,517 1,517 1,517 1,517 少数股东权益 400 441 493 559 股东权益合计 5,944 6,559 7,327 8,273 负债和股东权益合计 12,160 12,727 13,924 15,192 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数