业绩超预期，核心业务重回创新驱动的可持续高增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩超预期，核心业务重回创新驱动的可持续高增长 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080004 沪深300 乐普医疗 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 1191 自由流通股数(百 万) 买入 买入 评级： 上次评级：目标价格： 评级及分析师信息 乐普医疗（300003） 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润 /扣非归母净利润分别为77.62/18.1/18.05亿元，同比下降10.11%/5.78%/13.44%，其中单三季度实现营收/归母净利润/扣非归 最新收盘价： 24.79 母净利润分别为24.28/5.42/5.41亿元，同比增长 股票代码： 300003 14.87%/177.49%/47.32%，整体业绩超我们预期。 总市值(亿) 469 自由流通市值(亿) 295 ►剔除新冠影响常规业务增长较快，盈利稳健 营收方面，前三季度主要受新冠抗原试剂检测试剂影响同比增速下降，新冠抗原由去年同期近25.7亿元下降77%至5.8亿元，其中单三 季度由近1.8亿元下降至1亿元，剔除新冠影响，常规业务前三/单三季度常规业务同比增加18.45%/20.22%，增势较快；利润方面，前三季度扣非归母利润增速远高于归母利润增速，主要系持有君实生物股份的市价波动所致（去年同期损失2.23亿元），其中单三季度利润显著提升，主要系去年同期费用较高（研发投入增加，乐普心泰/乐普生物上市等导致的费用增加），且今年在常规业务高增速（+20.22%）以及经营效率改善下经营效益持续提升，同时新冠抗原业务扰动基本消除。公司前三季度公司毛利率/净利率同比增长-0.25pp/0.35pp至62.29%/23.66%，基本持平，净利率处于历史中高水平。 ►持续加大研发投入，核心业务重回创新驱动 前三季度药品及医疗服务常规业务基本持平，器械板块营收规模约为 43.24亿元，同比下降15.73%，剔除新冠后常规业务约37.42亿元，同比增长42.76%，其中核心冠脉植介入器械中创新品类占比达67.17%，除冠脉药球外主要心血管创新产品竞争格局良好，短期集采风险较小。公司心血管医疗器械业务已走出集采影响，持续加强研发投入构筑创新驱动，前三季度研发投入6.72亿元，同比增长11.26%，公司现有22个重磅产品，每年有4-5个新品上市，鉴于公司强大的商业化能力预期每个产品峰值销售超4-5亿元，核心业务重新回归研发创新驱动的可持续高速增长。 ►瑞交所成功发行GDR，国际化更进一步 9月21日（瑞士时间），公司发行的全球存托凭证（GDR）在瑞士证 券交易所上市，募集资金2.24亿美元，主要考虑用于公司核心业务进一步发展和战略投资，满足境外资金需求的同时也有助于提升国际市场知名度并进军海外市场，公司已覆盖超过120个国家和地区，截止2022年6月底获得34项FDA认证，234项CE认证，海外业务2021年占比35.27%， ►投资建议 138236 考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入为96.06/109.36/127.31亿元，分别同比增长-9.88%/13.84%/16.41%，对应归母净利润分别为21.42/24.52/29.14 亿元，分别同比增长24.6%/14.5%/18.8%%，对应每股收益分别为1.13/1.30/1.54元/股，对应2022年10月27日24.79元的收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,039 10,660 9,606 10,936 12,731 YoY（%） 3.1% 32.6% -9.9% 13.8% 16.4% 归母净利润（百万元） 1,802 1,719 2,142 2,452 2,914 YoY（%） 4.4% -4.6% 24.6% 14.5% 18.8% 毛利率（%） 67.0% 61.0% 61.7% 61.7% 61.8% 每股收益（元） 1.01 0.96 1.13 1.30 1.54 ROE 18.3% 15.0% 16.7% 16.0% 16.0% 市盈率 24.45 25.83 21.91 19.14 16.10 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,660 9,606 10,936 12,731 净利润 1,780 2,218 2,539 3,018 YoY(%) 32.6% -9.9% 13.8% 16.4% 折旧和摊销 522 498 525 552 营业成本 4,157 3,678 4,185 4,864 营运资金变动 209 -243 -768 -17 营业税金及附加 114 103 117 136 经营活动现金流 3,062 2,670 2,479 3,716 销售费用 2,109 1,441 1,640 1,910 资本开支 -982 -390 -389 -387 管理费用 748 668 755 866 投资 -344 -148 -149 -149 财务费用 172 141 151 122 投资活动现金流 -860 -538 -537 -535 研发费用 908 961 1,094 1,273 股权募资 52 -271 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 -514 342 -1,000 200 投资收益 -397 0 1 1 筹资活动现金流 -897 -624 -1,194 22 营业利润 2,145 2,673 3,061 3,637 现金净流量 1,293 1,507 747 3,203 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,146 2,673 3,061 3,637 成长能力（%） 所得税 366 456 522 620 营业收入增长率 32.6% -9.9% 13.8% 16.4% 净利润 1,780 2,218 2,539 3,018 净利润增长率 -4.6% 24.6% 14.5% 18.8% 归属于母公司净利润 1,719 2,142 2,452 2,914 盈利能力（%） YoY(%) -4.6% 24.6% 14.5% 18.8% 毛利率 61.0% 61.7% 61.7% 61.8% 每股收益 0.96 1.13 1.30 1.54 净利润率 16.1% 22.3% 22.4% 22.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.3% 10.1% 10.2% 11.0% 货币资金 3,798 5,305 6,052 9,256 净资产收益率ROE 15.0% 16.7% 16.0% 16.0% 预付款项 283 251 285 331 偿债能力（%） 存货 1,939 1,037 2,349 1,586 流动比率 2.44 3.76 3.10 4.27 其他流动资产 2,128 2,077 2,648 2,800 速动比率 1.73 3.14 2.34 3.64 流动资产合计 8,147 8,669 11,334 13,973 现金比率 1.14 2.30 1.66 2.83 长期股权投资 1,072 1,172 1,272 1,372 资产负债率 40.7% 35.4% 32.1% 27.5% 固定资产 2,182 2,284 2,352 2,387 经营效率（%） 无形资产 1,399 1,349 1,299 1,249 总资产周转率 0.55 0.46 0.48 0.50 非流动资产合计 12,551 12,602 12,626 12,624 每股指标（元） 资产合计 20,699 21,270 23,960 26,597 每股收益 0.96 1.13 1.30 1.54 短期借款 584 784 984 1,184 每股净资产 6.36 6.79 8.09 9.63 应付账款及票据 1,363 570 1,629 927 每股经营现金流 1.70 1.41 1.31 1.96 其他流动负债 1,385 950 1,040 1,162 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,332 2,303 3,654 3,273 估值分析 长期借款 1,210 1,270 1,270 1,270 PE 25.83 21.91 19.14 16.10 其他长期负债 3,883 3,965 2,765 2,765 PB 3.56 3.65 3.07 2.58 非流动负债合计 5,093 5,235 4,035 4,035 负债合计 8,425 7,538 7,688 7,307 股本 1,805 1,790 1,790 1,790 少数股东权益 800 876 963 1,066 股东权益合计 12,274 13,732 16,272 19,289 负债和股东权益合计 20,699 21,270 23,960 26,597 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具