疫情影响下符合预期，百克生物增速恢复，研发持续加大投入

长春高新（000661.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 疫情影响下符合预期，百克生物增速恢复，研发持续加大投入 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司收入96.46亿元，同比 +17.09%，实现归母净利润34.65亿元，同比+10.09%，扣非归母净利润34.30亿 元，同比+8.56%。 单看Q3：公司收入38.15亿元，同比+16.46%，实现归母净利润13.45亿元，同比 +9.89%，扣非归母净利润13.32亿元，同比+7.57%。 疫情影响持续，业绩整体符合预期。公司前三季度收入利润端增速均符合预期，尽管疫情影响仍在持续，Q3金赛药业及百克药业均实现良好增长。 金赛药业基于高增速稳定增长，恢复情况符合预期。2022前三季度，金赛药业收入 78.20亿元，同比+27%，净利润34.70亿元，同比+14.07%；单看Q3，金赛药业 收入28.58亿元，同比+20.44%，净利润12.79亿元，同比+8.11%。从利润率看，22Q3净利率44.75%比去年同期的49.85%略低，主要是公司研发费用增加所致，单三季度研发费用3.32亿元，同比+53.18%，研发费用属于公司可控费用，因此我们认为利润率只是短期下降，未来可恢复到合理区间。金赛基于去年同期高基数依然实现了20%+收入增长，已经回归正常增长趋势，我们判断，疫情对公司影响最大的时刻已经逐步过去，公司生长激素业务将加速回归正轨。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 10月27日收盘价(元) 178.20 总市值(百万元) 72,121.16 总股本(百万股) 404.72 其中自由流通股(%) 93.50 30日日均成交量(百万股) 6.10 股价走势 百克生物Q3超预期，疫情影响逐步消化。2022前三季度，百克生物收入8.66亿元，同比-8.36%，净利润2.12亿元，同比-9.01%；单看Q3，百克生物收入4.25 23%11% 亿元，同比+17.08%，净利润1.38亿元，同比+45.26%。今年百克生物受疫情反 0% 复影响业绩下滑，根据公司公告，主要是水痘疫苗销量下降所致。从三季度来看， -11% 单三季度收入利润增长明显，正如我们之前预测的业绩在疫情得到有效控制后回暖。 -23% 长春高新沪深300 随着潜力新品带状疱疹疫苗报产，预计获批后带动百克业绩加速增长。 公司持续加大研发投入，新业务有望构造业绩新增量。公司前三季度研发投入9.32亿元，同比+64.04%；Q3研发费用3.32亿元，同比+53.18%。今年以来公司单季度研发费用同比增速分别为71.9%、70.0%、53.2%，结合公司公告，今年以来公司推进天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液、选择性雄激素受体调节剂 EG017、靶向GHSR1a受体激动剂GS3-007a等多项研发，除了生长激素领域的持续拓进，新领域的创新研发也有望在未来为业绩增添新动力。 生长激素“地方集采”影响逐渐明朗。2022年3月10日广东省联盟集采生长激素 报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组， 金赛药业以P2价格中标，主力规格名义降幅50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为25%-30%。由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露 -34% -46% -57% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 过在10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司 水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种，有望实现更加高速的增长，占比持续提升。 华康药业及房地产板块表现稳健。2022Q3，华康药业收入1.74亿元，同比+6.10%； 实现净利润0.09亿元，同比-40%。高新地产收入3.67亿元，同比+0.27%；实现 净利润0.70亿元，同比+67%，整体保持稳健。 盈利预测：受疫情影响，我们下调2022-2024年公司归母净利润分别为43.5亿元、 57.0亿元、72.4亿元，对应增速分别为15.8%，30.9%，27.1%；EPS分别为10.75 元、14.08元、17.89元，对应PE分别为17x、13x、10x。维持“买入”评级。风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,577 10,747 13,122 16,610 20,636 增长率yoy（%） 16.3 25.3 22.1 26.6 24.2 归母净利润（百万元） 3,047 3,757 4,351 5,697 7,242 增长率yoy（%） 71.6 23.3 15.8 30.9 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 7.53 9.28 10.75 14.08 17.89 净资产收益率（%） 26.8 22.6 21.1 21.9 22.0 P/E（倍） 23.7 19.2 16.6 12.7 10.0 P/B（倍） 6.6 4.9 3.9 3.0 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 1、《长春高新（000661.SZ）：2022激励计划出台，发展确定性有望增强》2022-07-10 2、《长春高新（000661.SZ）：业绩稳健增长符合预期，疫情扰动下金赛药业持续亮眼表现》2022-04-27 3、《长春高新（000661.SZ）：业绩整体稳健增长，疫情造成阶段性扰动》2022-03-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产11082 14041 17033 21837 27376 营业收入 8577 10747 13122 16610 20636 现金3965 5749 9252 13642 19395 营业成本 1142 1332 1837 2193 2503 应收票据及应收账款1512 1569 1712 1979 2148 营业税金及附加 117 135 217 266 303 其他应收款1550 1269 1355 1413 1535 营业费用 2582 3064 3897 4867 6088 预付账款855 967 782 1172 1001 管理费用 479 633 892 1080 1341 存货3013 4360 3805 3504 3171 研发费用 475 885 1247 1661 2167 其他流动资产188 127 127 127 127 财务费用 -65 -89 -183 -306 -463 非流动资产5762 8475 9475 10832 12304 资产减值损失 -4 -114 -140 -177 -220 长期投资828 977 1086 1194 1302 其他收益 69 86 86 86 86 固定资产1988 2223 3082 4094 5116 公允价值变动收益 20 1 1 1 1 无形资产1222 1823 2041 2302 2604 投资净收益 -34 -35 -35 -35 -35 其他非流动资产1724 3452 3266 3242 3281 资产处置收益 41 1 0 0 0 资产总计16845 22516 26508 32669 39680 营业利润 3936 4715 5406 7079 8969 流动负债3468 3775 3760 4517 4522 营业外收入 11 8 9 9 9 短期借款660 80 80 80 80 营业外支出 34 107 70 88 79 应付票据及应付账款314 624 669 874 888 利润总额 3913 4617 5346 6999 8899 其他流动负债2494 3072 3011 3563 3554 所得税 606 719 833 1090 1386 非流动负债1054 1504 1322 1161 1004 净利润 3308 3897 4513 5909 7512 长期借款779 1162 981 820 663 少数股东损益 261 140 162 212 270 其他非流动负债274 341 341 341 341 归属母公司净利润 3047 3757 4351 5697 7242 负债合计4521 5279 5082 5678 5526 EBITDA 4065 4810 5440 7061 8908 少数股东权益1392 2663 2825 3037 3307 EPS（元） 7.53 9.28 10.75 14.08 17.89 股本405 405 405 405 405 资本公积2870 3361 3361 3361 3361 主要财务比率 留存收益7660 11081 15175 20548 27374 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10931 14574 18601 23953 30847 成长能力 负债和股东权益16845 22516 26508 32669 39680 营业收入(%) 16.3 25.3 22.1 26.6 24.2 营业利润(%) 36.8 19.8 14.7 30.9 26.7 归属于母公司净利润(%) 71.6 23.3 15.8 30.9 27.1 获利能力毛利率(%) 86.7 87.6 86.0 86.8 87.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.5 35.0 33.2 34.3 35.1 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 26.8 22.6 21.1 21.9 22.0 经营活动现金流1111 3331 5145 6330 7750 ROIC(%) 26.2 23.5 21.7 22.3 22.2 净利润3308 3897 4513 5909 7512 偿债能力 折旧摊销179 284 279 371 476 资产负债率(%) 26.8 23.4 19.2 17.4 13.9 财务费用-65 -89 -183 -306 -463 净负债比率(%) -19.1 -23.5 -36.2 -45.5 -53.2 投资损失34 35 35 35 35 流动比率 3.2 3.7 4.5 4.8 6.1 营运资金变动-2337 -1024 502 322 191 速动比率 2.0 2.3 3.3 3.8 5.1 其他经营现金流-8 228 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流-1177 -2426 -1312 -1762 -1981 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出1097 2230 891 1249 1363 应收账款周转率 6.7 7.0 8.0 9.0 10.0 长期投资-441 -194 -108 -108 -108 应付账款周转率 3.7 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流-522 -390 -530 -621 -727 每股指标（元） 筹资活动现金流321 807 -330 -178 -16 每股收益(最新摊薄) 7.53 9.28 10.75 14.08 17.89 短期借款145 -580 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.75 8.23 12.71 15.64 19.15 长期借款712 383 -182 -161 -157 每股净资产(最新摊薄) 27.01 3