医疗业务贡献主要增量，儿科方向持续完善

大东方（600327） 公司研究/公司点评 医疗业务贡献主要增量，儿科方向持续完善 报告日期：2022-10-27 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）4.66 近12个月最高/最低（元）6.68/4.45 总股本（百万股）885 流通股本（百万股）885 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）41 流通市值（亿元）41 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收23.37亿元（-61.50%）， 归母净利润1.72亿元（-57.17%），扣非后归母净利润0.11亿元（- 90.95%）；2022Q3实现营收7.88亿元（-56.71%），归母净利润0.13亿元（-94.85%），扣非后归母净利润-0.29亿元（-595.99%）。 消费板块呈现经营韧性，医疗板块成为营收贡献主体 2022Q3营收下降主要因为2021.9出售的汽车业务才完成出表，同比基 数较大所致，归母净利润下降主要因为2021.9出售汽车业务增加大幅当期投资收益所致。分业务来看，（1）消费业务：2022Q3百货零售业务 公司价格与沪深300走势比较实现营收1.51亿元（+11.36%），餐饮与食品业务实现营收0.29亿元（- 33% 16% -1% 10-211-224-227-2210-22 -19% 5.60%）。2022Q3百货零售业务和食品餐饮业务仍面临着疫情冲击，受益于公司在无锡地区的品牌影响，以及通过多场景的数字化营销，各业 态的资源整合与协同，消费业务板块表现出了较强的韧性，经营状况逐步恢复和好转。（2）医疗业务：2021.5公司切入医疗赛道，2022Q3医疗服务业务实现营收5.90亿元（+13.09%），占总营收74.9%，成为营 -36% 大东方沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 收贡献主体。2022Q1-Q3医疗服务业务实现营收16.48亿元 （+215.68%）。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 投资建议 从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.25、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。 重要财务指标单位:百万元 大东方（600327） 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6905 3550 4255 4850 收入同比（%） -13.0% -48.6% 19.9% 14.0% 归属母公司净利润 641 223 257 285 净利润同比（%） 103.3% -65.1% 14.9% 11.1% 毛利率（%） 14.8% 18.9% 18.9% 19.0% ROE（%） 17.8% 5.8% 6.3% 6.5% 每股收益（元） 0.72 0.25 0.29 0.32 P/E 8.22 18.46 16.07 14.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4111 2624 3138 3489 营业收入 6905 3550 4255 4850 现金 1665 1932 2357 2582 营业成本 5881 2879 3449 3927 应收账款 90 78 82 100 营业税金及附加 46 28 30 44 其他应收款 17 15 16 16 销售费用 327 128 140 150 预付账款 31 144 193 275 管理费用 419 319 315 373 存货 2229 355 368 377 财务费用 35 20 22 24 其他流动资产 79 101 121 139 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 4143 4145 4153 4210 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1608 1608 1608 1608 投资净收益 620 177 114 120 固定资产 393 380 362 346 营业利润 894 357 404 443 无形资产 211 231 261 336 营业外收入 13 0 0 0 其他非流动资产 1930 1925 1922 1920 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 8254 6769 7291 7699 利润总额 893 357 404 443 流动负债 3855 1977 2115 2207 所得税 223 114 125 133 短期借款 587 587 587 587 净利润 670 243 279 310 应付账款 439 158 170 172 少数股东损益 30 19 22 25 其他流动负债 2829 1232 1358 1448 归属母公司净利润 641 223 257 285 非流动负债 481 631 736 742 EBITDA 444 209 341 371 长期借款 0 100 125 55 EPS（元） 0.72 0.25 0.29 0.32 其他非流动负债 481 531 611 687 负债合计 4336 2609 2851 2949 主要财务比率 少数股东权益 319 338 361 385 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 885 885 885 885 成长能力 资本公积 118 118 118 118 营业收入 -13.0% -48.6% 19.9% 14.0% 留存收益 2596 2820 3076 3361 营业利润 110.7% -60.1% 13.2% 9.6% 归属母公司股东权 3599 3822 4079 4364 归母公司净利润 103.3% -65.1% 14.9% 11.1% 负债和股东权益 8254 6769 7291 7699 获利能力毛利率（%） 14.8% 18.9% 18.9% 19.0% 现金流量表 净利率（%） 9.3% 6.3% 6.0% 5.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.8% 5.8% 6.3% 6.5% 经营活动现金流 644 -18 265 205 ROIC（%） 3.4% 2.3% 3.6% 3.8% 净利润 641 223 257 285 偿债能力 折旧摊销 203 21 29 25 资产负债率（%） 52.5% 38.5% 39.1% 38.3% 财务费用 44 20 22 24 净负债比率（%） 110.7% 62.7% 64.2% 62.1% 投资损失 -620 -177 -114 -120 流动比率 1.07 1.33 1.48 1.58 营运资金变动 448 -124 49 -33 速动比率 0.48 1.07 1.21 1.28 其他经营现金流 121 366 230 343 营运能力 投资活动现金流 573 155 77 38 总资产周转率 0.84 0.52 0.58 0.63 资本支出 -49 -28 -40 -84 应收账款周转率 76.78 45.63 52.14 48.67 长期投资 591 5 3 2 应付账款周转率 13.40 18.25 20.28 22.81 其他投资现金流 31 177 114 120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -528 130 83 -18 每股收益 0.72 0.25 0.29 0.32 短期借款 -315 0 0 0 每股经营现金流 0.73 -0.02 0.30 0.23 长期借款 -175 100 25 -70 每股净资产 4.07 4.32 4.61 4.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 0 0 0 P/E 8.22 18.46 16.07 14.46 其他筹资现金流 -20 30 58 52 P/B 1.46 1.08 1.01 0.94 现金净增加额 689 267 425 225 EV/EBITDA 11.14 17.67 9.88 8.51 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持