Q3继续稳健增长，夯实民用电工龙头地位

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 Q3继续稳健增长，夯实民用电工龙头地位 公牛集团(603195) 评级： 买入 股票代码： 603195 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 173.28/122.0 目标价格： 总市值(亿) 755.65 最新收盘价： 125.7 自由流通市值(亿) 93.65 自由流通股数(百万) 74.50 事件概述 公牛集团发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收104.74亿元，同比+16.22%，归母净利润23.61亿元，同比+7.03%，扣非后归母净利润21.12亿元，同比+0.79%；其中Q3单季度营收36.36亿元、同比+13.89%，归母净利润8.54亿元、同比+8.76%，扣非后归母净利润7.40亿元，同比-4.56%，前三季度及Q3单季度归母净利增速快于扣非净利主要系投资收益增加较多所致。现金流方面，2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额 19.81亿元，同比-8.85%，主要系原材料采购现金增加及各项税费支出较去年同期增加较多所致。 分析判断: ►Q3营收维持快速增长，持续发力三大赛道 2022Q1-3公司实现营收104.74亿元，同比+16.22%，其中Q3单季度实现营收36.36亿元、同比+13.89%，公司在面对严峻的疫情形势稳中求进，实现了经营业绩稳步增长。产品端，其中电连接业务依托自身五金渠道优势，持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务。智能电工业务包括墙壁开关插座、LED照明业务、智能生态产品、数码配件业务均取得快速增长。渠道端，公司C端装饰渠道启动了战略新业务无主灯的市场导入，今年上半年已经完成了8000多家网点的初步布局和7000多家乡镇专卖区布局，并于22年3月组建了新能源渠道开始大力拓展新能源充电桩市场；B端以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，同时全面发力工程项目业务并聚焦性开拓地产精装房业务，22年与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作；电商方面继续深化“1+N+专”三位一体式渠道布局，多场景多渠道发力，建立社交口碑基本盘，实现良性循环。 ►盈利端：毛利率环比提升，期间费用率同比小幅增长 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率、净利率分别为36.98%、22.51%，同比分别-1.73pct、-1.97pct；Q3单季度毛利率、净利率分别为38.94%、23.42%，同比-1.99pct、-1.17pct，其中Q3单季度毛利率环比Q2提升1.81pct，预计系高毛利的产品占比提升贡献。期间费用率方面，2022Q1-3公司期间费用率为12.23%，同比 +1.61pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38%/3.69%/3.89%/-0.73%，同比分别 +0.95/+0.06/+0.54/+0.05pct，期间费用率同比小幅提升。此外，公司实现投资收益2.48亿元，同比 +90.77%，对利润端产生积极贡献。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为139.27/160.63/181.84亿元，EPS分别为5.22/6.11/6.99元，按照2022年10月27日收盘价125.7元/股，对应的PE分别为24/21/18倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 13,927 16,063 18,184 YoY（%） 0.1% 23.2% 12.5% 15.3% 13.2% 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,140 3,670 4,201 YoY（%） 0.4% 20.2% 12.9% 16.9% 14.5% 毛利率（%） 40.1% 37.0% 36.3% 37.2% 37.7% 每股收益（元） 3.85 4.63 5.22 6.11 6.99 ROE 25.3% 25.8% 22.5% 20.7% 19.1% 市盈率 32.71 27.21 24.10 20.62 18.01 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：宋姝旺 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,385 13,927 16,063 18,184 净利润 2,780 3,140 3,670 4,201 YoY(%) 23.2% 12.5% 15.3% 13.2% 折旧和摊销 241 242 245 248 营业成本 7,809 8,868 10,084 11,336 营运资金变动 126 -322 301 111 营业税金及附加 83 103 124 140 经营活动现金流 3,014 2,993 4,151 4,511 销售费用 560 602 716 836 资本开支 -453 -200 -150 -110 管理费用 428 474 562 636 投资 0 0 0 0 财务费用 -88 -99 -177 -264 投资活动现金流 -1,589 -61 -25 -1 研发费用 471 492 578 655 股权募资 59 0 0 0 资产减值损失 -16 0 0 0 债务募资 1,229 -500 0 0 投资收益 190 139 125 109 筹资活动现金流 -701 -513 0 0 营业利润 3,651 3,782 4,430 5,062 现金净流量 723 2,420 4,126 4,511 营业外收支 -326 -60 -60 -60 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,325 3,722 4,370 5,002 成长能力 所得税 545 582 700 801 营业收入增长率 23.2% 12.5% 15.3% 13.2% 净利润 2,780 3,140 3,670 4,201 净利润增长率 20.2% 12.9% 16.9% 14.5% 归属于母公司净利润 2,780 3,140 3,670 4,201 盈利能力 YoY(%) 20.2% 12.9% 16.9% 14.5% 毛利率 37.0% 36.3% 37.2% 37.7% 每股收益 4.63 5.22 6.11 6.99 净利润率 22.4% 22.5% 22.8% 23.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 18.0% 17.5% 16.5% 15.6% 货币资金 4,377 6,797 10,923 15,434 净资产收益率ROE 25.8% 22.5% 20.7% 19.1% 预付款项 29 41 48 50 偿债能力 存货 1,377 1,400 1,564 1,849 流动比率 2.87 4.11 4.58 5.15 其他流动资产 7,474 7,460 7,557 7,625 速动比率 2.57 3.74 4.22 4.75 流动资产合计 13,257 15,699 20,092 24,957 现金比率 0.95 1.78 2.49 3.18 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 30.5% 21.9% 20.2% 18.3% 固定资产 1,494 1,411 1,321 1,225 经营效率 无形资产 296 280 263 245 总资产周转率 0.80 0.78 0.72 0.67 非流动资产合计 2,217 2,198 2,141 2,048 每股指标（元） 资产合计 15,474 17,898 22,233 27,006 每股收益 4.63 5.22 6.11 6.99 短期借款 500 0 0 0 每股净资产 17.89 23.25 29.52 36.69 应付账款及票据 1,704 1,863 2,159 2,428 每股经营现金流 5.01 4.98 6.90 7.50 其他流动负债 2,412 1,954 2,225 2,423 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,617 3,817 4,384 4,851 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.21 24.10 20.62 18.01 其他长期负债 101 101 101 101 PB 9.35 5.41 4.26 3.43 非流动负债合计 101 101 101 101 负债合计 4,718 3,919 4,486 4,952 股本 601 601 601 601 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 10,756 13,979 17,748 22,053 负债和股东权益合计 15,474 17,898 22,233 27,006 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的