三季报点评：三大业务保持了良好的增长趋势

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 三大业务保持了良好的增长趋势 ——中科创达(300496)三季报点评 证券研究报告-三季报点评买入(维持) 市场数据(2022-10-25) 收盘价(元)99.35 投资要点： 发布日期：2022年10月26日 一年内最高/最低(元)161.88/78.10 沪深300指数3,627.45 市净率(倍)5.15 流通市值(亿元)331.87 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)19.29 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)41.03 净资产收益率_摊薄(%)7.25 资产负债率(%)16.63 总股本/流通股(万股)45,692.80/33,404.49B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中科创达沪深300 28% 18% 9% 0% -10% -19% -292%021.10 -38% 2022.02 2022.06 2022.10 资料来源：wind，中原证券 相关报告 《中科创达(300496)公司深度分析：业绩持续高增长，积极布局投入中》2022-08-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022三季报：前三季度收入38.54亿元，增长44.23%； 归母净利润6.39亿元，增长41.90%；扣非净利润6.04亿元，增长 49.01%。2022Q3收入13.77亿元，增长40.87%；归母净利润2.46 亿元，增长42.24%；扣非净利润2.42亿元，增长61.27%。 分产品保持良好增长态势。前三季度智能软件业务收入13.1亿元，增速24.77%，智能网联汽车业务收入11.82亿元，增速51.34%，物联网业务收入13.61亿元，增速64.77%。物联网业务已经正式超过智能软件业务，成为了公司第一大收入的来源，因而其增速上的优势也有助于公司保持高增长的持续性。 Q3公司毛利率下滑，但控费效果明显，经营性现金流呈现改善趋势。由于中国区收入占比的提升，Q3公司毛利率36.75%，较Q2和2021Q3分别下滑了8.40和4.16个百分点。Q3研发费用、管理费用、销售费用分别为1.44亿元、1.03亿元、0.42亿元，分别较Q2减少了0.62亿元、0.34亿元、0.02亿元。长期来看，公司费用和毛利的变动仍将以市场和客户需求进行调节。 前3季度，公司汇兑损失300万元。随着美联储的快速加息，公司受益于美元的升值，但也同时受到了日元、欧元贬值的拖累，因而公司也在积极和日本客户商讨减少汇兑损失的方案。 维持对公司“买入”的投资评级。公司受益于软件定义的发展趋势，具有较强的逆周期属性。在手机业务占据先机以后，公司将业务能力延伸到了物联网和智能网联汽车，有望延续高增长势头。预计22-24年公司EPS分别为2.05元、2.82元、3.73元，按10月25日收盘价99.35元计算，对应PE为48.52倍、35.23倍、26.61倍。 风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期；汇率波动加剧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,628 4,127 5,782 7,835 10,429 增长比率（%） 43.8 57.0 40.1 35.5 33.1 净利润(百万元) 443 647 936 1,289 1,706 增长%比）率（ 86.6 46.0 44.5 37.7 32.4 每股收益(元) 0.97 1.42 2.05 2.82 3.73 市盈率(倍) 102.4 70.1 48.5 35.2 26.6 资料来源：Wind，中原证券 内容目录 1.在经济疲软的状况下，公司3季度仍然较好地完成了增长目标3 2.3季度存货减少带来了经营性现金流的改善4 3.物联网业务成为公司第一大收入来源，分行业数据继续保持向好趋势6 4.公司在努力减少汇率波动带来的不确定性7 5.投资建议9 6.风险提示9 图表目录 图1：2016Q1-2022Q3公司单季度收入及净利润增长情况3 图2：2015Q1-2022Q3公司单季度盈利情况3 图3：2018Q3-2022Q3公司三大费用（百万元）4 图4：2019Q1-2022Q3公司三大费用增速4 图5：2011-2022Q3公司经营性现金流情况5 图6：2019Q4-2022Q3公司应收账款及应付账款（百万元）5 图7：2017Q1-2022Q3公司存货（百万元）6 图8：2022前三季与上半年分业务收入增速对比6 图9：2022前三季度公司收入结构6 图10：2011-2022H2公司分区域收入占比8 图11：日元兑人民币月度K线走势8 图12：欧元兑人民币月度K线走势8 图13：美元兑人民币月度K线走势9 表1：智能网联汽车行业厂商2022半年报业绩增速对比7 公司发布了2022年三季报业绩：前三季度收入38.54亿元，同比增长44.23%；归母净利润6.39亿元，同比增长41.90%；扣非净利润6.04亿元，同比增长49.01%。 2022Q3公司收入13.77亿元，同比增长40.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长 42.24%；扣非净利润2.42亿元，同比增长61.27%。 1.在经济疲软的状况下，公司3季度仍然较好地完成了增长目标 Q3收入增速较Q2略有下滑了5.63个百分点，总体保持了相对的稳定性。同时在净利润和扣非净利润增速方面，较Q2都略有增长1.34和26.21个百分点。 图1：2016Q1-2022Q3公司单季度收入及净利润增长情况 资料来源：公司公告，中原证券 三季度毛利率低于预期。Q3公司总体毛利率36.75%，较Q2和2021Q3分别下滑了 8.40和4.16个百分点。我们认为这主要源于Q3公司来自中国区域收入占比提升的影响。相对而言，公司中国区域客户的毛利率略低，但是公司认为这是单季度客户和市场因素的影响，不够成一个持续的发展趋势。 图2：2015Q1-2022Q3公司单季度盈利情况 资料来源：公司公告，中原证券 Q3在费用控制方面有了比较大的变化，公司研发费用、管理费用、销售费用分别为1.44亿元、1.03亿元、0.42亿元，分别较Q2减少了0.62亿元、0.34亿元、0.02亿元，在Q2创出历史费用高点以后，Q3控费效果明显。 从人员情况来看，9月末公司人员数量大约14000人，人员总数还在持续增长的过程中，同时公司的人均指标也在持续改善的过程中。 从研发投入资本化比例来看，前三季度这一比例为30.1%，目前仍然低于2021年全年 37.91%的水平。 考虑到公司人员增长和定增完成的因素，我们认为后续费用增长趋势还具有不确定性，更多是根据公司业务和市场需求动态调整的结果。 图3：2018Q3-2022Q3公司三大费用（百万元）图4：2019Q1-2022Q3公司三大费用增速 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 2.3季度存货减少带来了经营性现金流的改善 Q3在经营性现金流方面有改善迹象。前3季度，公司经营性现金流入1.46亿元，净现比22.8%，较上年同期-41.4%和上半年17.2%的值都呈现出改善趋势。 图5：2011-2022Q3公司经营性现金流情况 资料来源：Wind，中原证券 但是另一方面，我们注意到公司收现比从上半年的102%，下滑到98%。其中Q3期末公司应收账款37.07亿元，较Q2期末增长了3.20亿元。 图6：2019Q4-2022Q3公司应收账款及应付账款（百万元） 资料来源：Wind，中原证券 Q3公司存货从上季度的10.48亿元，下滑到了8.95亿元，下滑了1.53亿元。考虑到半年报中，公司存货大幅增长主要源于原材料和合同履约成本的上涨，对后续业绩是一个相对积极的信号。由于3季报没有对细分项目的披露，这一指标下滑的背后对应的细分指标因素还有待明确。 图7：2017Q1-2022Q3公司存货（百万元） 资料来源：Wind，中原证券 3.物联网业务成为公司第一大收入来源，分行业数据继续保持向好趋势 分产品来看，前三季度智能软件业务收入13.1亿元，同比增长24.77%，智能网联汽车业务收入11.82亿元，同比增长51.34%，物联网业务收入13.61亿元，同比增长了 64.77%。三大业务增速分别较上半年增长了-0.09、0.48、-10.52个百分点，还是保持了较高的景气度，其中物联网业务由于规模的增大，增速有所下滑。 从收入的结构上来看，物联网业务已经正式超过智能软件业务，成为了公司第一大收入的来源，因而其增速上的优势也有助于公司保持高增长的持续性。 图8：2022前三季与上半年分业务收入增速对比图9：2022前三季度公司收入结构 资料来源：counterpoint，中原证券资料来源：counterpoint，中原证券 根据IDC的最新预测，2022年全球手机销量预计将减少6.5%到12.7亿部，同时由于通货膨胀和地缘政治的影响，价格将上涨6.3%，消费需求将受到极大的抑制，在这样的基本面 之下，公司智能软件业务显示出了强大的逆周期属性。 而在汽车领域，新能源汽车的渗透率还在持续提升，继续拉动汽车电气化水平。9月新能源乘用车零售销量61.1万辆，同比增速82.9%，较上个月111.2%的增速有明显回落，渗透率达到31.79%。考虑到10月5日，欧派克及俄罗斯为首的盟友决定减产石油200万桶，后续油价或将进一步拉动新能源汽车的销量。 2022前三季度同行数据对比来看，展现出较强的增长稳定性。公司和德赛西威仍然保持了较好的增速水平，Q3均胜电子业绩改善较为明显，全志科技增速和毛利率在同步下滑。 表1：智能网联汽车行业厂商2022半年报业绩增速对比 公司 2022前三季度 2022上半年 2021 收入增 速 净利润 净利润增速 毛利率 订单 收入增 速 净利润 净利润增速 毛利率 员工增 速 德赛西威 60% 6.9 41% 24% 57% 5.2 41% 24% 25% 中科创达 44% 6.4 42% 41% 46% 3.9 42% 43% 15% 全志科技 -26% 2.2 -43% 39% -21% 2.0 -16% 41% 40% 经纬恒润 21% 1.0 266% 29% 24% 四维图新 14% -0.35 37% 56% 8% 诚迈科技 53% -0.84 -718% 20% 33% 均胜电子 5% 1.3 625% 12% -3% -1.1 -139% 11% 38% 资料来源：上市公司公告，中原证券 10月13日，大众旗下软件公司斥资24亿欧元与地平线成立合资公司，获得了市场的广 泛关注。而早在4月18日，公司就与地平线成立了合资公司，并将围绕地平线芯片为主机厂 及一级供货商等企业提供智能驾驶软件平台和算法服务。随着10月7日美国禁令的影响持续释放，供应链的安全和国产化将受到越来越多厂商的重视。地平线作为汽车芯片的领导厂商，预计会获得更多国内客户的青睐，也有助于公司产品和服务的推进。 同时通过与高通在8540和86系列、87系列的持续合作，公司在自动驾驶领域的发展也将得到快速推进。 在物联网领域，目前公司产品的应用场景仍在持续拓展中。特别是通过边缘计算站产品，公司已经触及了能源、楼宇、全息路口等应用领域，同时物联网与汽车的产品融合也将带来更多的新产品落地。 4.公司在努力减少汇率波动带来的不确定性 前3季度，公司汇兑损失300万元。 随着美联储的快速加息，目前各国的汇率都面临了巨大的波动。在这其中，公司受益于美元的升值，但也同时受到了日元、欧元贬值的拖累。 图10：2011-2022H2公司分区域收入占比 资料来源：公司公告，中原证券 目前