一个缓解3Q;中国物价上涨和亚太东部表现优异仍然是关键的增长动力

2022年10月27日 中国日用消费品约瑟夫·黄 (852)39000838 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 芽亚太区(1876港元) 一个缓解3Q;中国物价上涨和亚太东部表现优异仍然是关键 的增长动力 股票数据买(维护) Mkt帽234,938港元(mn) 港元Avg3mt/o(mn)137.7 27.2 目标价港元 52w高/低(港元)25.4/15.9的 ■3Q正常化EBITDA高于5.93亿美元的预期，同比增长1.6%.亚太地区东部的表现，特别是在 韩国，在更自由的社会疏远政策下继续令人惊讶。 总(以发前行的股票tp(m2n8).0港元) 风上/下行51.6% 当前价格17.9港元 13,243来源: ■9月中国夜生活开放率进一步向南分别从7月份的c.75%/95%+提高到60%/95%。这些限制主要集中在巴德亚太地区的高端足迹，特别是在闽东南，浙江和北京，天津北部， 然后是西北地区。展望未来，公司继续预计，在当前的动态零政策下，将会出现零星但更短的封锁。为了减轻影响，管理层开发了数字化跟踪平台，可以快速计算城市渠道影响，并以动态方式分配库存。 ■巴德亚太区宣布从11月1日起上调价格为其在中国的高级和超高级SKU。根据管理层的说法，该规模将与该国的CPI平均水平进行基准测试。虽然这可能是第四季度宣布的首次涨价，但我们预计其他品牌将在未来几个月内效仿，因为销售旺季（冬季）缓慢，一直是 分销商吸收影响的良好窗口。 ■新的啤酒容量在福建启动以250万百升，以推动巴德亚太地区优质SKU的增长。“059海岸 股权结构 百威英博啤酒公司87.2% 摩根大通有限公司0.9%T北京同为价格0.6%来源:港交所 分享的性能 6-m-11.2%14.2% 来源:风 12-mth性价比 (港币 线”是首次亮相的新品牌，其名称的灵感来自该省的海岸线。与此同时，该公司一直在研 究培育新的SKU，例如注入茶叶，并一直在与当地茶叶种植者和农民一起制定这一概念 。 ■凭借其人口优势，印度潜力巨大。优化进展令人满意，管理层的眼光超越了DD增长，而是将其品牌的市场规模总规模扩大了一倍。例如，Corona现在在印度超过15个州都可以 )30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 10月21 1876港元国企指数(重置) 使用。 ■我们保持我们的收入不变。经内务管理项目更改后，经修订的转让定价为27.2港元（由 来源:风 1-mth 1月22日Apr绝-22对 -17.0% Jul-22 相对Oct-22 -2.8% 港币28.0元起），仍以20.0倍的23期末EV/EBITDA计算，即3年平均数。总体而言，结果 3-mth-23.3%2.8% 在很大程度上符合共识，我们认为这 是最近股票抛 售后的缓解 。我们仍然保持买入评 级审计:普华永道相关报告 1. 中国消费者——寻址 。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 最近投资者的担忧;我们的前创意转化为4的时候——2022年10月7日 收入(mn)美元 5,588 6,788 6,865 7,595 8,111 同比增长(%) (14.6) 21.5 1.1 10.6 6.8 2. 百威亚太区(1876港元)-2q 净收益(mn)美元 514 950 1,047 1,251 1,357 结果基本一致;固体 每股收益(美元) 0.04 0.07 0.08 0.09 0.10 高端化工作缓解了销量逆风–2022年7月29日 同比增长(%)(48.1)84.710.219.58.5共识EPS(美元)厦门市。厦门0.080.100.12 市。 P/E(x)厦门市。厦门29.124.422.5 市。 3.芽亚太区(1876港元),固体1的时候在亚太地区东部表现强劲; 风险2q-62022年5月 P/B(x) 厦门市。 厦门 2.6 2.4 2.3 我们保持警惕潜在的体积 市。 Div收益率(%) 厦门市。 厦门市。 1.5 1.7 1.9 净资产收益率(%) 5.0 8.7 9.2 10.3 10.4 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 关键国家性能: ■亚太地区:该部门第三季度有机销售额同比增长19%，这得益于销量/平均销售价格分别增长了15%/4%，其中EBITDA同比增长18%，利润率稳定在28.7%。 ■亚太地区西:该部门实现了4%的有机销售增长，销量增长5%/-1%，平均销售价格下降，而EBITDA下降2%，利润率下降至32.6%。 ■中国:社会限制仍然是该部门业绩的悬而未决因素，主要影响公司的高端渠道，如夜生活场所和餐馆。尽管如此，由于强劲的大众市场销售和宽松的竞争，本季度的销量仍同比增长3.7%。产品组合的转变也导致平均销售价格下降2%，导致收入增长1.6%。标准化 EBITDA下降了3.1%，成本节约计划已经缓解了部分运营逆风。 ■韩国:随着内部部署渠道的所有COVID限制解除，运营环境继续改善。DD扩大了销量，市场份额持续增长。在产品组合升级的推动下，DD的收入也随ASP的扩大而增长，但这部分被从家庭到内部部署的销量转移的渠道组合影响所抵消。息税折旧摊销前利润按DD 增长，EBITDA利润率扩大，尽管商业投资阶段的可比性更强。 图1:12mP/E图 (x)1年录象EV/ebitdalt的平均水平 图2:LTMP/B图 1年的P/B 1sd 2sd LT平均 1sd (x) 2sd-1sd 341sd2sd 29 24 19 14 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2022/7/1 9 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 10/1/2019 1/1/2020 4/1/2020 7/1/2020 10/1/2020 1/1/2021 4/1/2021 7/1/2021 10/1/2021 1/1/2022 4/1/2022 7/1/2022 2.5 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/10/1 资料来源:彭博社,CMBIGM估计资料来源:彭博,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 财务总结 损益表的现金流的总结 你们12月31日(mn)美元 FY20E FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)美元 FY20E FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 5,588 6,788 6,865 7,595 8,111 净收益 514 950 1,047 1,251 1,357 亚洲太平洋东部 1,162 1,222 1,335 1,541 1,586 d和a 608 668 622 616 652 亚洲太平洋西部 4,426 5,566 5,530 6,055 6,525 营运资本变化 183 44 (25) 135 89 其他人 (4) 241 (175) 41 44 总利润 2,907 3,657 3,707 4,140 4,420 净现金fr.操作行为。 1,301 1,903 1,469 2,042 2,143 分配费用 (458) (524) (501) (554) (592) 资本支出和投资 (516) (606) (560) (560) (560) 销售和营销 (1,278) (1,407) (1,373) (1,443) (1,541) 收购 (111) (123) - - - 行政管理支出 (399) (449) (412) (418) (406) 其他人 55 (2) - - - 其他营业收入 165 150 150 150 150 净现金fr.投资行为。 (572) (731) (560) (560) (560) 营业利润 937 1,427 1,571 1,874 2,032 筹资 659 (263) - - - 息税前利润 1,584 2,139 2,193 2,490 2,684 债务的变化 (4) (8) - - - 股息支付 (315) (374) (400) (440) (525) 融资成本,净 (24) (6) (6) (6) (6) 其他人 (772) 181 - - - 合资企业和 23 32 32 32 32 净现金fr.融资行为。 (432) (464) (400) (440) (525) 其他非经常项目 (28) (40) (40) (40) (40) 税前利润 908 1,413 1,557 1,860 2,018 现金净变化 297 708 509 1,043 1,057 现金在今年年初 877 1,264 2,007 2,516 3,559 所得税 (371) (432) (476) (569) (617) 交换的区别 90 35 - - - 少:少数民族利益 23 31 34 41 44 现金在今年年底 1,264 2,007 2,516 3,559 4,616 净利润 514 950 1,047 1,251 1,357 +:承诺现金 17 - - - - 资产负债表 关键比率 你们12月31日(mn)美元 FY20E FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20E FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 13,857 13,464 13,402 13,346 13,254 销售组合(%) 固定资产 3,716 3,632 3,560 3,495 3,395 亚洲太平洋东部 20.8 18.0 19.4 20.3 19.6 无形资产净额 9,125 8,806 8,816 8,826 8,833 亚洲太平洋西部 79.2 82.0 80.6 79.7 80.4 正确使用资产,净 256 251 251 251 251 其他非流动资产 760 775 775 775 775 损益表的比率(%)毛利率 52.0 53.9 54.0 54.5 54.5 流动资产 2,332 3,161 3,689 4,793 5,915 营业利润率 16.8 21.0 22.9 24.7 25.0 现金 1,281 2,007 2,516 3,559 4,616 税前利润率 16.2 20.8 22.7 24.5 24.9 应收账款 367 412 429 473 504 净利润率 9.2 14.0 15.2 16.5 16.7 库存 434 473 476 492 526 有效税率 (6.6) (6.4) (6.9) (7.5) (7.6) 其他流动资产 250 269 269 269 269 资产负债表比率 流动负债 4,637 4,691 4,477 4,672 4,827 流动比率(x) 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 借款 147 123 123 123 123 净应收天 24 22 22 22 22 应付款项 2,112 2,156 2,151 2,346 2,501 净天支付 268 243 240 240 240 合同责任 1,449 1,495 1,495 1,495 1,495 存货周转天 59 55 55 52 52 应付账款与parentco 142 74 74 74 74 净债务/股本比率(%) 网 网 网 网 网 其他流动负债 787 843 634 634 634 回报率(%) 非流动负债 809 851 851 851 851 罗伊 4.98 8.71 9.16 10.26 10.39 借款 37 53 53 53 53 股息收益率 厦门市。 厦门市 1