2022年10月27日 计算机组 证券研究报告 用友网络(600588.SH)买入(维持评级)公司点评 市场价格(人民币):24.93元 云服务持续快速增长,核心指标彰显云转型加速 市场数据(人民币) 总股本(亿股)34.34 公司基本情况(人民币) 已上市流通A股(亿股) 34.17 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总市值(亿元) 856.06 营业收入(百万元) 8,525 8,932 10,619 13,509 17,581 年内股价最高最低(元) 39.53/16.73 营业收入增长率 0.18% 4.78% 18.89% 27.21% 30.14% 沪深300指数 3631 归母净利润(百万元) 989 708 539 909 1,247 上证指数 2983 归母净利润增长率 -16.43% -28.41% -23.85% 68.70% 37.14% 摊薄每股收益(元) 0.302 0.216 0.157 0.265 0.363 每股经营性现金流净额 0.49 0.40 0.37 0.56 0.70 人民币(元)成交金额(百万元) 39.33 33.68 28.03 22.38 16.73 3500 211027 220127 220427 220727 221027 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交金额用友网络沪深300 ROE(归属母公司)(摊薄)13.11%10.13%4.67%7.62%9.98% P/E145.13165.81158.8394.1568.65 P/B19.0216.807.427.176.85 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10月27日,公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入 55.95亿元,同比增长13.43%,归母净利润-5.40亿元,同比增长-525%。单Q3实现营业收入20.59亿元,同比增长17.25%,归母净利润-2.84亿元,同比增长-222.02%。 经营分析 云服务持续保持快速增长,核心指标彰显转型加速。报告期内公司营业收入 保持较快增长,销售、管理、研发费用同比提高14.9%、7.02%、 29.46%,叠加公司2021年处臵北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益从而导致报告期归母净利润下降幅度较大。报告期内公司云服务与软件业务实现收入55.5亿元,同比增长19.1%,其中云服务收入35.5亿元,同比增长40.4%,持续保持快速增长,占营业收入比重达到63.4%。公司合同负债实现22.6亿元,其中云合同负债19.7亿元,同比增长50.7%,订阅合同负债10.8亿元,同比增长54%。云服务ARR为18.2亿元,同比增长54.3%,云服务累计付费客户数达到52.89万家,同比增长56.7%。 中型客户市场增速亮眼,有望为公司贡献新增量。公司研发进展加速突破, 发布了“用友BIP3”,从平台技术、应用架构到生态体系全方面突破创新。 分层来看,公司面向大型、中型和小微企业客户的云服务和软件业务收入约 50.34亿元,同比增长22.9%,大客户市场收入约37.91亿元,同比增长20.3%,其中云收入约24.39亿元,同比增长37.6%,核心产品续费率达98.1%;中型客户收入7.44亿元,同比增长30.3%,云收入3.75亿元,同比增长97.5%,核心产品续费率达80.2%;小微客户实现收入4.98亿元, 纪超联系人 jichao@gjzq.com.cn 孟灿分析师SAC执业编号:S1130522050001mengcan@gjzq.com.cn 同比增长34.2%,其中SaaS订阅收入2.77亿元,同比增长54.8%。公司加速大客户拓展,成功签约了数十家央国企客户,自8月底至报告期末,BIP3产品签约金额近2亿元。YonSuite签约金额同比增长93.3%,U9Cloud签约金额同比增长256.4%,U8Cloud成功签约超过350家客户。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的净利润分别为5.42、9.15、12.53亿元,当前 股价对应PS分别为8、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展不及预期;宏观经济影响下游IT支出;行业竞争加剧风险 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 8,510 8,525 8,932 10,619 13,509 17,581 货币资金 7,147 5,605 4,616 7,577 7,964 8,479 增长率 0.2% 4.8% 18.9% 27.2% 30.1% 应收款项 1,824 1,584 1,625 1,957 2,123 2,407 主营业务成本 -2,942 -3,435 -3,468 -4,229 -5,572 -7,368 存货 23 423 407 510 536 556 %销售收入 34.6% 40.3% 38.8% 39.8% 41.2% 41.9% 其他流动资产 1,174 1,160 1,034 1,688 1,964 2,312 毛利 5,567 5,090 5,464 6,390 7,937 10,212 流动资产 10,168 8,773 7,682 11,731 12,587 13,754 %销售收入 65.4% 59.7% 61.2% 60.2% 58.8% 58.1% %总资产 58.0% 51.8% 44.3% 51.5% 52.8% 54.6% 营业税金及附加 -113 -99 -106 -126 -161 -209 长期投资 2,877 3,570 3,606 3,837 3,948 4,059 %销售收入 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 2,510 2,507 2,529 2,612 2,626 2,652 销售费用 -1,634 -1,537 -2,027 -2,336 -2,844 -3,618 %总资产 14.3% 14.8% 14.6% 11.5% 11.0% 10.5% %销售收入 19.2% 18.0% 22.7% 22.0% 21.1% 20.6% 无形资产 1,779 1,955 3,197 3,899 3,925 3,947 管理费用 -1,389 -959 -1,072 -1,274 -1,513 -1,951 非流动资产 7,370 8,177 9,647 11,066 11,249 11,438 %销售收入 16.3% 11.3% 12.0% 12.0% 11.2% 11.1% %总资产 42.0% 48.2% 55.7% 48.5% 47.2% 45.4% 研发费用 -1,630 -1,459 -1,704 -2,049 -2,436 -3,098 资产总计 17,538 16,950 17,329 22,797 23,836 25,192 %销售收入 19.2% 17.1% 19.1% 19.3% 18.0% 17.6% 短期借款 4,326 2,420 2,802 2,767 2,379 1,789 息税前利润(EBIT) 802 1,036 555 604 984 1,336 应付款项 1,930 1,867 1,800 2,027 2,215 2,412 %销售收入 9.4% 12.2% 6.2% 5.7% 7.3% 7.6% 其他流动负债 2,857 3,663 3,722 4,374 5,212 6,399 财务费用 -118 -110 -79 -91 -48 -7 流动负债 9,112 7,950 8,325 9,168 9,806 10,600 %销售收入 1.4% 1.3% 0.9% 0.9% 0.4% 0.0% 长期贷款 45 0 390 580 580 580 资产减值损失 -172 -265 -355 -337 -399 -455 其他长期负债 87 453 688 600 635 670 公允价值变动收益 235 52 9 3 4 5 负债 9,244 8,403 9,403 10,348 11,021 11,850 投资收益 %税前利润 28720.5% 756.7% 36046.5% 9015.8% 12512.8% 15011.1% 普通股股东权益其中:股本 7,1732,504 7,5433,270 6,9873,271 11,538 3,434 11,932 3,434 12,493 3,434 营业利润 营业利润率 营业外收支 1,40516.5%-1 1,12113.1%6 7798.7%-5 5675.3%2 9747.2%3 1,3457.6%4 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,3951,122 17,538 2,2571,004 16,950 2,22193917,329 2,34891222,797 2,74288223,836 3,30284925,192 税前利润利润率 1,404 16.5% 1,126 13.2% 774 8.7% 569 5.4% 977 7.2% 1,349 7.7% 比率分析 所得税 -83 -75 -92 -57 -98 -135 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.9% 6.6% 11.8% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,321 1,051 682 512 879 1,214 每股收益 0.472 0.302 0.216 0.157 0.265 0.363 少数股东损益 138 63 -25 -27 -30 -33 每股净资产 2.865 2.306 2.136 3.360 3.475 3.638 归属于母公司的净利润 1,183 989 708 539 909 1,247 每股经营现金净流 0.612 0.493 0.397 0.373 0.563 0.698 净利率 13.9% 11.6% 7.9% 5.1% 6.7% 7.1% 每股股利 0.260 0.200 0.100 0.120 0.150 0.200 现金流量表(人民币百万元) 回报率净资产收益率 16.49% 13.11% 10.13% 4.67% 7.62% 9.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.75% 5.83% 4.08% 2.36% 3.81% 4.95% 净利润 1,321 1,051 682 512 879 1,214 投入资本收益率 5.95% 8.81% 4.40% 3.44% 5.61% 7.65% 少数股东损益 138 63 -25 -27 -30 -33 增长率 非现金支出 507 622 900 703 778 847 主营业务收入增长率 10.46% 0.18% 4.78% 18.89% 27.21% 30.14% 非经营收益 -408 57 -240 113 69 10 EBIT增长率 -7.18% 29.23% -46.45% 8.84% 62.96% 35.74% 营运资金变动 113 -118 -42 -47 208 326 净利润增长率 93.26% -16.43% -28.41% -23.85% 68.70% 37.14% 经营活动现金净流 1,533 1,613 1,300 1,281 1,934 2,397 总资产增长率 15.23% -3.35% 2.24% 31.55% 4.55% 5.69% 资本开支 -296 -575 -1,000 -1,511 -407 -426 资产管理能力 投资