营收增长坚韧，费用投放加码

亿田智能（300911） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 营收增长坚韧，费用投放加码 行业6个月评级 家用电器/厨卫电器买入（维持评级） 事件：22Q3公司实现营业收入3.52亿元，同比+14.5%；归母净利润0.50 当前价格目标价格 38.15元 元 亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-31.5%。累计看， 22Q1-Q3公司实现营业收入9.62亿元，同比+19.0%；归母净利润1.61 亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-2.9%。 点评： 市场份额持续提升，电商增速亮眼。受房地产市场下行、消费仍然疲软等因素影响，厨电市场的新增消费需求持续走弱，而高度依赖新房的集成灶行业更是增速换挡，据奥维云网推总数据，22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%，增速环比前序季度亦有滑落。公司层面，22Q3实现营业收入3.52亿元，同比+14.5%，增速大幅跑赢行业，除集成灶市占率 基本数据 A股总股本(百万股)108.00 流通A股股本(百万股)41.93 A股总市值(百万元)4,120.32 流通A股市值(百万元)1,599.76 每股净资产(元)11.96 资产负债率(%)33.23 一年内最高/最低(元)86.63/35.65 实现可观提升外，我们预计9月首推的集成烹饪中心产品P3ZK也有些 微收入贡献。若分渠道来看，根据奥维云网数据，我们推测公司当期电商渠道、家装渠道增速较快，线下经销渠道则维持稳健的低双位数增长。 费用积极投入拖累当期业绩。22Q3公司毛利率47.8%，同比+4.2pct，盈利能力的改善环比22Q2（同比+1.9pct）有所提速，我们预计主要因为：1）核心大宗价格下行带动成本压力纾解；2）公司产品结构持续升级推动整体盈利能力提升。考虑到近期核心原材料钢材/冷轧板均价持续走低，叠加客单价相较于集成灶更高的集成烹饪中心新品推出，我们预计公司Q4毛利率有望进一步抬升。费用端，公司22Q3销售/管理 /研发/财务费用率分别为20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比+5.1/-0.7/+2.5/ +4.2pct，整体费用支出明显加大，公司积极投入市场和品牌建设以及第二品类研发，有望在未来逐步释放效益。受当期费用高企影响，公司Q3实现归母净利率14.1%，同比-6.6pct。 投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商质量不断提升、家装&下沉等多元化渠道步入收获，新品类集成烹饪中心有望增收，公司成长动能依然充足，有望伴随地产修复重回中高速增长。预计公司22-24年归母净利润2.5/3.5/4.6亿元（前值2.7/3.5/4.5亿元，基于当期费用投放力度较大，小幅调低全年业绩预期），当前股价对应22-24年16.4X/11.6X/9.0XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 亿田智能创业板指 21% 10% -1% -12% -23% -34% -45% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《亿田智能-半年报点评:电商增长强劲，盈利有望筑底回升》2022-08-27 2《亿田智能-季报点评:营收超预期，看好盈利能力修复》2022-04-28 3《亿田智能-年报点评报告:营收大增 电商发力》2022-04-19 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716.35 1,229.66 1,468.21 1,854.79 2,316.63 增长率(%) 9.38 71.66 19.40 26.33 24.90 EBITDA(百万元) 184.11 301.30 286.86 382.87 494.55 归属母公司净利润(百万元) 143.76 209.55 251.96 353.97 458.43 增长率(%) 46.20 45.76 20.24 40.49 29.51 EPS(元/股) 1.33 1.94 2.33 3.28 4.24 市盈率(P/E) 28.66 19.66 16.35 11.64 8.99 市净率(P/B) 4.02 3.46 2.92 2.45 2.02 市销率(P/S) 5.75 3.35 2.81 2.22 1.78 EV/EBITDA 18.37 25.07 8.51 5.67 3.16 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 838.56 961.12 1,357.02 1,630.06 2,240.49 营业收入 716.35 1,229.66 1,468.21 1,854.79 2,316.63 应收票据及应收账款 24.88 70.30 2.08 89.36 24.85 营业成本 389.77 679.57 771.91 966.81 1,200.36 预付账款 15.97 26.01 19.94 37.61 33.84 营业税金及附加 9.07 8.71 13.07 16.51 20.62 存货 62.27 105.75 105.12 158.99 168.92 销售费用 118.39 236.72 296.73 368.73 455.22 其他 207.83 291.59 301.61 293.74 307.98 管理费用 31.34 42.27 61.66 73.45 85.72 流动资产合计 1,149.52 1,454.78 1,785.77 2,209.77 2,776.08 研发费用 31.42 55.15 73.12 86.06 101.82 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (8.21) (11.47) (22.61) (28.56) (35.68) 固定资产 150.62 163.38 146.26 129.13 112.01 资产/信用减值损失 (3.61) (5.80) (20.27) (6.97) (6.97) 在建工程 9.25 58.38 58.38 58.38 58.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 68.24 71.15 68.61 66.07 63.52 投资净收益 0.16 19.99 15.50 20.00 22.00 其他 32.88 61.54 42.65 41.24 39.83 其他 (15.94) (34.66) (10.99) (12.01) (13.01) 非流动资产合计 260.99 354.45 315.89 294.81 273.73 营业利润 163.95 239.18 280.55 396.83 516.62 资产总计 1,410.51 1,809.22 2,101.66 2,504.59 3,049.81 营业外收入 1.09 8.30 4.45 6.74 8.91 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.21 2.83 2.60 2.70 2.80 应付票据及应付账款 205.83 367.73 342.10 546.95 556.87 利润总额 164.82 244.66 282.40 400.87 522.73 其他 72.48 150.47 308.71 233.11 413.97 所得税 21.06 35.10 30.44 46.90 64.30 流动负债合计 278.31 518.20 650.81 780.06 970.83 净利润 143.76 209.55 251.96 353.97 458.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 143.76 209.55 251.96 353.97 458.43 其他 39.65 42.71 39.74 39.74 39.74 每股收益（元） 1.33 1.94 2.33 3.28 4.24 非流动负债合计 39.65 42.71 39.74 39.74 39.74 负债合计 384.51 619.22 690.55 819.80 1,010.58 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 106.67 108.09 108.00 108.00 108.00 成长能力 资本公积 647.10 693.69 693.69 693.69 693.69 营业收入 9.38% 71.66% 19.40% 26.33% 24.90% 留存收益 257.62 413.84 608.65 882.33 1,236.78 营业利润 49.94% 45.89% 17.30% 41.45% 30.19% 其他 14.61 (25.62) 0.76 0.76 0.76 归属于母公司净利润 46.20% 45.76% 20.24% 40.49% 29.51% 股东权益合计 1,026.00 1,190.01 1,411.11 1,684.79 2,039.24 获利能力 负债和股东权益总计 1,410.51 1,809.22 2,101.66 2,504.59 3,049.81 毛利率 45.59% 44.73% 47.42% 47.88% 48.19% 净利率 20.07% 17.04% 17.16% 19.08% 19.79% ROE 14.01% 17.61% 17.86% 21.01% 22.48% ROIC -507.63% -429.20% -208.41% -121.35% -158.61% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 143.76 209.55 251.96 353.97 458.43 资产负债率 27.26% 34.23% 32.86% 32.73% 33.14% 折旧摊销 15.77 19.65 19.67 19.67 19.67 净负债率 -81.73% -80.56% -96.11% -96.70% -109.83% 财务费用 0.12 0.58 (22.61) (28.56) (35.68) 流动比率 3.33 2.52 2.74 2.83 2.86 投资损失 (0.16) (19.99) (15.50) (20.00) (22.00) 速动比率 3.15 2.34 2.58 2.63 2.69 营运资金变动 74.80 71.35 156.78 (20.31) 236.32 营运能力 其它 (30.78) (1.36) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 40.75 25.84 40.57 40.57 40.57 经营活动现金流 203.51 279.79 390.29 304.77 656.74 存货周转率 12.23 14.64 13.93 14.05 14.13 资本支出 29.61 80.68 2.97 0.00 0.00 总资产周转率 0.71 0.76