中小盘信息更新：战略转型持续推进，Q3实现扭亏为盈

伐谋-中小盘信息更新 三只松鼠（300783.SZ） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 战略转型持续推进，Q3实现扭亏为盈 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）周佳（联系人） 当前股价(元) 17.81 转型阵痛仍在，Q3业绩实现扭亏 一年最高最低(元) 43.63/16.80 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入53.33亿元，同比-24.57%；归 总市值(亿元) 71.42 母净利润0.93亿元，同比-78.86%。其中Q3单季度实现营收12.19亿元，同比 流通市值(亿元) 71.42 -32.63%；归母净利润0.11亿元，同比-87.43%。公司主动缩减SKU、关闭低效 总股本(亿股) 4.01 门店、缩减线上费用投放，Q3实现业绩扭亏为盈。公司仍处于战略调整期，我 流通股本(亿股) 4.01 们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至1.71（-1.62）/3.13（-2.74）/4.12 近3个月换手率(%) 48.27 （-2.85）亿元，对应EPS分别为0.43（-0.40）/0.78（-0.68）/1.03（-0.71）元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为42.0/23.0/17.4倍。考虑转型战略起效尚 日期2022/10/27 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 中小盘研究团队 相关研究报告 《转型阵痛仍在，短期利润率承压—中小盘信息更新》-2022.4.24 需时间，目前估值性价比已凸显，我们维持“买入”评级。 聚焦坚果单品、主动降本增效，盈利能力有所改善 公司通过聚焦坚果大单品、缩减长尾SKU、主动关停经营情况欠佳的门店，提升供应链效率，推动Q3毛利率较Q2环比提升3.76pct至26.51%。同时在传统电商渠道销售疲软的背景下，公司通过缩减线上费用投放，集中资源和费用投入到坚果大单品上，推动Q3销售费用率较Q2环比下降5.60pct至20.70%。毛利率回升叠加销售费用率下降，推动公司净利润显著回升至0.93%，实现扭亏。展望全年，在旺季的需求驱动以及公司强成本管控下，Q4盈利能力有望持续回升。 产能扩张与渠道下沉并进，静待转型效应显现 公司在转型阵痛期主动求变，率先推进“每日坚果示范工厂打造、分销全域布局、线下门店优化、事业部制改革”四大变革举措。公司着力延伸自主供应链，每日坚果示范工厂于2022年4月开工建设，目前共计六条产线36套设备已全部投产， 夏威夷果、碧根果示范工厂两条产线将于2022年底投产，有望提升产品力的同时进一步降本增效。同时，公司渠道端持续推进新分销业务，升级研发针对流通批市及县乡下沉市场的2022款经销专供系列38款产品，累计与885家经销商伙伴建立品牌授权经销合作关系。公司坚定战略转型信心，全力备战年货节销售旺季，经销专供品已初步开发完成，未来产能扩张与渠道下沉带来的规模效应可期。 风险提示：线上竞争加剧；线下分销业务拓展不及预期；疫情反复等。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,794 9,770 7,748 8,498 9,578 YOY(%) -3.7 -0.2 -20.7 9.7 12.7 归母净利润(百万元) 301 411 171 313 412 YOY(%) 26.2 36.4 -58.4 82.9 31.9 毛利率(%) 23.9 29.4 28.0 28.7 29.3 净利率(%) 3.1 4.2 2.2 3.7 4.3 ROE(%) 14.4 18.2 7.3 12.2 14.3 EPS(摊薄/元) 0.75 1.03 0.43 0.78 1.03 P/E(倍) 23.8 17.5 42.0 23.0 17.4 P/B(倍) 3.4 3.2 3.1 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3404 3901 2741 3337 3184 营业收入 9794 9770 7748 8498 9578 现金 1112 418 732 803 905 营业成本 7454 6899 5581 6062 6771 应收票据及应收账款 226 197 227 289 337 营业税金及附加 33 47 25 32 38 其他应收款 51 34 34 40 43 营业费用 1712 2072 1705 1785 2011 预付账款 52 80 25 90 39 管理费用 221 283 302 238 259 存货 1389 1672 223 613 359 研发费用 53 58 45 48 53 其他流动资产 573 1500 1500 1500 1500 财务费用 -10 10 20 44 36 非流动资产 1210 1131 987 989 1010 资产减值损失 -2 -4 2 0 0 长期投资 6 6 7 8 9 其他收益 47 25 60 25 25 固定资产 521 542 441 461 491 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 114 112 123 131 132 投资净收益 23 56 56 56 56 其他非流动资产 570 471 416 388 378 资产处置收益 0 4 4 4 4 资产总计 4614 5033 3728 4326 4194 营业利润 392 468 191 375 496 流动负债 2119 2440 1720 2157 1837 营业外收入 16 88 37 47 57 短期借款 0 300 741 1017 664 营业外支出 7 12 4 9 9 应付票据及应付账款 1381 1309 282 338 382 利润总额 401 543 224 413 543 其他流动负债 738 830 697 803 791 所得税 99 132 53 100 131 非流动负债 408 335 240 201 166 净利润 301 411 171 313 412 长期借款 229 199 104 65 30 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 179 136 136 136 136 归属母公司净利润 301 411 171 313 412 负债合计 2528 2775 1960 2358 2002 EBITDA 459 650 306 520 640 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.75 1.03 0.43 0.78 1.03 股本 401 401 401 401 401 资本公积 554 412 412 412 412 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1131 1445 1574 1792 2091 成长能力 归属母公司股东权益 2086 2258 1768 1968 2192 营业收入(%) -3.7 -0.2 -20.7 9.7 12.7 负债和股东权益 4614 5033 3728 4326 4194 营业利润(%) 30.8 19.4 -59.1 96.0 32.2 归属于母公司净利润(%) 26.2 36.4 -58.4 82.9 31.9 获利能力毛利率(%) 23.9 29.4 28.0 28.7 29.3 净利率(%) 3.1 4.2 2.2 3.7 4.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 14.4 18.2 7.3 12.2 14.3 经营活动现金流 1199 588 201 54 656 ROIC(%) 24.9 16.9 7.3 11.7 15.9 净利润 301 411 171 313 412 偿债能力 折旧摊销 77 88 59 62 56 资产负债率(%) 54.8 55.1 52.6 54.5 47.7 财务费用 -10 10 20 44 36 净负债比率(%) -34.5 13.0 12.2 17.7 -1.3 投资损失 -23 -56 -56 -56 -56 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.7 营运资金变动 846 41 11 -304 212 速动比率 0.7 0.3 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 9 94 -4 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -780 -880 146 -4 -17 总资产周转率 2.1 2.0 1.8 2.1 2.2 资本支出 325 65 -105 63 76 应收账款周转率 40.9 47.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -448 -838 -1 -1 -1 应付账款周转率 4.7 5.1 8.5 0.0 0.0 其他投资现金流 -7 23 42 60 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -272 -410 -243 -180 -166 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.03 0.43 0.78 1.03 短期借款 -145 300 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.99 1.47 0.50 0.14 1.64 长期借款 -21 -30 -95 -39 -35 每股净资产(最新摊薄) 5.20 5.63 5.84 6.38 7.17 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -142 0 0 0 P/E 23.8 17.5 42.0 23.0 17.4 其他筹资现金流 -106 -539 -148 -140 -131 P/B 3.4 3.2 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 147 -702 104 -130 473 EV/EBITDA 13.8 11.5 24.4 14.7 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或