收入符合预期，四季度增长有望延续

公司发布2022年三季报。公司Q1-Q3实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，亏损8.27亿元，扣非后亏损7.88亿元。Q3单季度实现收入8.46亿元，同比增长13.96%，亏损2.31亿，扣非后亏损2.09亿元。 公司Q3收入符合预期，四季度有望延续增长趋势。环比来看，公司Q3单季度实现收入8.46亿元，较Q2单季度7.63亿元的收入进一步增长。分拆医院来看，根据中报各家医院的收入情况以及Q3各家医院的床位爬坡情况，我们估计Q3单季度中心医院收入在5.0-5.2亿元、高新医院在3.0-3.2亿元。四季度进入医疗服务高峰期，我们预计公司收入在疫情常态化的基数下有望延续增长，逐渐恢复收入环比提升的趋势。 多项规划落地增强高质量发展确定性。报告期内，公司IVF资质落地，辅助生殖板块实现重大突破，完成了从妇科内分泌疾病、生殖外科手术到试管婴儿的完整技术链搭建，特色专科发展确定性增强。此外，公司拟将旗下商洛医院99%的股权以1.7亿元出售给商洛交投，以期专注核心院区的医疗服务平台建设，实现资产的进一步优化，为长期稳健发展增添确定性。 投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。 中短期逻辑：10月公告IVF资质落地后，中短期发展确定性进一步增强，此外公司依然具备多个方面的中短期催化：1）中心医院床位持续爬坡：Q4是医疗服务高峰期，预计中心医院年底有望做到2500-3000张的最高床位数，实现持续的高频数据催化；2）康复医院年内有望开业：康复医院3600张床位（骨科、妇儿、康复各1200张）有望在年内投入使用。 中长期逻辑：中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，预计公司将成为中西部地区的医疗服务高地，在西安区域实现1万张床位满负荷运营，单床产出进一步提高。 基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入分别为30.2亿元、44.7亿元、58.8亿元，对应当前PS为7.1x、4.8x、3.7x；归母净利润分别为-5.90亿元、0.49亿元、2.95亿元。按照公司成熟期有望实现15%净利率去测算，2023年4.5x PS对应成熟期30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级。 风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）