PTA乙二醇聚酯产业链调研（一）：夕阳西下

期货研究 二〇 二2022年10月27日 二年度 PTA乙二醇聚酯产业链调研（一）：夕阳西下 产业服 务报告要点： 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 研成品库存：聚酯长丝工厂库存30天左右（历史最高），瓶片工厂平均1周左右（差异较大，部分厂家 究 所无库存）。加弹工厂库存1-2周（中等水平），秋冬面料厂家库存10天左右（中等水平）。 原材料库存：聚酯工厂原料库存10-14天不等（中等水平），加弹工厂原料库存2周左右（低位，通 常情况下3-40天不等）。面料厂原料库存2周。终端采购下一轮采购需要视订单和原材料情况来定。 开工负荷：11月份聚酯开工率低点预计在78-80%区间（历史偏低水平）。长丝工厂当前7成左右开工（后续可能计划减产），短纤工厂开工随现金流提高大幅回升，聚酯瓶片工厂当前满负荷开工（瓶片行业后续有检修计划）。加弹工厂满负荷、秋冬面料工厂满负荷开工。 现金流：长丝瓶片工厂加工费收缩至盈亏平衡线（中等偏低）。加弹工厂亏损200元/吨（低位），秋冬面料工厂利润低位。 我们的观点：需求负反馈，原料端PTA乙二醇趋势仍然向下。逢高空TA01及EG01，多SC空TA，1-5反套操作。 第一：海外纺服库销比高位，纺服出口正在经历至暗时刻。今年上半年，海外，尤其是欧美地区的纺服库存在去年严重滞港之后陆续到港，各个环节的纺服库存快速累积，而消费端，欧美目前消费已经恢复至往年同期的正常水平，也难以消耗高企的库存。因此国内以及东南亚地区的纺织环节，均出现订单腰斩的状况。下一轮的海外补库周期遥遥无期，国内聚酯消费提振当前主要依赖于内销的好转。 第二：国内纺织服装消费后劲不足。各环节现金流紧张导致长单大单缺失，打压市场信心。今年上半年受疫情影响，纺服消费疲软，下半年从10月份开始，内贸的秋冬订单开始好转，然而这批订单生产到 11月中旬基本结束。今年春节在1月20号开始，较往年偏早。对后市缺乏信心以及自身的现金流限制，都使得工厂不敢下大单，有的季度订单改为月度订单，原材料以随用随采的操作方式。这种状况下，聚酯工厂去库的压力较大。 第三：PTA乙二醇中期趋势向下，逢高空，12月份前后或有反弹。从调研情况来看，市场普遍心态悲观，11月份长丝工厂在高库存情况下可能联合减产及瓶片行业集中检修，聚酯工厂11月份负荷低点或降至78-80%区间，PTA乙二醇刚需明显收缩。另外PX及PTA新装置在11月份投产，市场仍将进一步交易PX及PTA投产带来的利空影响，因此11月份或出现PTA乙二醇价格的低点。12月份随着成本下跌，让利给下游，瓶片工厂开工修复、带动长丝工厂开工企稳，可能迎来阶段性反弹行情。 （正文） 1.华东大型瓶片厂家 规模：当地100万吨瓶片产能，主营水瓶片和油瓶片，各占一半左右。 装置：瓶片工厂装置检修在设计是1年一次（产能按8000小时算），实际2年一次。检修时长1个月。一般在12月中旬之前要检修完成，从而可以在元旦前供货。 开工：目前满负荷开工。 成交：今年气候干燥，下雨少，所以上半年饮料销售比较好。目前瓶片成交情况较8-9月份有所下降。今年全年由于海外瓶片装置受停电的影响，瓶片工厂开工率不高，因此出口订单今年比较好。 瓶片成品库存：当前瓶片库存水平偏低，基本没有库存（正常）。全年的库存水平均不高，听闻同行业其他公司目前库存近期有所回升。瓶片行业内库存都在聚酯工厂，下游一般不囤货。 消费季节性：饮料上半年是生产旺季、其中2月、6月稍差一些，10-12月才是淡季。终端饮料产品的正式销售旺季在5月之后，一般气温在32-33度最适宜饮料销售。 2.华东某中小型长丝企业 产品及规模：20万吨民用丝，10万吨工业丝，使用日本TMT工艺。装置投产时间在2010年。民用丝客户以常熟本地为主，部分吴江、长兴、海宁、南通客户。 原料备库：原料PTA乙二醇采购通常一单一谈，备库水平目前在一周左右（正常2-4周），随用随采。后续因为看空需求，不准备进一步加大采购力度。 开工率：当前开工率7成。对比往年来讲同比偏低（正常满负荷）。今年从8月份开始，开工率降至 7成。今年熬过2个月到年底过年检修一个月。预计1月中旬开始放假。 加工利润：当前民用丝没利润，工业丝已经出现亏损。民用丝的加工费1600左右，工业丝加工费 2200-2300左右。 成品库存：民用丝库存1个月左右，工业丝库存2个月左右。今年6-7月份订单好转，产销可以做的 平，到8月份开始库存压力逐步上来，高的时候有30天左右，近期开工率下来，逐步出货。现在工业丝的库存华南大厂库存很高， 订单：上半年内贸订单还不错，从8月份开始走弱，一直到现在都是比较差的，目前以小单和散单为主，大单不多。 3.华东某中型加弹工厂 规模及产品：目前有加弹机7台，年产能60万吨DTY。主要供应华东周边圆机工厂。 开工：之前是7成负荷，最近五天提至满负荷，由于看空后市，目前的思路是尽快消耗原料库存，尽快销售成品。等原料消耗完看市场情况，如果没有新单子就不备货直接放年假了，附近很多小厂都是这个打算。如果看涨原料，反而会降低负荷慢慢做，成品慢慢出。 原料备库：9月底囤了40天原料库存，到11月上旬可以消耗完。看空后市，因此不准备进一步采 购，以随用随采为主，到11月份视订单情况决定。 成交：目前产销基本做平。但是利润较差，加弹厂内贸做市场货，没有订单，做一天算一天，客户看涨了就会来采。 产品库存：当前产品库存1个月左右（中等偏高）。客户采购意愿很差。 销售政策：暂时没有发生太大变化，仍然是先款后货的模式，现在有一些厂家同行是有3天的付款期 现。 下游情况：附近的圆机厂是按订单生产的，很少做库存；经编厂（家居服、四件套、热水袋、电热毯）生产稳定性高一些，会做到仓库放不下为止。经编厂国庆后去库了20天，到月底如果需求还是不好，那么只会做没有库存的刚需品质，主要以考虑减产为主。 4.华东某小型面料厂家 经营范围：小型面料厂，主要生产法兰绒、珊瑚绒等冬季面料，每月耗丝量50吨左右。经营以工厂代加工的模式为主，采购恒力/盛虹DTYFDY。 销售：通常情况下8月份开始，一直到9-11月份是旺季。今年没有金九的行情，10月份开始逐步好转，现在排单仍然比较紧张。发货受到疫情均有不同程度的推迟。 成品库存：市场货和订单货库存均有一些，大致是10天的库存水平。这个库存水平一般，正常情况下就是两周左右的库存。 原材料备库：原料现在可以用半个月，处于中等水平。下一个采购周期不确定，还要看双十一过后，订单的持续性怎么样，现在仍然是随用随采的态度。 开工：现在是满负荷开工，上半年开工7成左右，10月份开始，秋冬面料订单普遍开始好转，负荷提到满负荷。 出口：出口主要地是美国，通常情况下占比50%左右。今年出口订单严重缩减，比往年少了40-50%。汇率的贬值对订单影响不大。 5.我们的观点 我们的观点：需求负反馈，原料端PTA乙二醇趋势仍然向下。逢高空TA01及EG01，多SC空TA，1-5反套操作。 第一：海外纺服库销比高位，纺服出口正在经历至暗时刻。今年上半年，海外，尤其是欧美地区的纺服库存在去年严重滞港之后陆续到港，各个环节的纺服库存快速累积，而消费端，欧美目前消费已经恢复至往年同期的正常水平，也难以消耗高企的库存。因此国内以及东南亚地区的纺织环节，均出现订单腰斩的状况。下一轮的海外补库周期遥遥无期，国内聚酯消费提振当前主要依赖于内销的好转。 第二：国内纺织服装消费后劲不足。各环节现金流紧张导致长单大单缺失，打压市场信心。今年上半年受疫情影响，纺服消费疲软，下半年从10月份开始，内贸的秋冬订单开始好转，然而这批订单生产到 11月中旬基本结束。今年春节在1月20号开始，较往年偏早。对后市缺乏信心以及自身的现金流限制，都使得工厂不敢下大单，有的季度订单改为月度订单，原材料以随用随采的操作方式。这种状况下，聚酯工厂去库的压力较大。 第三：PTA乙二醇中期趋势向下，逢高空，12月份前后或有反弹。从调研情况来看，市场普遍心态 悲观，11月份长丝工厂在高库存情况下可能联合减产及瓶片行业集中检修，聚酯工厂11月份负荷低点或降至78-80%区间，PTA乙二醇刚需明显收缩。另外PX及PTA新装置在11月份投产，市场仍将进一步交易PX及PTA投产带来的利空影响，因此11月份或出现PTA乙二醇价格的低点。12月份随着成本下跌，让利给下游，瓶片工厂开工修复、带动长丝工厂开工企稳，可能迎来阶段性反弹行情。 总体来看，在需求负反馈，而成本支撑难以为继的情况下，PTA趋势进一步向下，建议逢高空PTA01合约，做空PTA加工费，即多SC空PTA。乙二醇趋势进一步向下，空单持有，1-5反套头寸持有至聚酯利润明显修复之前。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521