2022Q3基金仓位解析：三季度基金调仓有何看点？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月27日 三季度基金调仓有何看点？——2022Q3基金仓位解析 1、总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位。三季度基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。基金资产总规模环比下降12.72% 至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产 规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至 6.29%，重回2021年以来低位。权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环 比下降2.07%，达到86.89%，但仍略高于今年一季度水平。此外，三季度权益加仓基金的占比约30%-40%，且较高规模的灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。 2、主动偏股型基金三季度调仓四大看点： 看点1：基金规模普遍承压，但降仓意愿相对有限。三季度市场震荡趋弱，基金权益规模承压，缩减幅度普遍超10%。然而，基金仓位普遍处于近10年高位，且仍有30%-40%基金逆势加仓，尤其是百亿以上的灵活配置型基金，加仓基金占比近7成。 看点2：资金博弈存量为主，赛道投资走向分化。三季度以来，基金新发仍延续低位，资金博弈延续存量格局，以新能源为代表的赛道投资转向内 卷，内部分化成为基金调仓的显著特征：细分行业上，储能、光伏再获加仓，且光伏设备仓位续创新高，而锂电、新能车仓位明显回落；个股层面，阳光电源获一致性加仓，宁德时代、隆基股份遭一致性减仓。 看点3：无论行业与个股，仓位扩散下沉是核心特征，低位反转获增持。三季度以来，外胀超预期支撑海外流动性加速收紧，国内信贷压力与外需下行风险相继显现，“抱团”共识逐步转弱，行业与个股持股集中度同步回落，相对低配的低位反转板块成为资金博弈的突破口，地产、交运、医疗、半导体均获增持。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪修复在途，医药热度拉升——交易情绪跟踪第164期》2022-10-26 2、《投资策略：外资罕见撤离，反映哪些信号？》2022- 10-25 3、《投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振》2022-10-24 4、《投资策略：稳进者快——策略周报（20221023）》 2022-10-23 5、《投资策略：市场回顾（10月2周）——A股震荡回落，人民币延续贬值》2022-10-22 看点4：行业仓位分化依旧，军工仓位新高，医药仓位刷新近5年新低。聚焦成长板块内部，尽管电力设备仓位见顶回落，但基金整体配置延续分 化。截止三季度末，军工仓位连续两个季度抬升且刷新历史新高，而医药的仓位也连续两个季度下行，仓位更是续写近5年新低。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位3 二、行业配置：赛道配置分化，增配低位反转4 三、个股配置：持股集中度回落，新能源内部调仓分化8 风险提示9 图表目录 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动3 图表2：主动偏股型基金权益仓位历史变动（整体法）3 图表3：主动偏股型基金权益仓位历史变动（中位数）3 图表4：各类基金及不同规模基金权益仓位环比抬升数目占比4 图表5：主动偏股型基金板块配置结构历史变动4 图表6：2022Q3四类基金板块配合结构4 图表7：2022Q3主动偏股型基金重仓股一级行业仓位变动5 图表8：2022Q3主动偏股型基金重仓股二级行业仓位变动5 图表9：2022Q3主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化5 图表10：2022Q3主动偏股基金行业仓位及超配比例对比6 图表11：2022Q3四类基金行业超配比例对比6 图表12：主动偏股型基金一级行业持仓历史分位水平及仓位均值偏离度（2010年至今）7 图表13：主动偏股型基金细分行业持仓历史分位水平:Top20（2010年至今）7 图表14：主动偏股型基金重仓股持股集中度历史变动8 图表15：2022Q3主动偏股型基金前十大重仓标的名单8 图表16：2022Q3主动偏股型基金个股仓位调整：前十大加仓/前十大减仓9 图表17：2022Q3不同类型基金前十大加仓/减仓名单对比9 一、总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位 2022年三季度，基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金与平衡混合型基金作为统计样本（后简称主动偏股型基金），测算结果显示，三季度主动偏股型基金持股市值与资产规模双双 缩减，流通市值占比小幅回落，其中基金资产总规模环比下降12.72%至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。 具体结构上，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的持股规模分别环比回落13.59%、15.09%、12.19%、13.52%，截止2022年三季度末，四类基金分别持股规模分别达到5824.80亿元、23961.73亿元、10005.95亿元、221.85亿元，流通市值占比分别达到0.92%、3.77%、1.57%和0.03%。 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动 持股规模:主动偏股型（亿元，左轴）资产规模:主动偏股型（亿元，左轴）流通市值占比:主动偏股型（右轴） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低 1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配 置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到88.21%（-0.47%）、85.92%（-1.25%）、69.82%（-1.41%）和48.59%（-3.57%）。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%，达到86.89%，仍略高于今年一季度水平。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到90.08%（-1.06%）、88.05% （-1.85%）、81.65%（-2.19%）和61.83%（+0.24%）。此外，结合基金规模对比，权益加仓基金的占比约30%-40%，较高规模灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。 权益仓位:主动偏股型权益仓位:偏股混合型权益仓位:平衡混合型 权益仓位:普通股票型权益仓位:灵活配置型 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 图表2：主动偏股型基金权益仓位历史变动（整体法）图表3：主动偏股型基金权益仓位历史变动（中位数） 权益仓位:主动偏股型权益仓位:普通股票型 权益仓位:偏股混合型权益仓位:灵活配置型权益仓位:平衡混合型 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：各类基金及不同规模基金权益仓位环比抬升数目占比 权益仓位调升占比 全样本 --10亿以下 --10-50亿 --50-100亿 普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混 36.4% 3 37. 37.3% 34.2% 37.7% 35.7% 36.7% 主动偏股型 资料来源：Wind，国盛证券研究所 板块方面，主板仓位新低，科创板续创新高。三季度基金主板仓位明显回落，较二季度环比降低2.1%，创业板与北交所仓位相对稳定与二季度大致持平，科创板仓位再创新高。截止三季度末，主动偏股型基金的主板、创业板、科创板和北交所仓位分别达到71.1%、 21.2%、7.7%和0.1%。 具体到各类基金层面看，加仓科创与减仓主板是各类基金共识，但创业板仓位调整仍有分歧，股票型与偏股混合型小幅加仓，而灵活配置型小幅减仓。截止三季度末，普通股票型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为68.6%、23.8%、7.7%、0.1%；偏股混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为71.1%、20.9%、7.9%、0.1%；灵活配置型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为72.3%、20.4%、7.3%、0.1%；平衡混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为76.5%、22.0%、1.5%、0.0%。 图表5：主动偏股型基金板块配置结构历史变动图表6：2022Q3四类基金板块配合结构 北证 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 科创板 创业板主板 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 北证科创板创业板主板 普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混合型 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、行业配置：赛道配置分化，增配低位反转 三季度基金配置由重仓向外扩散。从绝对仓位变动来看，一级行业中军工、交运、地产、煤炭和计算机仓位提升居前，分别环比增加0.98%、0.74%、0.72%、0.44%、0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料仓位回落居多，分别环比降低 1.40%、0.86%、0.79%、0.71%、0.56%。二级行业中，房地产开发、航空装备、医疗器械、汽车零部件和软件开发仓位提升居前，分别环比增加0.72%、0.72%、0.62%、0.59%和0.35%，而电池、医疗服务、能源金属、证券和乘用车仓位回落居多，分别环比降低2.23%、1.62%、1.14%、0.76%和0.54%。 剔除涨跌幅效应后，军工、地产、交运、计算机和汽车获增持居前，电力设备、非银、医药、有色和建材遭减持居多。三季度市场震荡趋弱，除煤炭外各行业收跌，剔除涨跌幅效应重点参考两个维度，其一，以行业指数表现为参照，估算基金主动调仓幅度，结 果显示国防军工、房地产、交通运输、计算机和机械设备主动加仓幅度居前，分别约主动加仓0.69%、0.58%、0.55%、0.41%和0.30%，而非银金融、医药生物、有色金属、电力设备和建筑材料遭主动减仓居多，分别约主动减仓0.76%、0.64%、0.59%、0.49%和0.43%；其二，结合基金行业超配幅度的边际变化观测增持意愿变化，结果显示国防军工、房地产、交通运输、汽车和计算机获增持居前，超配幅度分别增加0.76%、0.68%、0.52%、0.50%和0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料减持意愿较强，超配幅度分别降低1.02%、0.76%、0.60%、0.53%和0.38%。综合两个视角，预计军工、地产、交运、计算机和汽车获净增持幅度居前，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料遭净减持幅度居多。 图表7：2022Q3主动偏股型基金重仓股一级行业仓位变动图表8：2022Q3主动偏股型基金重仓股二级行业仓位变动 主动偏股型 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0% 二级行业仓位变动：主动偏股型基金 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：2022Q3