阿尔法逻辑仍在，静待预期修复

事件：东方财富发布2022年三季报，报告期内实现营业总收入和归母净利润95.6/65.9亿元，同比-0.8%/+5.8%，基本符合预期，对应ROE为11.45%，同比-5.29个pct；其中三季度营业总收入和归母净利润为32.5/21.5亿元，环比+4.5%/-5.4%，同比-15.6%/-14.2%。 从收入分拆来看，前三季度公司营业收入、利息净收入和手续费收入分别为35.4/18.4/41.7亿元，同比-12.5%/+8.3%/+7.5%，具体分项： 营业收入来源主要为金融电子商务业务，即基金代销业务（包括前端申赎费和后端尾佣收入），单三季度为11.9亿元，同比-20.3%，是公司收入端增速转负的主要原因;2022Q3市场震荡加剧,叠加去年同期高基数，预计公司基金销售额及保有量有所承压，使得申赎收入和尾佣收入均有所下滑；从市占率来看，根据基金业协会披露最新数据，截止6月末天天基金权益类基金保有规模为5078亿元，对应市占率升至6.6%，稳居行业第三，仅次于招商银行和蚂蚁基金； 手续费及佣金净收入主要为证券经纪业务，截至9月末西藏地区股票成交额累计市占率3.58%，预计东财累计市占率达4.18%，同比+0.37个pct；前三季度全市场股票成交额市场成交额同比-8.7%，在此背景下公司市场份额提升收入是手续费收入实现正增长的主要原因； 利息净收入包括两融、货币资金及结算备付金、其他债权投资利息收入等，公司三季度末融出资金同比-10.7%至364亿元，预计对应两融市占率环比基本持平，为2.30%，同比+0.26个pct。 从成本分拆来看，前三季度营业总成本率同比有所提升，主要是管理费用率、研发费用率同比+4.0/+2.5个pct至17.5%/7.5%；此外公司投资收益+公允价值变动同比+59.7%至10.0亿元，主要源于交易性金融资产同比+88.5%至542亿元。 投资建议：公司具备强贝塔属性，同时也是财富管理渠道端稀缺标的，其平台化能力下基金代销和证券业务市占率提升逻辑持续兑现，我们调整公司2022/2023年归母净利润为98.0/120.2亿元，对应EPS为0.74/0.91元/股，10月27日收盘价对应PE为21.7/17.6倍，给予“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、市占率提升不及预期风险、行业政策超预期调整风险。 表1.东方财富盈利预测（单位：亿元，EPS为元/股，PE为倍）