业绩同比高增长，国际化产业布局强化竞争优势

事项： 1）公司发布2022年三季报，前三季度实现营收36.25亿元，同比上涨82.94%； 归母净利润4.30亿元，同比上涨114.94%。其中Q3实现营收13.64亿元，同比上涨58.72%，环比上涨6.28%；归母净利润1.65亿元，同比上涨76.08%，环比上涨0.14%。2）公司公告拟设立海外子公司荷兰卓越。 评论： Q3业绩延续高增，生物柴油产销两旺。报告期内，公司业绩同比大幅增长； 主要系主营产品生物柴油产销、价差维持较高水平。产销来看，公司前三季度基本实现满产满销，技改后原38万吨名义产能实际扩充至40万吨，进一步提升销量。单吨净利来看，公司上半年生物柴油单吨净利约1100元/吨，Q3扣除汇兑收益后，单吨净利达1200元/吨以上，系Q3原料下行带来的价差扩大。 行业短期景气度波动不扰长期刚性需求。短期来看，原油与植物油脂Q3下行趋势对行业景气度造成一定冲击：海外FAMEQ3环比跌幅超过16%，而国内废油脂生柴仅下跌12%；价格下行显著带来的成本优势促使欧洲炼油厂倾向选择植物油生柴，对废油脂生柴需求减弱。但长期来看，一方面原油与植物油脂价格的反弹终将削弱植物油脂的“性价比”优势；另一方面政策端的倾向性也塑造了废油脂生柴的刚性需求：9月REDIII投票立法执行后，欧盟传统动植物油脂生物柴油作为待淘汰品类，添加比例将被限制在7%以下；废油脂生柴作为被鼓励的先进生物燃料，则设置添加比例下限。抛开短期供需失衡，废油脂生柴的短期景气下行难以延续，行业刚需终沿政策指向回归。 布局HVO产线与海外子公司，强化国际竞争优势。由于中国当前暂未颁布强制添加生物柴油的法律法规，行业85%的生物柴油出口海外。公司作为行业领导者，产业布局也紧跟海外动向。在产品升级方面，近年海外二代烃基生物柴油HVO发展迅猛，2013-2020年CAGR达15.8%，行业占比已超过10%； 但受技术与原料限制，国内废油脂HVO仍处于发展初期，缺乏成熟运行产能。 当前公司已明确布局两条10万吨HVO产线，一期预计将于23年上半年开始建设。在国际化平台打造方面，公司先后设立新加坡卓越、荷兰卓越两家全资子公司，旨在及时把握海外市场发展动向、响应市场需求，为后续全球化业务拓展奠定基础。 投资建议：作为生柴行业规模最大、发展最久远的领导者之一，公司具有优于行业平均水平的盈利能力，我们看好公司新建产能稳步释放带来的长期成长性。我们上调公司22-24年归母净利润预测分别至5.37、6.63、7.91亿元（此前预测为5.07、6.30、7.83亿元），对应EPS分别为4.47、5.52、6.59元/股，当前市值对应PE分别为15x、12x、10x。参考公司近五年平均市盈率，我们给予公司2023年16倍目标PE，对应目标价88.32元，维持“强推”评级。 风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。 主要财务指标