营收净利回落 铸管需求有望增长

新兴铸管（000778.SZ） 营收净利回落铸管需求有望增长 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收384.78亿元，同比下降 8.49%；实现归母净利润13.78亿元，同比下降28.02%；实现扣非后归母净利润11.99亿元， 同比下降36.53%。2022年第三季度实现营收115.17亿元，同比下降14.22%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降46.12%；实现单季度扣非归母净利润2.38亿元，同比下降61.06%。 钢材价格下行，营收净利同步回落。公司Q3营收环比-17.5%，全国螺纹钢价格季度日均值为 4179元/吨，环比-14.2%，受钢价普遍下跌影响，公司营收降幅扩大；公司Q3归母净利环比 -36.6%，原料成本居高不下，公司铸管与钢材业务盈利水平处于低迷状态，同时单季度对联营及合营企业投资收益大幅下滑导致净利下行，根据利润表，公司Q3对联营企业投资收益仅为 0.44亿元，较Q2下降1.90亿元，其在营业利润中的占比仅为9.91%，不及Q2的34.22%；公司Q1-Q3逐季销售毛利率分别为10.23%、6.39%、6.95%，三季度较2021全年毛利率 （10.17%）显著收缩；Q1-Q3逐季期间费用率分别为3.72%、3.32%、3.68%，费用占比相 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 买入（维持） 股票信息 行业普钢 前次评级买入 10月26日收盘价(元)3.60 总市值(百万元)14,364.21 总股本(百万股)3,990.06 其中自由流通股(%)97.65 30日日均成交量(百万股)29.42 对稳定；Q1-Q3逐季销售净利率分别为4.93%、4.26%、2.92%，Q3净利率显著下降，单季 度ROE降至1.3%的低位水平。 基建投资高增，水利建设速度加快，公司铸管应用领域持续受益于政策端。稳增长背景下基建 股价走势 投资高增趋势已定，2022年1-9月基建投资（不含电力）同比增长8.6%，水利投资同比增长新兴铸管沪深300 64.1%，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均受益，铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。 球墨铸管为供排水领域“消费升级”产品，行业集中度高，公司拥有领先的技术储备与强势行业地位，生产与销售网络成熟，竞争优势突出：（1）市占率：铸管市场产能严格受控，公司市占率超三成，是国内乃至全球范围内最大的球墨铸管生产商，公司现有铸管及管件产能320万吨，拥有全流程产能与设备，较外购生铁企业拥有更强成本优势；（2）技术：公司深耕球墨铸管行业二十年，成为行业标准制定者与升级推动者，持续增长的研发投入以及行业产能受控政策助力公司形成坚实壁垒。（3）渠道：球墨铸管行业由于其运输及转运成本高，多地布 局成为规模提升关键要素，公司在武安、芜湖、桃江、阳春等多地设有生产基地，降低了运输成本的同时，最大限度覆盖全国市政水利需求； 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-102022-022022-062022-10 作者 投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管 网改造及水利设施建设，钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时，铸管业务或将步入景气阶段。我 们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为16.8亿元、20.8亿元、24.3亿元，对应PE 为8.6、6.9、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 42,961 53,301 56,812 60,234 63,323 增长率yoy（%） 5.1 24.1 6.6 6.0 5.1 归母净利润（百万元） 1,812 2,007 1,677 2,075 2,425 增长率yoy（%） 21.1 10.7 -16.4 23.7 16.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.50 0.42 0.52 0.61 净资产收益率（%） 8.1 8.3 6.6 7.7 8.4 P/E（倍） 7.9 7.2 8.6 6.9 5.9 P/B（倍） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理高亢 执业证书编号：S0680122030009邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《新兴铸管（000778.SZ）：铸管产品再迎政策利好》 2022-07-12 2、《新兴铸管（000778.SZ）：铸管龙头迎来需求春天》 2022-06-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产26823 24627 26179 23992 29170 营业收入 42961 53301 56812 60234 63323 现金10464 9533 4130 8743 4603 营业成本 37377 47880 51788 54684 56984 应收票据及应收账款5727 5385 7251 5713 8140 营业税金及附加 381 333 429 416 458 其他应收款2293 1801 3047 1823 3435 营业费用 411 437 505 515 552 预付账款928 669 1517 512 1762 管理费用 782 771 773 819 861 存货6046 5452 8447 5414 9443 研发费用 413 529 555 593 621 其他流动资产1364 1787 1787 1787 1787 财务费用 418 387 373 300 334 非流动资产26365 28753 29889 30843 31652 资产减值损失 -697 -402 -675 -585 -684 长期投资4451 4549 5089 5643 6189 其他收益 93 83 88 86 87 固定资产17313 17834 18433 18796 18929 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产1997 2581 2777 2988 3297 投资净收益 427 503 465 484 474 其他非流动资产2605 3790 3591 3416 3236 资产处置收益 398 162 280 221 250 资产总计53189 53381 56068 54835 60822 营业利润 2794 2988 2548 3113 3642 流动负债23901 21397 23733 21776 26699 营业外收入 36 30 33 32 33 短期借款7551 8204 8286 8041 10078 营业外支出 122 75 98 87 93 应付票据及应付账款6783 6962 9110 7200 10133 利润总额 2708 2944 2482 3058 3582 其他流动负债9567 6231 6337 6535 6488 所得税 744 764 663 805 950 非流动负债5134 5644 4776 3846 2876 净利润 1964 2180 1819 2253 2632 长期借款3945 4860 3992 3061 2091 少数股东损益 151 173 142 178 207 其他非流动负债1189 784 784 784 784 归属母公司净利润 1812 2007 1677 2075 2425 负债合计29035 27042 28509 25621 29575 EBITDA 4396 4658 4108 4767 5407 少数股东权益2032 2811 2953 3131 3338 EPS（元） 0.45 0.50 0.42 0.52 0.61 股本3991 3991 3991 3991 3991 资本公积8508 8515 8515 8515 8515 主要财务比率 留存收益10790 12198 13445 15008 16824 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益22122 23528 24606 26083 27909 成长能力 负债和股东权益53189 53381 56068 54835 60822 营业收入(%) 5.1 24.1 6.6 6.0 5.1 营业利润(%) 37.4 7.0 -14.8 22.2 17.0 归属于母公司净利润(%) 21.1 10.7 -16.4 23.7 16.9 获利能力毛利率(%) 13.0 10.2 8.8 9.2 10.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.2 3.8 3.0 3.4 3.8 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.1 8.3 6.6 7.7 8.4 经营活动现金流3120 3169 -2220 8210 -2810 ROIC(%) 6.1 6.8 5.6 6.6 7.1 净利润1964 2180 1819 2253 2632 偿债能力 折旧摊销1284 1182 1185 1291 1391 资产负债率(%) 54.6 50.7 50.8 46.7 48.6 财务费用418 387 373 300 334 净负债比率(%) 18.4 17.9 34.5 12.7 28.6 投资损失-427 -503 -465 -484 -474 流动比率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动-1544 -699 -4853 5071 -6443 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流1425 621 -280 -221 -250 营运能力 投资活动现金流455 -2684 -1576 -1540 -1475 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出883 3095 596 400 262 应收账款周转率 8.4 9.6 9.0 9.3 9.1 长期投资587 30 -540 -554 -547 应付账款周转率 5.9 7.0 6.4 6.7 6.6 其他投资现金流1925 441 -1520 -1695 -1760 每股指标（元） 筹资活动现金流-1794 -1187 -2015 -1649 -1973 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.50 0.42 0.52 0.61 短期借款144 653 -327 163 -82 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.79 -0.56 2.06 -0.70 长期借款-1476 915 -868 -931 -970 每股净资产(最新摊薄) 5.54 5.90 6.17 6.54 6.99 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-88 6 0 0 0 P/E 7.9 7.2 8.6 6.9 5.9 其他筹资现金流-375 -2761 -820 -882 -921 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 现金净增加额1751 -718 -5811 5021 -6259 EV/EBITDA 4.7 4.7 6.5 4.5 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因