2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头静待行业拐点

2022Q3营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公司2022Q1-Q3实现营业收入162.41亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.48%。因Q3政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25亿元（同期0.35亿元），扣非归母整体符合公告预期。 受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3利润率环比有所下滑。 Q1-Q3毛利率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3毛利率35.24%，同比下降0.89pct，环比下降2.66pct；毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低毛利；2）随大宗、IGBT等价格在Q2即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3归母净利率18.99%，同比上升0.33pct，Q3归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致费用增长。 通用自动化：2022Q3行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。2022Q3工控行业同比+2.4%，OEM行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3工控业务实现营收26.85亿元，同比增长16%，仍实现不错增长，主要系： 1）锂电、光伏等能源类需求及EU板块冶金、石化等下游资本开支景气高；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续；展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。 新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9月销量相对有压力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，占比不断提升。费用端，公司在储备项目上加大研发等战略投入，期待后续国内外新定点落地。 电梯：2022Q3下游整机受地产调控继续承压，但上海疫情后贝思特经营边际好转，环比恢复较快。电梯22H1因疫情影响，总体收入同比下降，Q3贝思特经营相对好转，整个电梯板块同比+7%、环比+58%。公司积极抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年我们预计收入&利润有望同比持平。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设2022-2024年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比20%/+30%/+30%。根据公司历史估值范围，给予公司2023年45倍PE，对应目标价95.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。 2022Q3营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公司2022Q1-Q3实现营业收入162.41亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%； 实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.48%。因Q3政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25亿元（同期0.35亿元），扣非归母整体符合此前公告的预期。 图1：汇川技术2022Q3核心财务数据（亿元） 图2：2022Q1-3收入162.41亿元，同比+21.67% 图3：2022Q1-3归母净利润30.85亿元，同比+23.79% 图4：2022Q3收入58.44亿元，同比+15.19% 图5：2022Q3归母净利润11.10亿元，同比+19.48% 受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3利润率环比有所下滑。Q1-Q3毛利率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3毛利率35.24%，同比下降0.89pct，环比下降2.66pct； 毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力仍存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低毛利；2）随大宗、IGBT等价格在Q2即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3归母净利率为18.99%，同比上升0.33pct，Q3归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致相应费用增加。 图6：2022Q1-3毛利率、净利率同比-1.52、+0.33pct 图7：2022Q2毛利率、净利率同比-0.89、+0.68pct 通用自动化：2022Q3行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。根据睿工业数据，22Q3工控行业同比+2.4%，OEM行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3工控业务实现营收26.85亿元，同比增长16%，仍实现不错增长，主要系：1）锂电、光伏等能源类需求及EU板块冶金、石化等下游资本开支景气高（我们预计能源&EU行业占公司工控板块营收比为30%+），传统行业也紧抓结构性机会、多数行业预计保持正增长；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续，但替代速率不及2022Q2；3）2021Q3环比Q2下降，基数相对较低。我们预计公司9月工控订单同比+30%左右，10月有望延续不错增长。展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。 分产品来看，变频器受益于EU板块需求较好、实现同比+44%增长，伺服/PLC因去年同期高基数而放缓至同比+6%/+48%，机器人进入快车道，同比+41%增长，SCARA外、六轴机器人产品持续推出，储能变流器PCS开始上量，目前订单以国内发电侧为主，但我们预计当前盈利水平较为一般。 图8：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 图9：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9月销量相对有压力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，占比不断提升，有望对冲短期新势力销量的影响。今年重点任务为保交付，常州一期产能饱满、二期规划建设，全年收入同比有望翻倍至45亿元+。费用端，公司在储备项目上加大研发等战略性投入，期待后续国内外新定点落地。 图10：汇川技术2022年1-8月乘用车电控装机统计（单位：台/套） 电梯：2022Q3下游整机受地产调控继续承压，但上海疫情后贝思特经营边际好转，环比恢复较快。电梯22H1因疫情影响，总体收入同比下降，Q3贝思特经营相对好转，整个电梯板块同比+7%、环比+58%。公司积极抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年我们预计收入&利润有望同比持平。 受欧元汇率波动、利息支出提升，战略性业务加大研发投入影响，财务&研发费用增长显著。公司2022Q1-Q3期间费用同比增长40.88%至33.49亿元，期间费用率上升1.82个百分点至20.62%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升1.68%、上升38.76%、上升42.54%、上升477.67%至8.3亿元、23.94亿元、16亿元、1.24亿元；费用率分别下降1、上升1.82、上升1.44、上升1.01个百分点至5.11%、14.74%、9.85%、0.77%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+16.51%/-2.75%/+34.83%/+1161.07%，费用率分别为5.16%/14.10%/10.19%/1.27%。财务费用方面，公司参与的欧元产业投资基金因欧元贬值，财务费用率有所提升。研发费用方面，Q3逆势加大对新能源车、数字化、能源管理等战略性业务的研发投入。 图11：2022Q1-3期间费用33.49亿元，同比+40.88% 图12：2022Q3期间费用率19.44%，同比+0.17pct 现金流显著改善，存货、应收账款有所增长，原材料备货仍在持续。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入21.00亿元，同比增长233.71%，其中2022Q3经营活动现金流量净额22.81亿元；销售商品取得现金124.69亿元，同比增长38.58%。期末合同负债9.19亿元，比2022年初增长111.95%。期末应收账款57.20亿元，较2022年初增长30%，应收账款周转天数上升9.91天至84.04天。期末存货58.6亿元，较2022年初增长39%； 存货周转天数上升30.92天至130.78天。 图14：2022Q3期末合同负债9.19亿元 ， 较年初 图13：2022Q3现金净流入22.81亿元，同比-835.90% 图15：2022Q3期末存货58.60亿元，较年初+16.46亿 图16：2022Q3期末应收账款57.20亿元，较年初+13.29 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设2022-2024年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比20%/+30%/+30%。根据公司历史估值范围，给予公司2023年45倍PE，对应目标价95.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。