2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头静待行业拐点

汇川技术（300124） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头静待行业拐点 买入（维持） 2022年10月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,943 24,211 31,960 42,790 同比 56% 35% 32% 34% 归属母公司净利润（百万元） 3,573 4,302 5,608 7,303 同比 70% 20% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.35 1.63 2.12 2.76 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.98 40.68 31.21 23.97 股价走势 汇川技术沪深300 #产能扩张#规模经济#进口替代#业绩符合预期投资要点 2022Q3营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公 司2022Q1-Q3实现营业收入162.41亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.48%。因Q3政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25亿元（同期0.35亿元），扣非归母整体符合公告预期。 受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3利润率环比有所下滑。 Q1-Q3毛利率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3毛利率35.24%，同比 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25 市场数据 收盘价(元)66.14 一年最低/最高价47.50/73.87 市净率(倍)9.54 下降0.89pct，环比下降2.66pct；毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低 流通A股市值(百 万元) 151,837.90 毛利；2）随大宗、IGBT等价格在Q2即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3归母净利率18.99%，同比上升0.33pct，Q3归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致费用增长。 通用自动化：2022Q3行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。2022Q3工控行业同比+2.4%， OEM行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3工控业务实现营收26.85亿元，同比增长16%，仍实现不错增长，主要系：1）锂电、光伏等能源类需求及EU板块冶金、石化等下游资本开支景气高；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续；展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。 新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9月销量相对有压 力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，占比不断提升。费用端，公司在储备项目上加大研发等战略投入，期待后续国内外新定点落地。 电梯：2022Q3下游整机受地产调控继续承压，但上海疫情后贝思特经营边际好转，环比恢复较快。电梯22H1因疫情影响，总体收入同比下 降，Q3贝思特经营相对好转，整个电梯板块同比+7%、环比+58%。公司积极抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年我们预计收入&利润有望同比持平。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为 43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设2022-2024年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比20%/+30%/+30%。根据公司历史估值范围，给予公司2023年45倍PE，对应目标价95.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。 总市值(百万元)175,041.40 基础数据 每股净资产(元,LF)6.93 资产负债率(%,LF)45.21 总股本(百万股)2,646.53 流通A股(百万股)2,295.70 相关研究 《汇川技术(300124)：2022三季报预告点评：业绩符合预期，龙头增长韧性强》 2022-10-16 《汇川技术(300124)：2022年中报点评：业绩符合市场预期，新业务有序推进》 2022-08-23 1/9 2022Q3营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公司2022Q1- Q3实现营业收入162.41亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.48%。因Q3政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25亿元（同期0.35亿元），扣非归母整体符合此前公告的预期。 图1：汇川技术2022Q3核心财务数据（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2022Q1-3收入162.41亿元，同比+21.67%图3：2022Q1-3归母净利润30.85亿元，同比+23.79% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019202020212022Q1-3 70% 179.43 162.41 115.11 73.90 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 35.73 30.85 21.00 10.6011.67 5.606.668.099.329.52 2013201420152016201720182019202020212022Q1-3 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（亿元）同比(%,右轴)归属母公司净利润（亿元）同比(%,右轴) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2022Q3收入58.44亿元，同比+15.19%图5：2022Q3归母净利润11.10亿元，同比+19.48% 33.14 48.6150.74 58.44 56.18 34.13 45.95 47.78 32.37 34.13 24.82 15.48 70250% 60 200% 50 40150% 30100% 20 50% 10 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 00% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 500% 10.82 9.179.29 12.57 11.10 7.24 6.026.026.46 7.17 3.06 1.72 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -50% 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 单季收入（亿元）同比(%,右轴) 归属母公司净利润（亿元）同比(%,右轴) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3利润率环比有所下滑。Q1-Q3毛利 率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3毛利率35.24%，同比下降0.89pct，环比下降2.66pct；毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力仍存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低毛利；2）随大宗、IGBT等价格在Q2即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3归母净利率为18.99%，同比上升0.33pct，Q3归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致相应费用增加。 图6：2022Q1-3毛利率、净利率同比-1.52、+0.33pct图7：2022Q2毛利率、净利率同比-0.89、+0.68pct 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022Q1-3 45% 45.1% 41.8% 37.6% 39.0% 35.8%36.0% 22.2% 19.9% 18.2% 19.9% 19.0% 12.9% 38.540.4%38.7%38.0%39.3%37.6% % 36.1% 37.9% 34.6% 35.2% 31.0% 21.8% 23.5% 18.6% 17.6%18.9%18.9%18.3% 22.4% 19.0% 15.0% 11.1% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% 年度毛利率(%) 年度归母净利率(%) 单季毛利率(%) 单季归母净利率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 通用自动化：2022Q3行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。根据睿工业数据，22Q3工控行业同比+2.4%，OEM行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3工控业务实现营收26.85亿元， 同比增长16%，仍实现不错增长，主要系：1）锂电、光伏等能源类需求及EU板块冶金、石化等下游资本开支景气高（我们预计能源&EU行业占公司工控板块营收比为30%+），传统行业也紧抓结构性机会、多数行业预计保持正增长；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续，但替代速率不及2022Q2；3）2021Q3环比Q2下降，基数相对较低。我们预计公司9月工控订单同比+30%左右，10月有望延续不错增长。展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。 分产品来看，变频器受益于EU板块需求较好、实现同比+44%增长，伺服/PLC因去年同期高基数而放缓至同比+6%/+48%，机器人进入快车道，同比+41%增长，SCARA外、六轴机器人产品持续推出，储能变流器PCS开始上量，目前订单以国内发电侧为主，但我们预计当前盈利水平较为一般。 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图8：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 图9：工控行业分下游行业销售额同比增速 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9月销量相对有压力，