_公司研究_筑博设计:三季度业绩加速回升,业务调整塑强抗风险力_苏多永

三季度业绩加速回升，业务调整塑强抗风险力 ■事件：公司发布2022年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 6.25亿元，同比减少7.82%；归母净利润0.86亿元，同比增长 0.81%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比减少31.41%；基本每股收益0.54元，同比增长1.89%。 公司快报 筑博设计（300564.SZ） 2022年10月27日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：18.34元 股价（2022-10-26）12.24元 交易数据 总市值（百万元）2,014.61 流通市值（百万 元） 660.96 ■三季度净利润回暖迹象明显，开拓非住宅业务增强抗风险性。公司 总股本（百万股）164.59 主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询，业务涵盖建筑设计、 城市规划、风景园林设计、室内设计等。其中，建筑设计业务贡献公 流通股本（百万股） 54.00 司主要营收，占公司总收入的比例超90%。2022年前三季度受房地产行业景气下行影响，公司实现营业收入6.25亿元，同比下滑7.82%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.72/2.27/2.26亿元，分别同比增长-10.40%/-6.48%/-7.13%。公司2022年前三季度实现归母净利润0.86亿元，同比增长0.81%，其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别同比增长-56.12%/1.00%/16.56%，公司三季度净利润实现回升。公司近年均衡发展住宅类和非住宅类业务，加大对非住宅类业务的开拓，在医疗与养老建筑设计、学校及文体建筑设计等领域积累了丰富的项目经验，预计未来随着国家地产政策的放松，公司建筑设计业务有望迎来业绩拐点。 ■盈利能力有所提升，净现金流出收窄。盈利能力方面，公司2022年前三季度综合毛利率为34.78%，较上年同期提升0.98个pct；净利率为13.79%，较上年同期提升1.18个pct，公司盈利能力有所提升。费用管控方面，公司2022年前三季度期间费用率为23.68%，同比上升1.51个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为14.00%/6.38%/2.93%/0.37%，分别同比变动+1.53/+0.41/-0.60/+0.17个pct。现金流管理方面，公司2022年前三季度经营性现金流实现净 12个月价格区间11.47/28.80元 股价表现 42% 31% 20% 9% -2% -132%021-10 -24% 2022-022022-06 筑博设计沪深300 -35% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.22 2.58 21.87 绝对收益0.25-11.67-3.81 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 筑博设计：加大非住宅业 流出1.00亿元，较上年同期净流出2.10亿元大幅减少52.12%，主要系期内公司减少发放员工薪酬所致。资产结构方面，截至期末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别为3.05亿元和6.53亿元，合计占总资产的50.39%，公司流动性资产充足。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到3.04亿元，同比增长1.76%，占总负债的50.69%。公司的资产负债率进一步下降，截至2022年三季度末，公司资产负债率达31.53%，同比降低1.51个pct。 务开拓，建筑设计龙头未来可期/苏多永 筑博设计：成本费用控制 成效显著，建筑设计龙头前景可期/苏多永 筑博设计：民营建筑设计 龙头，厚积薄发增长可期/苏多永 2022-08-24 2022-04-26 2021-09-01 ■华南区域市场空间广阔，全国网络布局不断完善。华南地区是我国 经济高速发展的重要区域，公司目前聚焦华南地区，上半年收入贡献占比达到67.09%，未来随着粤港澳大湾区发展规划的实施落地，将推动新一轮的投资建设高潮。公司目前已经建立了“总部+区域分公司”一体化的经营管理模式，已在北京、上海、重庆、成都、西安、武汉、佛山、兰州、太原、郑州、南宁、广州、惠州等地设立分支机构，形成辐射全国的市场格局。未来各区域分公司能够更好地实现资源共享、优势互补，更全面地服务客户。 ■投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34元。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.22亿元、12.34亿元和13.62亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84亿元、2.05亿元和2.29亿元，分别同比增长7.32%、11.29%和11.79%；EPS分别为1.12元、1.24元和1.39元，PE分别为10.9倍、9.8倍和8.8倍，PB分别为1.4倍、1.2倍和1.1倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34元，对应2022年动态PE为16.4倍。 ■风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 960.2 1,026.2 1,122.5 1,233.6 1,361.7 净利润 138.4 171.5 184.0 204.8 228.9 每股收益(元) 0.84 1.04 1.12 1.24 1.39 每股净资产(元) 6.95 7.71 9.06 9.87 10.78 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.6 11.7 10.9 9.8 8.8 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.1 净利润率 14.4% 16.7% 16.4% 16.6% 16.8% 净资产收益率 12.1% 13.5% 12.3% 12.6% 12.9% 股息收益率 2.5% 3.1% 2.9% 3.5% 3.9% ROIC -151.8% -165.9% -342.6% -90.5% -89.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 960.2 1,026.2 1,122.5 1,233.6 1,361.7成长性 621.0 650.6 709.4 777.2 855.1营业收入增长率3.9% 8.7 9.1 10.1 11.1 12.2营业利润增长率-3.8% 6.9%9.4%9.9%10.4% 23.9%7.4%11.3%11.8% 132.1 118.2 126.8 138.8 152.5 48.8 58.8 56.7 65.2 70.8 销售费用34.633.437.440.744.3净利润增长率-3.0%23.9%7.3%11.3%11.8% 管理费用研发费用 EBITDA增长率21.2%21.2%3.2%9.3%10.4% EBIT增长率23.9%22.0%3.2%10.5%12.1% 财务费用3.04.6-5.8-8.0-8.2NOPLAT增长率-2.8%24.8%1.0%10.5%12.1% 资产减值损失-19.4-9.5---投资资本增长率14.2%-51.1%318.6%13.3%-87.4% 加:公允价值变动收益1.09.8---净资产增长率9.9%10.9%17.6%9.0%9.3% 152.7 189.3 203.4 226.3 253.0 -0.0 -0.5 1.1 1.2 1.4 投资和汇兑收益21.516.015.517.718.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率35.3%36.6%36.8%37.0%37.2% 利润总额152.7188.8204.5227.5254.4营业利润率15.9%18.4%18.1%18.3%18.6% 减:所得税14.317.320.422.825.4净利润率14.4%16.7%16.4%16.6%16.8% 净利润138.4 171.5 184.0 204.8 228.9 EBITDA/营业收入18.7% 21.2% 20.0% 19.9% 19.9% EBIT/营业收入16.3%18.7%17.6%17.7%18.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数8682705745 货币资金636.9616.71,093.61,246.91,163.0流动营业资本周转天数-125-106-107-121-76 86.9 156.2 251.2 141.9 275.1 99.9 39.4 107.0 71.9 114.8 交易性金融资产590.0535.0535.0535.0535.0流动资产周转天数566563600632593 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数6443655755 1.9 0.9 2.5 1.1 2.8总资产周转天数668 681 710 714 663 - - - - -投资资本周转天数-37 -28 -43 -68 -37 存货周转天数 -----ROE 12.1% 13.5% 12.3% 12.6% 12.9% -----ROA 7.4% 8.6% 7.6% 8.3% 9.0% 0.50.30.30.30.3ROIC-151.8%-165.9%-342.6%-90.5%-89.5% 189.6 254.6 150.4 198.2 201.1 - - - - - 投资回报率 239.7 229.1 206.0 182.9 159.8 - - - - - 费用率 销售费用率3.6%3.3%3.3%3.3%3.3% 无形资产8.911.27.13.1-管理费用率13.8%11.5%11.3%11.3%11.2% 5.1% 5.7% 5.1% 5.3% 5.2% 0.3% 0.4% -0.5% -0.6% -0.6% 其他非流动资产24.6157.675.783.7101.4研发费用率 资产总额1,879.12,001.12,429.02,465.12,553.3财务费用率 53.9 101.6 53.1 95.7 77.4 - - - - - 短期债务2.3----四费/营业收入22.8%21.0%19.2%19.2%19.0% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率39.1%36.6%38.6%34.1%30.5% 其他流动负债676.6589.5868.9724.7675.1负债权益比64.3%57.8%62.9%51.7%43.9% 长期借款-----流动比率2.192.322.322.683.05 其他非流动负债2.741.616.020.125.9速动比率2.192.322.322.683.05 - - - - - 100.0 102.9 164.6 164.6 164.6 负债总额735.5732.8938.0840.5778.4利息保障倍数52.7841.52-33.80-27.30-29.72 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.300.380.360.430.48 留存收