受益于下游需求回升，三季报业绩超预期

公司研究/公司快报 2022年10月26日 买入-A(维持) 卡倍亿（300863.SZ） 受益于下游需求回升，三季报业绩超预期 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收20.6亿元，同比+30.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+40.3%；扣非后归母净利润为1.0亿元，同比+60.8%。其中Q3单季实现营收8.5亿元，同比+28.8%；实现归母净利润5089.3万元，同比+25.4%；扣非后归母净利润为5335.6万元，同比+37.4%。事件点评 三季报超预期，主要因为下游整车销量大幅回升。2022年6月开始实施 乘用车购置税减半的优惠政策，受此影响，Q3国内汽车销量达到741.3万辆， 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）： 89.99 年内最高/最低（元）： 111.00/54.40 流通A股/总股本（亿）： 0.19/0.55 流通A股市值（亿）： 16.85 总市值（亿）： 49.71 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.83 摊薄每股收益：1.83 每股净资产(元)：13.53 净资产收益率：13.52 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 同比+29.4%，环比+33.7%。行业的热销，带来公司Q3营收和净利润环比分别+43.7%和+128.3%，均呈现大幅增长。Q3单季净利润大增带来公司前三季度业绩超预期。 毛利率和净利率环比大幅上升，企业盈利能力持续增强。公司Q3毛利率和净利率分别为14.6%和6.0%，同比分别+1.0pct和-0.2pct，环比分别 +3.5pct和+2.2pct，企业盈利能力持续提升。销售/管理/财务/研发费用率分别为0.7%/1.6%/2.8%/0.7%，同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0.8pct/-0.5pct，环比分别 +0.1pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.5pct，总费用率为5.8%，同比、环比均+0.2pct，公司经营较为平稳。 汽车电动智能化的提速，及国际车用线缆厂商的逐步退出，将对公司形成中长期利好。公司2022年前三季度营收及净利润增速远好于下游汽车行业整体增速，表明充分受益于汽车电动智能化快速发展和车用线束线缆国产替代加速。未来随着越来越多车型的电气架构升级，800V等高压线束使用量会越来越大，将带来车用电缆价值量的提升。莱尼等国际线束巨头逐步退出线缆业务、新冠疫情反复、俄乌危机陷入持久战，均将有利于车用线缆的国产替代。受此两方面有利因素影响，公司中长期业绩有望保持高增长。投资建议 基于公司三季报业绩超预期，及对四季度行业和公司的乐观预期，我们上调公司的盈利预测。预计公司2022-2024年净利润分别为1.6/2.2/3.0亿元，EPS分别为2.95\4.00\5.49元，对应于10月25日收盘价87.80元，PE分别为29.8\21.9\16.0倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅波动的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,264 2,268 3,181 4,141 5,381 YoY(%) 38.4 79.4 40.3 30.2 29.9 净利润(百万元) 53 86 163 221 303 YoY(%) -12.3 63.2 88.5 35.9 37.1 毛利率(%) 11.0 10.9 12.0 12.1 12.4 EPS(摊薄/元) 0.96 1.56 2.95 4.00 5.49 ROE(%) 9.1 13.0 12.3 14.4 16.6 P/E(倍) 91.7 56.2 29.8 21.9 16.0 P/B(倍) 8.4 7.5 3.7 3.2 2.7 净利率(%) 4.2 3.8 5.1 5.3 5.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年新能源汽车销量及增速图2：最近一年中国品牌乘用车销量及市场占比 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所 图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 827 1573 2644 3038 4196 营业收入 1264 2268 3181 4141 5381 现金 101 422 1242 1617 2101 营业成本 1125 2020 2799 3640 4715 应收票据及应收账款 464 745 920 920 1471 营业税金及附加 3 5 7 9 11 预付账款 6 4 20 8 24 营业费用 12 20 32 41 54 存货 184 331 387 422 521 管理费用 24 35 56 75 97 其他流动资产 72 72 75 71 79 研发费用 32 53 78 101 129 非流动资产 369 579 671 749 836 财务费用 18 35 33 33 44 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -2 -2 -2 -3 固定资产 124 356 435 507 594 公允价值变动收益 19 -3 0 0 0 无形资产 37 42 41 43 43 投资净收益 1 14 5 7 9 其他非流动资产 208 181 195 199 199 营业利润 59 95 185 252 344 资产总计 1195 2152 3315 3787 5032 营业外收入 4 2 2 1 1 流动负债 602 1206 1742 2036 3031 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 503 978 1415 1644 2515 利润总额 62 96 187 253 345 应付票据及应付账款 83 190 233 286 406 所得税 9 10 24 32 41 其他流动负债 17 38 94 105 109 税后利润 53 86 163 221 303 非流动负债 13 283 246 213 171 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 266 231 197 155 归属母公司净利润 53 86 163 221 303 其他非流动负债 13 18 15 16 16 EBITDA 97 162 262 340 456 负债合计 615 1489 1989 2249 3202 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 55 55 72 72 72 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 274 274 775 775 775 成长能力 留存收益 251 318 463 655 909 营业收入(%) 38.4 79.4 40.3 30.2 29.9 归属母公司股东权益 580 663 1326 1538 1830 营业利润(%) -6.9 62.3 94.9 36.3 36.3 负债和股东权益 1195 2152 3315 3787 5032 归属于母公司净利润(%) -12.3 63.2 88.5 35.9 37.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.0 10.9 12.0 12.1 12.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 4.2 3.8 5.1 5.3 5.6 经营活动现金流 -273 -252 23 340 -149 ROE(%) 9.1 13.0 12.3 14.4 16.6 净利润 53 86 163 221 303 ROIC(%) 6.2 6.4 6.3 7.3 7.5 折旧摊销 18 25 42 54 68 偿债能力 财务费用 18 35 33 33 44 资产负债率(%) 51.5 69.2 60.0 59.4 63.6 投资损失 -1 -14 -5 -7 -9 流动比率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -357 -400 -211 39 -555 速动比率 1.0 1.0 1.3 1.3 1.2 其他经营现金流 -4 15 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -179 -234 -131 -124 -146 总资产周转率 1.4 1.4 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 501 792 491 -71 -92 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 4.5 4.5 应付账款周转率 11.6 14.8 13.2 14.0 13.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.56 2.95 4.00 5.49 P/E 91.7 56.2 29.8 21.9 16.0 每股经营现金流(最新摊薄) -4.94 -4.55 0.41 6.16 -2.70 P/B 8.4 7.5 3.7 3.2 2.7 每股净资产(最新摊薄) 10.50 11.72 23.73 27.57 32.86 EV/EBITDA 69.2 44.0 25.8 19.4 15.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到